新力量New Force总第4272期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4272期2023年4月20日星期四 研究观点 【大市分析】 跌低于10日线收盘提防有转弱倾向 【公司研究】 药明生物(02269，买入）：海外产能陆续投产，公司临床和商业化项目持续发力增长 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 药明生物 2269 买入 买入 71.90 65.90 9% 1.426 1.732 -18% 1.793 2.187 -18% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 跌低于10日线收盘提防有转弱倾向 4月19日，港股继续回吐连跌第二日，恒指再跌了有280多点，跌低于10日线 20439点来收盘，是3月21日以来的首次，也是本轮反弹行情(从3月20日盘中 低位18829点弹到本月17日盘中高位20864点)的首次。在跌回到目前的好淡分 水线以下来收盘的话，正如我们指出，要注意盘面偏稳的状态已有出现改变迹象，盘面有转弱的倾向可能。目前，市场暂时未见有特别负面消息，但是在早前的一轮反弹已累升了有逾2000点的情况下，资金趁着一些好消息兑现了而出现回吐，是可以理解的市场行为。另一方面，首季热炒的AI题材已有所降温，互联网龙头已一如预期出现了掉头回落，也是影响盘面的内部因素。事实上，就三只互联网龙头ATM来算，加起来已占了恒生指数市值比重有接近22％、几近四分一的恒指总市值，如果他们都同步的回打下来，要注意对大盘盘面将构成比较大的打击影响。走势上，恒指仍未能升穿首个主要反弹阻力21005点来进一步打开向上空间， 由1月27日阶段性高位22700点引伸下来、一浪低于一浪的反复震荡、来回拉扯 的运行态势未可改观，而目前在跌低于10日线来收盘的情况下，要注意盘面有转 弱的倾向，而19800点依然是短期支撑位，宜守稳。 港股平开低走，在盘中曾一度下跌314点低见20337点，短线方向选择似乎已有出现的迹象，宜注视盘面稳定性有开始转弱可能。指数股普遍受压，其中，内房股跌幅居前，估计是受到市场传出房地产业首季GDP同比增长仅1.3％低于整体4.5％增幅的影响，碧桂园(02007)和碧桂园服务(06098)分别跌了有4.72％和 5.17％。另一方面，第二季除了可以对石油股和中资电信营运商优先关注之外，我们点评过的澳门博彩股，也在继续伸延升势，银河娱乐(00027)涨了4.41％创9个月新高。 恒指收盘报20368点，下跌283点或1.36％。国指收盘报6889点，下跌114点或1.62％。恒生科指收盘报4102点，下跌101点或2.39％。另外，港股主板成交量进一步缩降至999亿多元，而沽空金额有153.1亿元，沽空比例15.33％。至于升跌股数比例是556：986，日内涨幅超过10％的股票有36只，而日内跌幅超过10％的股票有33只。港股通连续第五日出现净流入，在周三录得有逾29亿元的净流入额度。 但玉翠 85225321539 tracy.dan@firstshanghai.com.hk曲佳宜 852-25321597 Coco.qu@firstshanghai.com.hk 【公司研究】 药明生物(2269，买入）：海外产能陆续投产，公司临床和商业化项目持续发力增长 22年公司归母利润+30.5%至44.2亿元 2022年公司实现营业收入152.7亿元，同比增48.4%，其中新冠项目约33亿， +12%；非新冠项目120亿元，+63%。22年公司收入按照地区分布，北美、中国、 欧洲和其他国家的占比分别为56%、24%、17%和3%。22年公司毛利率同比下降 行业CDMO 股价53.55港元 目标价71.9港元 2.9个百分点至44.0%，公司销售费率、管理费率和研发费率同比下降0.1、0.2和0.4个百分点至1.1%、8.3%和4.5%。22年公司归母净利润44.2亿元，同比增长30.5%。经调整归母净利润为49.3亿元，同比增长48.5%，主要调整项为股份薪酬、外汇收益和投资公允价值变动。22年公司的资本开支为54亿元， (+34.2%) 经营性现金流为55亿元，首次实现自由现金流转正（1亿元）。22年公司ROE为12.6%。 市值2265亿港元 已发行股本42.29亿股52周高/低87/35港元每股净现值9.5港元股价表现 综合项目数588个 公司22年总项目为588个（其中新冠42个，非新冠546个），其中临床前开 发项目数+12%至300个，临床早期项目+37%至234个，临床三期项目数12%至 37个，商业化项目达17个。具体分子形态而言，单抗项目274个，双抗/多抗 99个，ADC94个，融合蛋白69个，其他蛋白34个，疫苗20个。未完成订单 总额达到206亿美元，同比增长51.3%，其中未完成服务订单+70.4%至135亿 美元，未完成里程碑付款金额+24.4%至70.3亿美元，三年内未完成订单+25.3%至36.2亿美元。药明生物目前已经具备每年150个IND能力，12个BLA/MAAs 能力。公司雇员人数同比+25.4%12373人，其中研发团队科学家人数为4372 人。GSK基于药明生物平台选择至多三款TCE双特异性/多特异性抗体，并支付4,000万美元首付款和最高达14.6亿美元的里程碑付款以及基于净销售额的分 级销售提成，进步证明公司平台能力获得国际大药厂认可。 26年预计产能将达到58万升 22年产能为26.2万升，预计23和24年资本支出各为60亿元，26年公司产能将达到58万升，其中约37万升在中国（约占63%），12万升在新加坡（约占20%），爱尔兰5.4万升，美国和德国分别是3万升和1.5万升。从规避风险角度公司将近4成的产能安排在海外，但是海外的建厂和运营成本是中国的 2-3倍，国内仍有巨大的建厂和运营成本优势。爱尔兰、德国和美国基地对毛利率的不利影响预计将逐年减低：2023年拖累约450个基点，2024年约300个基点，2025年约100个基点。公司在大力推进WBS精益运营，该部分所带来的效率改善将部分抵消海外工厂投产所带来的毛利率影响。 目标价71.9港元，买入评级 虽然23年公司新冠收入将大幅下降，但是非新冠项目仍可保持60%的增长。随着跟随/赢得分子发展策略，公司临床早期、三期和商业化项目未来几年仍可结出硕果带来增长。我们以10%的折现率和3%的永续增长率为公司估值，得出目标价71.9港元，股价有34.2%的增长空间。 图表1:盈利摘要 百万人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 10,290 15,269 19,902 25,875 33,259 增长 83.3% 48.4% 30.3% 30.0% 28.5% 净利润 3,509 4,550 5,729 7,218 9,170 增长 107.3% 29.7% 25.9% 26.0% 27.0% 净利润率 34.1% 29.8% 28.8% 27.9% 27.6% 每股盈利(人民币元） 0.81 1.06 1.32 1.66 2.11 市盈率@53.55港元 58.2 44.5 35.8 28.4 22.4 每股派息 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 派息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：第一上海,公司资料 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费 李宁 2331 57.25 77.13 买入 32.2 33.3 28.5 0.89 0.89 49.9 9.60 1509 安踏 2020 99.45 121.45 买入 31.2 29.0 22.7 1.76 1.38 26.9 13.75 2699 特步 1368 9.3 11.95 买入 23.0 22.9 19.0 2.60 2.19 32.0 3.82 245 波司登 3998 4.05 5.39 买入 19.2 15.2 13.0 3.70 4.69 22.5 1.31 441 申洲国际 2313 78.65 102.97 买入 31.6 23.3 22.6 2.07 2.43 不适用 24.49 1182 海昌海洋公园 2255 1.64 4.75 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.18 66 H&H国际控股 1112 13.54 14.8 买入 15.4 9.1 7.7 4.43 6.23 不适用 11.16 87 蒙牛乳业 2319 32.35 44.6 买入 21.7 21.7 18.7 1.30 1.37 22.0 10.56 1278 现代牧业 1117 1.01 1.4 买入 6.5 6.1 4.5 0.00 0.00 11.8 1.65 80 中国飞鹤 6186 5.71 8.74 买入 6.4 8.6 6.4 2.72 5.05 不适用 3.05 508 旺旺 151 5.21 6.3 买入 13.8 13.0 12.0 0.62 3.20 11.4 1.29 627 日清食品 1475 6.9 6.6 买入 24.0 21.0 18.8 2.46 2.32 8.1 3.79 72 达利食品 3799 3.32 4.6 买入 11.1 10.7 9.6 4.35 4.68 0.0 1.72 455 统一 220 7.81 9.04 买入 20.1 24.3 19.5 5.12 4.12 不适用 3.82 337 康师傅 322 13.34 16.9 买入 17.2 24.0 17.2 9.32 8.15 不适用 4.50 751 农夫山泉 6933 42.95 57.27 买入 60.5 55.3 46.1 1.29 1.29 20.8 2.10 2162 奈雪的茶 2150 8.6 10.7 买入 不适用 不适用 51.7 0.00 0.00 不适用 3.56 147 华润啤酒 291 62.5 84.1 买入 39.9 42.0 33.5 1.01 0.96 43.6 9.33 2028 青岛啤酒 168 84 103.7 买入 32.5 27.6 22.6 1.45 2.38 29.7 21.00 550 颐海国际 1579 21.35 30.16 买入 24.7 25.3 20.5 1.14 0.92 不适用 4.62 224 恒安国际 1044 36 42.3 持有 11.6 11.6 11.5 6.94 7.36 不适用 18.83 418 敏华控股 1999 6.75 13.12 买入 12.2 10.7 9.2 3.85 4.44 15.1 3.25 265 维达国际 3331 22.25 27.75 买入 16.2 37.7 20.0 2.25 1.80 不适用 10.43 268 百果园 2411 5.88 7.8 买入 34.5 24.6 17.8 0.00 0.00 156.7 2.98 93 海底捞 6862 19.78 27.5 买入 不适用 71.3 29.7 0.00 0.00 104.1 1.56 1103 海伦司 9869 12.36 16.65 买入 不适用 不适用 33.7 0.00 0.