22年业绩符合预期，储能业务快速增长

2023年04月20日 公司研究●证券研究报告 亿纬锂能（300014.SZ） 公司快报 22年业绩符合预期，储能业务快速增长投资要点事件：公司发布2022年报，2022年公司营收363.04亿元，同比增长114.8%；扣非后归母净利润26.95亿元，同比增长5.8%。22Q4营收120.21亿元，同比增长120.48%；扣非后归母净利润5.18亿元、同比增长24.3%。根据公司一季度业绩预告，23Q1公司归母净利润10.42~11.47亿元、同比增长100%~120%；扣非归母净利润5.65~6.52亿元，同比增长30%~50%。22年业绩符合预期。2022年公司营收快速增长，分业务看，公司消费电池业务实现营收85.13亿元，同比增长23.8%，市场份额稳定；动力电池和储能电池业务实现营收276.83亿元，同比增长176.6%。2022年公司的研发投入22.61亿元、同比增长63.93%，在46系列大圆柱电池、LF560K、锂金属二次电池、半固态电池、钠离子电池和氢能技术都有深入研究和布局。报告期内公司投资收益12.42亿元、占利润总额比例35.5%；其他收益10.21亿元、同比增长170%，主要系当期政府补助大幅增长至9.63亿元、同比增长190%。2022年公司股权激励和员工持股计划摊销合计6.68亿元、21年同期合计0.8亿元，22年加回股权激励和员工持股计划的摊销后的扣非归母净利润33.63亿元、同口径下同比增长28%。动力电池持续发力。动力电池方面，产能建设稳步推进，车用领域出货规模明显增长。报告期内，公司在国内率先完成了46系列等三元高比能大圆柱电池的布局，在湖北荆门、四川成都、辽宁沈阳等地区规划了产能，并已获得成都大运、德国宝马等国内外众多一流车用客户的定点。同时公司的BMS项目通过ASPICECL2认证，标志着公司BMS开发能力达到国际领先水平并建成了完整的电池系统开发能力，将极大促进海外业务的开拓。储能业务快速增长。公司储能电池全年出货规模位居行业前列，参与国家电网、中国南方电网的智慧电网建设，联手林洋能源成立储能电池项目，同时与美国头部储能系统集成商签署了供货协议，构建储能新平台。结合对未来储能发展趋势和市场需求判断，公司率先发布领先技术产品LF560K，该产品采用超大电池CTT技术，实现电芯及系统层级成本双降，并策划全球第一个隔墙供应及规模最大60GWh储能电池工厂，持续带动储能电池业务领先及高速发展。投资建议：2022年公司消费电池和动力电池稳步增长，储能电池业务出货规模位居行业前列。公司积极布局46系大圆柱电池，有望促进公司动力电池的海外业务开拓。预计公司2023-2025年归母净利润分别为59.6亿元、88.3亿元和137.2亿元，对应的PE分别是23.1、15.6、10.1倍。首次覆盖，给予“买入-B”评级。风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格继续大幅上涨；公司新建产线投产不及预期等。财务数据与估值 电力设备及新能源|锂电池Ⅲ 投资评级买入-B(首次)股价(2023-04-19)67.42元交易数据总市值（百万元）137,922.54流通市值（百万元）124,627.95总股本（百万股）2,045.72 流通股本（百万股）1,848.53 12个月价格区间116.82/57.20 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.56-18.74-4.57绝对收益8.74-19.5-4.82 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师顾华昊SAC执业证书编号：S0910523020002guhuahao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯 shenwenwen@huajinsc.cn 报告联系人乔春绒qiaochunrong@huajinsc.cn相关报告 http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 16,900 36,304 58,500 83,700 130,900 YoY(%) 107.1 114.8 61.1 43.1 56.4 净利润(百万元) 2,906 3,509 5,963 8,827 13,719 YoY(%) 75.9 20.8 69.9 48.0 55.4 毛利率(%) 21.6 16.4 23.6 23.5 23.5 EPS(摊薄/元) 1.42 1.72 2.91 4.31 6.71 ROE(%) 15.4 11.1 15.8 19.1 23.1 P/E(倍) 47.5 39.3 23.1 15.6 10.1 P/B(倍) 7.7 4.5 3.8 3.1 2.4 净利率(%) 17.2 9.7 10.2 10.5 10.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 18221 36857 38868 59463 89029 营业收入 16900 36304 58500 83700 130900 现金 6809 8979 4860 9623 13906 营业成本 13254 30338 44700 64000 100100 应收票据及应收账款 5698 10841 15810 22322 37314 营业税金及附加 59 112 273 336 499 预付账款 551 2040 2135 3839 5504 营业费用 389 513 827 1183 1851 存货 3712 8588 9535 16413 24170 管理费用 572 1447 2157 3211 4924 其他流动资产 1451 6409 6528 7267 8134 研发费用 1310 2153 4003 5346 8658 非流动资产 26312 46781 56388 64188 73362 财务费用 132 147 435 411 245 长期投资 8142 11505 12673 13927 15296 资产减值损失 -229 -324 -912 -1063 -1662 固定资产 8321 10857 17903 23866 30473 公允价值变动收益 9 -13 0 0 -1 无形资产 919 1417 1520 1633 1760 投资净收益 1758 1242 1169 1251 1355 其他非流动资产 8931 23002 24294 24762 25833 营业利润 3091 3512 6362 9402 14315 资产总计 44534 83638 95256 123651 162391 营业外收入 5 6 3 4 4 流动负债 14906 32185 37681 58670 84903 营业外支出 55 20 23 27 31 短期借款 1200 1294 1294 1294 1294 利润总额 3041 3498 6342 9378 14288 应付票据及应付账款 11571 25286 29018 48732 72874 所得税 -108 -174 136 140 -175 其他流动负债 2135 5605 7368 8643 10735 税后利润 3149 3672 6206 9238 14462 非流动负债 9241 18293 18236 16667 14954 少数股东损益 244 163 243 412 743 长期借款 7678 16245 16191 14620 12908 归属母公司净利润 2906 3509 5963 8827 13719 其他非流动负债 1563 2048 2045 2047 2046 EBITDA 4289 5565 8031 11620 16961 负债合计 24146 50478 55917 75337 99857 少数股东权益 2454 2747 2990 3401 4144 主要财务比率 股本 1898 2042 2046 2046 2046 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 8480 17882 18178 18178 18178 成长能力 留存收益 7619 10875 16562 25085 38250 营业收入(%) 107.1 114.8 61.1 43.1 56.4 归属母公司股东权益 17934 30413 36350 44913 58390 营业利润(%) 60.3 13.6 81.2 47.8 52.3 负债和股东权益 44534 83638 95256 123651 162391 归属于母公司净利润(%) 75.9 20.8 69.9 48.0 55.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 21.6 16.4 23.6 23.5 23.5 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 17.2 9.7 10.2 10.5 10.5 经营活动现金流 1863 2860 4776 14809 16060 ROE(%) 15.4 11.1 15.8 19.1 23.1 净利润 3149 3672 6206 9238 14462 ROIC(%) 12.6 8.9 11.2 14.5 18.6 折旧摊销 872 1186 1283 1873 2494 偿债能力 财务费用 132 147 435 411 245 资产负债率(%) 54.2 60.4 58.7 60.9 61.5 投资损失 -1758 -1242 -1169 -1251 -1355 流动比率 1.2 1.1 1.0 1.0 1.0 营运资金变动 -838 -1578 -1979 4538 212 速动比率 0.9 0.7 0.7 0.6 0.7 其他经营现金流 305 675 -0 -0 1 营运能力 投资活动现金流 -7384 -19917 -9722 -8421 -10314 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 筹资活动现金流 8216 18121 827 -1625 -1462 应收账款周转率 3.7 4.4 4.4 4.4 4.4 应付账款周转率 1.5 1.6 1.6 1.6 1.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.42 1.72 2.91 4.31 6.71 P/E 47.5 39.3 23.1 15.6 10.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.91 1.40 2.33 7.24 7.85 P/B 7.7 4.5 3.8 3.1 2.4 每股净资产(最新摊薄) 8.77 14.87 17.77 21.95 28.54 EV/EBITDA 33.5 26.8 19.3 12.9 8.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、顾华昊声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股