事件:公司发布2022年报和2023年一季报。2022年公司实现营收10.32亿元,+47.93%,归母净利润2.55亿元,+40.51%。单季度看,2022Q4营收3.03亿元,同比+71.36%,环比+13.39%,归母净利润0.70亿元,同比+40.05%,环比+3.02%;2023Q1营收3.31亿元,同比+56.10%,环比+9.09%,归母净利润0.84亿元,同比+106.69%,环比+19.58%。 未来公司成长路径:军品继续深耕两机产业链;设立沈阳两大子公司拓展产品线;盈利能力有望迎来增长。 1)“母合金+精密铸件”显著受益于两机产业高景气度。2022年铸造/变形高温合金收入分别同比+63.24%/62.15%,母合金牌号不断应用到各机型,精铸机匣等铸件将在新型号上渗透率提升。2022年应付票据及应付账款/购买商品、接受劳务支付的现金分别同比+291.03% /32.80%,说明公司为应对下游航发需求增长加大采购原材料。 2)设立沈阳两大子公司拓展航发领域产品线。2021年7月/2022年5月公司分别设立全资子公司沈阳图南/图南智造,分别形成年产50万/1000万件航空用中小零部件,其中沈阳图南设备调试已经完成,这符合航发集团“小核心大协作”的产业发展思路,同时有助于公司进一步深耕航发赛道,实现产品线的拓展。 3)产能持续扩充。“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”和“企业研发中心建设项目”已于2022年末建成投产,预计“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”于2023年7月底达到预定可使用状态。 4)原材料成本下行叠加规模效应,盈利能力有望迎来增长。2022年公司毛利率35.00%,同比-2.31pct,净利率24.68%,同比-1.30pct,毛利率下降主要系原材料成本大幅增长(2022年原材料成本占收入比为45.79%,同比+6.80pct),净利率相对较稳定主要系费用率下降(2022年期间费用率同比-3.50pct)。随着镍价下行叠加规模效应,未来公司盈利能力有望实现增长,2023Q1毛利率37.22%,同比+3.20pct,净利率25.23%,同比+6.18pct。 投资建议:图南股份是深耕航发产业链的高温合金优秀配套商,将显著受益于航发赛道高景气度,同时2022年发布股权激励使公司长期稳定发展得到进一步保障。我们预计2023~2025年公司归母净利润分别为3.65亿元、5.11亿元、7.05亿元,对应PE分别为37X、27X、19X,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放、军品交付节奏不及市场预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)