基金分析报告：哪些基金可能受益于“中特估”概念？

“中特估”概念股票表现与特征分析。2022年11月21日以来“探索建立具有中国特色的估值体系”相关政策陆续出台，或将优化金融市场资源配置，推动工业和制造业体系进一步完善。 我们首先根据央国企价值重估相关指数的成分股，构建“全市场”中特估相关指数： 1、“中特估”概念近年实现稳健超额收益：显著跑赢国企改革、沪深300和wind中特估指数，长期收益稳健； 2、行业覆盖度广，偏好周期及价值板块：建筑、交运、电力、机械等偏价值型行业权重较高，覆盖成交主力和龙头公司； 3、风格属性：高动量、低估值、低弹性，持仓股市场关注度较低； 4、估值水平偏低：偏好市场低估值品种，当前正处于历史最低水平回升的起点； 5、“中特估”保持了稳健的盈利能力，成长性趋弱可能是估值低的主要原因：2019年以来均保持相对稳定的ROE和毛利率，但成分股的营业收入和归母净利润增速近年趋弱。 长期专注于“中特估”相关股票的基金特点： 1、超额收益稳健：长期跑赢偏股基金和国企改革指数，且收益稳健，平均实现年化超额收益13.6%。 2、收益拆分：超额收益主要来自交易与非重仓贡献，其次是未知选股alpha贡献。整体具备较强的选股能力。 3、风格属性：大市值、低弹性、偏价值。 4、行业类型主要属于轮动型与专注型：配置型与轮动型的“中特估”相关基金在本轮概念推动行情中能够顺势而上；而专注型则在2022年市场整体下跌的过程中逆势上涨，防御配置价值凸显。 5、行业配置：相对于wind全A长期超配银行、煤炭、通信、建筑、保险；长期低配电子元器件、电新、食品饮料、医药、计算机。 跟踪“中特估”相关指数的被动型产品，捕捉概念收益的确定性强：被动型产品中，共19只基金跟踪“中特估”相关指数，总规模约380亿元。在今年以来、近6个月和近1年的时间区间内，均获得了正向的绝对收益。此外，与长期专注“中特估”相关股票的主动基金相比，指数投资可以获得赛道的平均收益，捕捉概念收益的确定性强；投资主动基金有可能获得显著的超额alpha，但也有遭遇更大损失的风险。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。 1“中特估“概念股票表现与特征分析 1.1“中特估“相关政策脉络 央国企价值重估成为市场热点。2022年11月21日，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上提出“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”，今年年初相关政策密集出台，“中特估”成为市场热词。 “中特估“或将优化金融市场资源配置，进一步支持内循环体系完善。中国特色估值体系的建设，可促进央国企价值回归，助力市场资源配置优化，更好服务实体经济和国家战略，有望推动工业和制造业体系进一步完善，加快前沿科技突破进程，进而逐步完善经济体系的内循环。 表1：“中特估“及国企改革相关主要政策梳理 业价值创造行动 础和战略支撑，对标世界一流。 深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。坚持分类改革方向，处理好国企经济责任和社会责任关系，完善中国特色国有企业现代公司治理。 2023.3.5 两会政府工作报告 国资委党委扩大会议 瞄准国有企业功能定位持续深化改革，进一步优化国有经济布局，大力发展实体经济，发展战略性新兴产业，推进战略性重组和专业化整合，助力现代产业体系建设，加快构建新发展格局。 1.2构建“中特估”相关股票池与指数 为了筛选“中特估”相关股票池并跟踪其业绩表现我们构造了中特估相关指数。中特估相关指数构建步骤：（1）样本空间：选择央国企价值重估相关指数的成分股，构建“中特估“相关股票池；（2）权重配置：在股票池中wind中特估指数（8841681.WI）成分股的权重相等，同时整体赋予5倍权重，非wind中特估指数成分股的股票同样等权，整体赋予1倍权重。 图1：“中特估”相关主要指数 从历史表现来看，中特估相关指数能够长期获得较高收益。自2018年以来，指数实现年化收益11.5%。在2021年以来的市场回调过程中，仍获得稳健收益，表现出极强的抗跌性。今年以来这一指数上涨幅度较大，能够持续获得“中特估”相关政策的红利。 图2：“全市场”中特估相关指数表现 中特估相关指数的行业配置较为分散，整体偏好建筑、交运、电力、机械等板块。其中前五大高权重行业占比仅为33%；相较于沪深300指数明显超配建筑、交运、电力、机械、国防军工等行业，明显低配食品饮料、电新、银行、非银金融等行业。 图3：中特估相关指数行业分布及相对沪深300指数的超配情况（中信一级） 从中特估相关指数所涉及的主题来看，主要暴露于均衡投资、均衡盈利、央企大盘等概念，覆盖成交主力和龙头公司。除央国企相关概念以外，中特估相关指数在工业、可持续ESG、护城河、券商金股、TMT、三新、材料、信息技术、科技、长三角等多个领域均有所布局。 表2：中特估相关指数的主题暴露度 高动量、低估值、低弹性。从中特估相关指数成分股相对Wind全A的风格暴露情况来看，指数价值性突出，杠杆因子暴露相对较高，且由于等权的构造方式，市值上较偏中小盘，在Beta和流动性上的暴露较低，持仓股市场关注度较低。 图4：中特估相关指数相对于wind全A的风格暴露 中特估相关指数偏好市场低估值品种，当前正处于历史最低水平回升的起点。 近五年指数PE估值均处于5-15倍之间，而当前PE（ TTM ）为7.4x，为近五年PE的8%分位点，而最低水平为6.6x，正处于历史最低水平回升的起点，估值抬升空间较高。同时从市场横向来看，相关股票也处于市场较低估值水平。 图5：中特估相关指数的估值情况 图6：中特估相关指数的市场相对估值水平 从成长性具体表现上来说，中特估相关指数保持了稳健的盈利能力，但成长性趋弱。2019年以来均保持相对稳定的ROE和毛利率，加权毛利率近年维持在19%以上；成分股的营业收入和归母净利润增速近年趋弱。 图8：中特估相关指数的归母净利润同比与营业收入同比 图7：中特估相关指数的ROE与毛利率 从Wind一致预期来看，中特估相关指数未来或将保持净利润的稳定增长。 按照万得一致预期净利润来看，指数2023年、2024年净利润增长率将分别为：11.7%、8.3%。 图9：中特估相关指数的历史净利润与wind一致预期净利润（亿元） 2长期专注于“中特估”相关基金有何特征？ 2.1主动权益型 长期专注于“中特估”相关主动股票基金筛选： （1）根据主动权益型基金季报中披露的重仓股，以上述指数中wind中特估指数成分股权重为其他股票权重5倍为要求，计算基金重仓股中”中特估“相关股票的合计权重； （2）选择2022年Q4重仓股中中特估相关股票的合计权重>200%的基金； （3）基金在2021年之前成立； （4）2021年以来季报中中特估相关股票的平均合计权重最高的20只。据此筛选得到的长期专注于中特估相关股票的基金总规模约130亿元。 图10：长期专注于“中特估”相关股票的基金概况 从2021年以来的基金表现来看，长期专注于中特估相关股票的基金能够跑赢偏股基金和国企改革指数，且收益稳健。在2021年以来的多轮下跌中，长期专注于“中特估”相关股票的基金能够在下跌中有效控制回撤，显著跑赢偏股基金和国企改革指数，平均实现年化超额收益13.6%。 图11：长期专注于中特估相关股票的基金平均收益表现 2021年以来，长期专注于中特估相关股票基金的超额收益主要来自交易与非重仓、未知选股alpha贡献。对长期专注于“中特估”相关股票的基金进行收益分解，平均来说其中交易与非重仓贡献最高,超额主要产生时点在21年上半年和22年三季度；其次是未知选股alpha贡献；风格和行业配置贡献为负。 图12：长期专注于“中特估”相关股票基金的平均收益贡献 图13：长期专注于“中特估”相关股票基金的平均收益构成 长期专注于中特估相关股票的基金2022年多维综合画像：整体具备较强的选股能力。 风格配置能力较强的基金：金信智能中国2025、中海优势精选、国联安红利、工银创新动力、景顺长城能源基建A、华泰柏瑞新金融地产A； 行业配置能力较强的基金：工银精选平衡、华泰柏瑞新金融地产A、万家宏观择时多策略A、万家精选A； 选股能力较强的基金：中海优势精选、景顺长城能源基建A、华泰柏瑞新金融地产A、长盛成长价值A、大成产业升级、万家宏观择时多策略A、万家精选A。 动态交易能力较强的基金：大成动态量化A、万家宏观择时多策略A、万家精选A。 图14：长期专注于“中特估”相关股票基金的多维综合画像 长期专注于“中特估”相关股票基金的风格配置上整体表现为大市值、低beta、偏价值。长期专注于“中特估”相关股票的基金风格上集中于大盘价值，基本没有小盘和成长风格；从2022年四季报重仓股的整体风格暴露来看，低估值属性凸显，持仓弹性和市场关注度低。 图16：长期专注于“中特估”相关股票基金相对于wind全A的风格暴露 图15：长期专注于“中特估”相关股票基金的风格配置 长期专注于“中特估”相关股票的基金主要为轮动型与专注型；配置型与轮动型的“中特估”相关基金更能顺势而上，专注型基金则获得逆境收益。我们根据重仓股的行业集中度和换手率将基金的行业配置类型分成四类，长期专注于“中特估”相关股票的基金行业上主要属于轮动型与专注型，博弈型较少。此外，配置型与轮动型的“中特估”相关基金在本轮概念推动行情中能够顺势而上，自2022年12月以来实现陡峭的收益曲线；而专注型“中特估”相关基金则在2022年市场整体下跌的过程中，逆势上涨，防御配置价值凸显。 图18：各行业类型中长期专注于“中特估”相关股票基金的平均收益表现 图17：长期专注于“中特估”相关股票基金的行业类型 长期专注于“中特估”相关股票的基金相对于wind全A的行业配置：长期超配：银行、煤炭、通信、建筑、保险； 长期低配：电子元器件、电新、食品饮料、医药、计算机。 图19：长期专注于“中特估”相关股票基金相对于wind全A的行业超额配置 2.2被动权益型 跟踪“中特估”相关指数的被动型产品近一年均获了得正向绝对收益。在被动型产品中，共19只基金跟踪“中特估”相关指数，总规模约380亿元。跟踪中特估”相关指数的ETF在今年以来、近6个月和近1年的时间区间内，均获得了正向的绝对收益。 图20：跟踪“中特估”相关指数的被动型产品表现 长期专注“中特估”相关股票的主动基金和被动基金各有特点。 1、风险收益：从“中特估“相关指数的平均回报与长期专注“中特估”相关股票的主动基金业绩比较来看，主动管理的“中特估”相关基金业绩差异性较大，2021年以来收益上限为47%，而下限为-20.6%。“中特估“相关指数的平均回报为10.6%，与主动基金的中位数基金走势相近。可见指数投资可以获得赛道的平均收益，投资主动基金有可能获得显著的超额alpha，但也有遭遇更大损失的风险。 2、行业配置：指数整体偏好建筑、交运、电力、机械等行业；偏主动型的“中特估”相关基金则会银行、建筑、房地产、电力，而低配基础化工、计算机、电子元器件、机械。 3、风格属性：均属于高动量、低估值、低弹性；指数整体倾向中小盘，而主动基金更偏好大盘股，且主动型基金更为关注PE低估性。 图21：长期专注“中特估”相关股票的主动基金收益与“中特估”相关ETF跟踪指数平均收益 3风险提示 1）量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。本报告中所涉及量化结论仅代表历史统计规律，可能随着政策变化、市场变化、投资者结构变化等因素失效。 2）报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。对于非重仓股和调仓带来的影响无法详细研究，收益贡献与配置比例的计算和基金整体有一定偏差。 3）本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。基金有风险，投