2022年报点评：全年亏损41.5亿，看好公司国际线领先恢复背景下，成本收入双优化弹性预期

公司公告2022年报：全年亏损41.5亿，较21年有所扩大。1）2022年：营收82.1亿，同比-30.2%，较19年同比-51.0%，其中客运收入76.2亿，同比-31.4%。全年亏损41.5亿（21年同期亏损5.0亿），扣非后亏损41.6亿。2）分季度：Q4营收17.2亿，同比-34.7%，较19年同比-54.0%；亏损11.7亿（21年Q4亏损4.5亿），Q1~Q4扣非净利分别为-5.5、-13.9、-10.8和-11.4亿。3）汇兑损益：22年全年人民币贬值9.2%，实现汇兑亏损10.6亿，21年实现汇兑收益2.2亿；其中Q4人民币升值1.9%，实现汇兑收益1.7亿。4）其他收益：6.3亿元，同比-22.9%，其中Q4实现1.4亿，同比-38.0%。 收益水平：a）22年客公里收益（含燃油附加费）0.49元，同比+19.4%，较19年同期增加4.2%，座公里收益0.33元，同比+7.0%，较19年同比-17.7%。b）测算Q4客公里收益0.47元，同比+17.5%，较19Q4同比+13.4%，座公里收益0.30元，同比+10.4%，较19年Q4同比-12.4%。 成本费用端：1）全年营业成本112亿，同比-5.2%。其中航油成本34.7亿，同比+3.9%，期内国内油价综采成本同比+74.6%。扣油成本77亿，同比-8.9%。座公里成本0.48元，同比+47.8%；座公里扣油成本0.33元，同比+42.2%。2）Q4营业成本28亿，同比-8.6%，测算航油成本8亿，同比-14.8%，座公里成本0.53元，同比+49.0%，座公里扣油成本0.38元，同比+53.4%。3）费用：22全年三费合计（扣汇）为19.4亿，同比+12.4%，扣汇三费率23.6%，同比+9.0pts。Q4扣汇三费合计6.4亿，同比+46.3%，扣汇三费率37.0%，同比+20.5pts。 机队引进：公司22年机队净增数为0，23年预计净增12架，增速为10.9%，其中吉祥引进9架，九元引进4架，共退出1架。 23Q1公司领先恢复：1）1-3月累计：ASK较19年恢复：吉祥（106.6%）>春秋（102.0%）>南航（80.2%）>东航（73.1%）；RPK较19年恢复：吉祥（99.9%）>春秋（96.1%）>南航（72.0%）>东航（62.5%）。2）3月：ASK较19年恢复：吉祥（118.0%）>春秋（110.4%）>南航（84.7%）>东航（79.9%）；RPK较19年恢复：吉祥（111.9%）>春秋（105.5%）>南航（75.5%）>东航（68.0%）。 投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告后，乙类乙管政策实施以来，行业需求持续恢复，同时油价与汇率发生较大波动。我们调整23-24年预计实现归母净利分别为13.9亿和27.9亿（原预测盈利13.8亿及21.9亿），同时引入2025年盈利预测为预计盈利30.9亿，对应23-25年EPS分别为0.63、1.26和1.39元，PE分别为30、15、14倍。 2）投资建议：根据此前三大航最新引进计划，行业供给低增速落定，持续性进一步拉长；需求端潜力十足，据Flight AI数据，五一机票搜索指数、票价水平较19年均大幅增长；同时，近一周国内旅客量已超19同期6%，行业因公、因私需求合力释放；客座率77%，较19年仍有差距，而裸票价已超出8%，意味着行业惯性客座率上行->价格上行的演绎路径发生了变化，背后因素在于:a）价格市场化以来，全票价提升打开了空间；b）航司收益管理体系的优化，价格优先的策略。这意味着在国际航线持续增班背景下，宽体机逐步飞向海外，过剩运力回归国际，价格端将更具支撑，弹性有望显著超过以往。我们强调航空行业23年复苏主线之下，行情将会高度更高，持续更久。我们预计24年完全回归正常化，参考公司历史平均估值水平，给予24年20倍PE，对应目标市值558亿，目标价25.2元，预期较当前32%空间，强调“强推”评级。 风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。 主要财务指标 附22年经营数据： 1）2022全年：ASK同比-35.9%，其中国内同比-35.6%，国际同比-40.8%，地区同比-63.4%；RPK同比-42.5%，其中国内同比-42.9%，国际同比-8.4%，地区同比-58.0%；客座率67.3%，同比-7.8pts，其中国内67.6%，同比-8.6pts，国际55.5%，同比+19.6pts，地区60.4%，同比+7.8pts；与19年全年比，ASK恢复至56.9%，其中国内恢复至68.0%； RPK恢复至44.9%，其中国内恢复至53.0%；客座率下降-17.9pts，其中国内下降-19.0pts。 2）22Q4：ASK同比-38.6%，其中国内同比-38.2%，国际同比-52.1%，地区同比+11.3%；RPK同比-42.3%，其中国内同比-43.5%，国际同比+45.8%，地区同比+17.7%；客座率64.2%，同比-4.1pts，其中国内64.8%，同比-6.0pts，国际49.9%，同比+33.5pts，地区55.0%，同比+3.0pts；与19年Q4比，ASK恢复至52.3%，其中国内恢复至61.8%； RPK恢复至40.4%，其中国内恢复至46.6%；客座率下降-18.9pts，其中国内下降-21.1pts。 图表1吉祥季度分拆（亿元） 图表2吉祥单季度净利（亿元） 图表3吉祥2019-2023国内客座率水平 图表4吉祥2019-2023年国际客座率水平