4月LPR报价不变，近期部分中小银行存款利率下调事出有因

王青李晓峰冯琳 4月LPR报价不变，近期部分中小银行存款利率下调事出有因 事件：2023年4月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.65%，5年期以上品种报4.30%，均与上次相同。 解读如下： 一、4月LPR报价不变，符合市场预期，主要原因是4月MLF操作利率未做调整，LPR报价基础稳定，而且当前银行净息差处于历史最低点，报价行压缩LPR报价加点动力不足；与此同时，一季度经济超预期回升，楼市较快回暖，也降低了下调1年期和5年期以上LPR报价的必要性。 4月两个品种的LPR报价均未做调整，2022年8月以来连续9个月处于相同水平，我们分析主要有以下原因：首先，4月MLF操作利率未发生变化，这意味着当月LPR报价基础保持稳定。可以看到，自2019年8月LPR报价改革以来，在MLF操作利率不变的情况下，只在2021年12月1年期LPR报价和2022年5月5年期以上LPR报价做过两次单独下调，其他月份两个品种的LPR报价均与当月MLF操作利率保持联动。由此，4月MLF操作利率不变，实际上已在很大程度上预示当月LPR报价会保持不动。 其次，受前期“推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本”，以及居民房贷利率持续下调影响，2022年末商业银行净息差降至1.91%，为有历史记录以来的最低点。加之伴随经济修复预期增强，近一段时间D007、商业银行（AAA级）1年期同业存单到期收益率等基准市场利率月均值均已回升至政策利率水平附近，银行在货币市场上的批发融资成本有所上升。这些都会在一定程度上削弱报价行压缩LPR报价加点的动力。 最后，一季度GDP同比增长4.5%，大幅高于去年四季度2.9%的增速水平，超出市场普遍预期;另外，一季度新增信贷规模高达10.6万亿（去年全年新增21.3万亿），同比多增达 2.27万亿（去年全年多增1.36万亿）。以上均意味着当前通过下调1年期LPR报价，进一步激发市场主体融资需求的必要性下降。与此同时，年初以来房地产市场出现积极变化，3月商品住宅销售面积和销售额均出现同比正增长，70个大中城市新房和二手房价格指数连续两个月环比上升。这意味着当前单独下调5年期以上LPR报价的迫切性也在下降。 二、4月LPR报价持稳，短期内实体经济融资成本大幅反弹的可能性不大。 当前经济转入回升过程，但基础仍不牢固，短期内还需要继续将市场主体信贷成本保持在低位，为经济修复创造有利的货币金融环境。央行货币政策委员会2023年第一季度例会要求，“推动企业综合融资成本和个人消费信贷成本稳中有降”。可以看到，近一段时间央行通过公开市场操作、加量续作MLF，以及全面降准等政策组合，有效控制了市场利率上行势头，引导其在政策利率水平附近平稳波动。这将有效控制银行在货币市场上的批发融资成本过快上升。由此，尽管4月LPR报价保持稳定，且一季度信贷投放规模大幅多增，但在去年12月及今年3月央行连续降准，以及去年下半年以来银行存款利率普遍下调推动下，二季度实体经济融资成本仍有望保持在低位。其中，4月新发放企业贷款加权平均利率将继续停留在历史低点附近，新发放个人消费贷款和居民房贷利率还有望延续小幅下行势头。 三、4月以来部分中小银行下调存款利率，并不意味着短期内LPR报价下调的可能性增加。 4月以来，河南、陕西、广东、湖北等多个省份的中小银行下调人民币存款挂牌利率，引发市场广泛关注。这主要是当月存款利率市场化调整机制修订所致，并不预示LPR报价也会跟进下调。4月市场利率定价自律机制发布《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》。这次修订最大的变化是存款利率市场化调整由原来的“柔性机制”变为“刚性机制”，或者说由“自选动作”变为“规定动作”。2022年4月存款利率市场化调整机制建立，当时明确规定，建立存款利率市场化调整机制重在推进存款利率进一步市场化，“对银行的指导是柔性的”，即银行可根据自身情况，参考市场利率变化，自主确定其存款利率的实际调整幅度。对于存款利率市场化调整及时高效的金融机构，人民银行给予适当激励，但没有规定罚则。 本次修订则引入惩罚措施，主要包括：要求银行各关键期限定期存款和大额存单利率 （1、2、3、5年）季度月均值较上年第二季度月均值调整幅度低于合意调整幅度的，每个期限扣5分，最多扣20分（总分为100分）。上年度四个季度定价行为评估平均分低于60分的，失去发行同业存单、大额存单等金融产品的权利。这会对银行货币市场融资带来重大影响，因此银行避免扣分的动力会显著增强。这实际上解释了4月一些中小银行下调存款利率的原因，即在原来的“柔性机制”下，2022年8月1年期LPR报价曾下调10个基点（0.1个百分点），当时部分中小银行未及时下调存款利率；2023年4月新机制生效后，这些银行开 始跟进下调存款利率。 我们判断，当前银行净息差已处于历史低点，为了推动实体经济融资成本稳中有降，银行将更多选择在负债端发力，其中适度降低存款利率是一个必然选择。另外，根据最新的金融数据测算，3月末居民储蓄存款同比增速达到18.0%，位于近十年来的高点附近，存款市场供需平衡也为一些银行适度下调存款利率提供了空间；叠加4月存款利率市场化调整新机制出台，可以说接下来存款利率持续下调的主客观条件都已具备。我们认为，当前物价水平偏低，适度下调存款利率也更易于为市场所接受。 不过，根据存款利率市场化调整机制，存款利率水平要参考1年期LPR报价和10期国债收益率合理调整，而非相反。这就意味着尽管存款利率下调会降低银行资金成本，但在当前银行净息差处于历史低点的背景下，对银行下调LPR报价的激励作用不大。我们判断，若二季度楼市回暖过程出现反复，未来不排除在MLF利率不动的同时，5年期以上LPR报价单独下调10-15个基点（0.1-0.15个百分点）的可能。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方/发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 由于评级预测具有主观性和局限性，东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致，并保留随时予以修正或更新的权利。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用，且该等使用者必须按照授权确定的方式使用，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 3