22年报&23年一季报点评：低端产品竞争加剧，业绩低于市场预期

公司年报符合预期、一季报低于预期。公司22年营收18亿元，同增40%，归母净利4亿元，同增43%，扣非净利4亿元，同增51%，毛利率35%，同增1.1pct；其中Q4营收4亿元，环减20%；归母净利1亿元，环减20%，毛利率37%，环增1.3pct，与业绩快报基本一致，符合市场预期；23年Q1营收2.8亿元，同减42%，归母净利0.4亿元，同减60%，扣非净利0.3亿元，同减66%，毛利率31%，低于市场预期。 22年出货同增40%、23年预计增长50%+、单位盈利承压。公司22年浆料出货4.6万吨，同增40%，其中Q4出货近1.3万吨，环比微增，23年Q1出货1.1万吨，环比下降5-10%，全年出货预计7-8万吨，同增50%+。盈利方面，22年单吨价格3.9万元(含税)，同比微降，单吨扣非净利0.85万元，同增7%，其中Q4单吨扣非净利0.6-0.7万元，环降20%，主要受产品降价影响。公司Q1由于比亚迪需求好于行业，一代产品收入占比提升至40%，导致Q1单吨价格环降18%，达2.9万吨(含税)，且产能利用率低，单吨扣非净利0.3万元，环降60%。随二三代产品占比恢复，预计Q2起盈利预计逐步恢复，全年单吨利润预期0.5万元/吨+。 单壁碳管即将放量、布局新型正极贡献新增长点。单壁碳管性能更优，适配硅碳负极，22年公司单壁碳纳米管及其相关产品已实现部分出货，目前将加快2万吨单壁导电浆料+500吨单壁材料产能建设，预计24年可大批量量产，开始贡献利润。同时公司开发出将碳纳米管生长在磷酸铁锂、磷酸锰铁锂中形成新型正极材料，拟与上海锦源晟、国城矿业合资规划10万吨产能，总投资30亿元，公司持股70%，其中一期2万将于1H24年投产，未来有望成为新增长点。 22年经营性现金流高增、存货维持高位。22年公司期间费用1.9亿元，期间费用率10%，同增1.5pct。22年底存货2.2亿元，较Q3末增长42%，公司22年年底粉体库存0.1万吨，浆料库存0.37万吨，整体维持高位；应收账款3.9亿元，较22年初减少16%；22年经营活动净现金流净额1亿元，同增270%，其中Q4经营性现金流1.5亿元，同增1938%。23年Q1公司期间费用0.5亿元，期间费用率18%，同增10pct，经营活动净现金流净额0.4亿元，同增617%。 盈利预测与投资评级：由于市场竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预测至4.5/6.4/9亿元（原23-24年预测5.0/9.1亿元），同比+6%/42%/42%，4月19日收盘价对应35/25/17xPE，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求不及预期；2）产品竞争加剧；3）新技术进展不及预期。 2022年归母净利润4.24亿元，同比增长43.37%，符合市场预期。2022年公司营收18.42亿元，同比增长39.51%；归母净利润4.24亿元，同比增长43.37%；扣非净利润3.95亿元，同比增长50.52%；公司此前快报22年归母净利润4.11亿元，年报业绩与业绩快报基本一致，符合市场预期。2022年毛利率为34.97%，同比增加1.1pct；净利率为23.2%，同比增加0.87pct。 2022年Q4公司归母净利润0.96亿元，环比减少22.13％，符合市场预期。2022年Q4公司实现营收3.99亿元，同比减少2.22％，环比减少20.33%；归母净利润0.96亿元，同比增长4.52%，环比减少22.13％，扣非归母净利润0.87亿元，同比增长0.17%，环比减少25.19%。盈利能力方面，Q4毛利率为37.49%，同比增长4.76pct，环比增长1.31pct；归母净利率24.13%，同比增长1.56pct，环比减少0.55pct；Q4扣非净利率21.7%，同比提升0.52pct，环比减少1.41pct。 2023年Q1公司归母净利润0.4亿元，同比减少60.25％，不及市场预期。2023年Q1公司实现营收2.79亿元，同比减少41.99％，环比减少30.18%；归母净利润0.4亿元，同比减少60.25%，环比减少58.76％，扣非归母净利润0.32亿元，同比减少66.06%，环比减少62.58%。盈利能力方面，Q1毛利率为31.06%，同比减少1.03pct，环比减少6.43pct；归母净利率14.26%，同比减少6.55pct，环比减少9.88pct；Q1扣非净利率11.63%，同比减少8.24pct，环比减少10.07pct。 图1：公司季度经营情况（百万元） 图2：公司季度盈利能力（%） 碳纳米管导电浆料收入保持增长，碳纳米管粉体毛利率大幅下降。2022年公司碳纳米管导电浆料收入18.05亿元，同比增长38%，对应单吨均价3.89万元，毛利率34.9%，同比增加0.98pct；碳纳米管粉体实现收入0.07亿元，对应单吨均价18.15万元，毛利率58.4%，同比减少17.12pct，盈利能力大幅下降。分公司看，BVI天奈盈利2983万元，同比上升31.1%，BVI天奈全资子公司江苏新纳盈利124.53万元，同比增加270.5%。 图3：公司分业务拆分情况 图4：子公司经营情况 2022年出货同增40%、2023年预计增长50%+、单位盈利承压。公司22年浆料出货4.6万吨，同增40%，其中Q4出货近1.3万吨，环比微增，23年Q1出货1.1万吨，环比下降5-10%，全年出货预计7-8万吨，同增50%+。盈利方面，22年单吨价格3.9万元(含税)，同比微降，单吨扣非净利0.85万元，同增7%，其中Q4单吨扣非净利0.6-0.7万元，环降20%，主要受产品降价影响。公司Q1由于比亚迪需求好于行业，一代产品收入占比提升至40%，导致Q1单吨价格环降18%，达2.9万吨(含税)，且产能利用率低，单吨扣非净利0.3万元，环降60%。随二三代产品占比恢复，预计Q2起盈利预计逐步恢复，全年单吨利润预期0.5万元/吨+。 单壁碳管即将放量、布局新型正极贡献新增长点。单壁碳管性能更优，适配硅碳负极，22年公司单壁碳纳米管及其相关产品已实现部分出货，目前将加快2万吨单壁导电浆料+500吨单壁材料产能建设，预计24年可大批量量产，开始贡献利润。同时公司开发出将碳纳米管生长在磷酸铁锂、磷酸锰铁锂中形成新型正极材料，拟与上海锦源晟、国城矿业合资规划10万吨产能，总投资30亿元，公司持股70%，其中一期2万将于1H24年投产，未来有望成为新增长点。 2022年公司期间费用合计1.93亿元，同比增长62.77%，费用率为10.46%，同比增长1.49pct。2022年销售费用0.16亿元，销售费用率0.88%，同比减少0.02pct；管理费用0.56亿元，管理费用率3.03%，同比减少1.41pct；财务费用0.33亿元，财务费用率1.77%，同比增加2.08pct；研发费用0.88亿元，研发费用率4.78%，同比增加0.85pct。 公司2022年计提信用减值损失0.19亿元。 2023年Q1公司期间费用合计0.51亿元，同比增长28.08%，费用率为18.36%，同比增长10.04pct。2023年Q1销售费用0.03亿元，销售费用率1.18%，同比增0.77pct； 管理费用0.16亿元，管理费用率5.91%，同比增3.16pct；财务费用0.09亿元，财务费用率3.27%，同比增2.1pct；研发费用0.22亿元，研发费用率7.99%，同比增4.01pct。 公司2023年Q1计提信用减值损失0.05亿元。 图5：公司分季度费用率 2022年公司存货为2.16亿元，较年初增长32.76%；应收账款3.85亿元，较年初减少15.9%；期末公司合同负债0.01亿元，较年初减少86.71%。2022年公司经营活动净现金流净额为1.08亿元，同比上升269.96%；投资活动净现金流净额为-5.44亿元，同比减少1792%；账面现金为6.9亿元，较年初增长216.44%，在建工程3.95亿元，较年初增长14%，短期借款0.9亿元，较年初增长124.91%。 2023年Q1公司存货为2.23亿元，较23年初增长3.58%；应收账款2.88亿元，较23年初减少25.18%；合同负债0.01亿元，较23年初减少6.31%。2023年Q1公司经营活动净现金流净额为0.39亿元，同比减少617.08%；投资活动净现金流净额为0.34亿元，同比减少105.86%；账面现金为6.6亿元，较年初减少4.35%，在建工程4.77亿元，较年初增长21%，短期借款0.7亿元，较年初减少22.21%。 投资建议：由于市场竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利预测至4.5/6.4/9亿元（原23-24年预测5.0/9.1亿元），同比+6%/42%/42%，4月19日收盘价对应35/25/17xPE，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求不及预期；2）产品竞争加剧；3）新技术进展不及预期。