2022、2023Q1归母净利润分别增长27.80%、13.75%，AI+煤矿+军工塑造公司高增拐点

梅安森（300275.SZ） 证券研究报告|年报点评报告 2023年04月21日 2022/2023Q1归母净利润分别增长27.80%/13.75%，AI+ 煤矿+军工塑造公司高增拐点 事件：公司发布2022年报和2023年一季报。 1）2022年报：2022年公司实现营收3.76亿元，+21.53%；归母净利润0.37亿元，+27.80%；扣非归母净利润0.33亿元，+25.46%。单季度看，2022Q4公司实现营收1.41亿元，同比+12.71%，环比+66.00%；归母净利润0.13亿元， 同比+22.80%，环比+88.73%；扣非归母净利润0.11亿元，+12.86%，环比 +91.17%。 2）2023一季报：2023Q1公司实现营收0.83亿元，同比+7.18%，环比-41.32%；归母净利润0.09亿元，同比+13.75%，环比-27.22%；扣非归母净利润0.09亿元，同比+22.11%，环比-20.49%。 公司成长逻辑：携手华为打造AI+煤矿龙头，同时布局军工打造第二增长曲线。 1）核心竞争力：软硬件一体化发展模式，为公司带来高质量数据积累以及成熟的数据识别、数据治理能力。公司掌握专业化运行于矿山场景的20余项核心关键技术，具有成熟的硬件、软件技术开发平台，从硬件端的智能传感器到软件端的操 买入（维持） 股票信息 行业专用设备 前次评级买入 4月20日收盘价(元)22.50 总市值(百万元)4,233.83 总股本(百万股)188.17 其中自由流通股(%)78.22 30日日均成交量(百万股)10.24 股价走势 作系统，使公司的各种系统在上千个煤矿中应用，可以接触到大量数据，并完成 数据采集、数据处理、数据识别，到数据清洗、数据应用等一系列工作，这也正 是打通矿山“数据孤岛”实现矿山智能化所必备的核心技术。 将“5G+AI”技术融入现有产品，华为盘古大模型赋能公司智能矿山解决方案。公司将加强研发投入和技术创新，促进5G、人工智能、大数据等新一代信息技术与现有技术产品的融合，基于华为盘古大模型等人工智能模型开发行业AI应用模型，不断提高矿山智能化整体技术解决方案的设计、交付与实施能力，进一步增强公司核心竞争力。 2）矿山智能化建设及安全生产业务加速推进。受益于矿山行业政策促进以及煤炭企业整体经济效益持续好转，客户的采购需求持续增长，2022年公司矿山产品收入同比+30.19%，其增速远超我国2022年煤炭产量增速（+10.5%）及规模以上煤炭企业营业收入增速（+19.5%），这有力证明了在安全监管压力及政策引导下， 151% 126% 100% 75% 50% 25% 0% -25% 梅安森沪深300 矿山智能化改造正快速进行。 2022-042022-082022-122023-04 3）拓展产品及应用场景。 产品方面，结合市场的新规则与新需求，不断迭代相关技术，优化相关产品，提高智能矿山整体解决方案各项能力，推动生态合作伙伴建设。目前正持续推进小安易联工业互联网操作系统升级改造和国产化适配认证工作；“基于5G+AI技术的智慧矿山大数据管控平台项目”也正稳步推进，传统技术优势领域将继续延伸并打造“平台及”的应用产品。 应用场景方面，有望向非煤矿山及智能洗选拓宽，并拓展复杂地理环境下的业务应用场景，如城市地下管网、隧道、坑道等应用场景。 4）军工：2022年12月9日，公司公告控股子公司安易联取得二级保密资质，目前已完成软件研发工作，正在推进软件验收工作，下一步公司将为相关军工项目提供成套的技术解决方案以及定制智能传感器，这或是公司踏入军工领域获得第二增长曲线的起点。 投资建议：梅安森将受益于AI加持传统矿山行业的趋势，并依托华为进入快速成长阶段；军工也或将带来第二增长点。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.10/4.00/5.50亿元，对应PE估值分别为39X/11X/8X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿智能化业务发展低于预期；煤炭行业发展周期性波动风险；与华为合作进展低于预期；军工业务低于预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 309 376 790 1,709 2,689 增长率yoy（%） 8.6 21.5 110.1 116.4 57.3 归母净利润（百万元） 29 37 110 400 550 增长率yoy（%） 7.9 27.8 194.2 263.8 37.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.16 0.20 0.58 2.12 2.92 净资产收益率（%） 3.9 4.8 14.8 37.3 37.3 P/E（倍） 144.9 113.4 38.5 10.6 7.7 P/B（倍） 5.8 5.5 4.8 3.3 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月20日收盘价 作者 分析师余平 执业证书编号：S0680520010003邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《梅安森（300275.SZ）：携手华为塑造“AI+煤矿”龙头，布局军工打造第二增长曲线》2023-04-11 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 657 658 767 1140 1930 营业收入 309 376 790 1709 2689 现金 79 57 62 364 620 营业成本 183 227 392 659 999 应收票据及应收账款 381 387 402 452 798 营业税金及附加 4 6 11 23 37 其他应收款 19 17 60 38 79 营业费用 54 63 132 222 364 预付账款 15 24 45 45 65 管理费用 21 22 46 79 137 存货 132 118 144 186 313 研发费用 27 34 75 137 231 其他流动资产 31 55 55 55 55 财务费用 4 5 7 3 -2 非流动资产 498 555 809 1151 1476 资产减值损失 -4 0 0 0 0 长期投资 113 119 130 140 153 其他收益 13 17 13 13 13 固定资产 160 178 350 548 761 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 29 28 26 24 22 投资净收益 4 7 4 4 7 其他非流动资产 197 230 303 440 540 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1155 1213 1576 2291 3406 营业利润 34 39 145 604 942 流动负债 410 421 638 814 1083 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 83 116 143 116 252 营业外支出 0 0 1 1 1 应付票据及应付账款 165 192 298 330 438 利润总额 34 39 144 603 942 其他流动负债 162 112 196 368 393 所得税 5 2 10 70 95 非流动负债 20 16 33 47 54 净利润 29 37 134 533 847 长期借款 17 15 32 46 53 少数股东损益 -1 0 24 133 297 其他非流动负债 3 1 1 1 1 归属母公司净利润 29 37 110 400 550 负债合计 430 436 670 861 1137 EBITDA 49 62 175 649 1004 少数股东权益 1 0 25 158 455 EPS（元） 0.16 0.20 0.58 2.12 2.92 股本 188 188 301 301 301 资本公积 393 404 291 291 291 主要财务比率 留存收益 159 192 305 755 1470 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 724 776 881 1272 1814 成长能力 负债和股东权益 1155 1213 1576 2291 3406 营业收入(%) 8.6 21.5 110.1 116.4 57.3 营业利润(%) 1.2 16.0 270.3 316.6 56.0 归属于母公司净利润(%) 7.9 27.8 194.2 263.8 37.5 获利能力毛利率(%) 40.7 39.7 50.4 61.4 62.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 9.4 9.9 13.9 23.4 20.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 3.9 4.8 14.8 37.3 37.3 经营活动现金流 13 10 241 701 497 ROIC(%) 3.8 4.7 13.2 36.9 39.5 净利润 29 37 134 533 847 偿债能力 折旧摊销 11 17 24 42 64 资产负债率(%) 37.2 36.0 42.6 37.6 33.4 财务费用 4 5 7 3 -2 净负债比率(%) 4.0 10.0 13.6 -13.1 -13.0 投资损失 -4 -7 -4 -4 -7 流动比率 1.6 1.6 1.2 1.4 1.8 营运资金变动 -32 -48 81 127 -405 速动比率 1.2 1.1 0.8 1.0 1.4 其他经营现金流 5 6 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -78 -50 -273 -381 -382 总资产周转率 0.3 0.3 0.6 0.9 0.9 资本支出 69 47 243 332 311 应收账款周转率 0.9 1.0 2.0 4.0 4.3 长期投资 -9 -3 -10 -10 -13 应付账款周转率 1.5 1.3 1.6 2.1 2.6 其他投资现金流 -18 -7 -41 -59 -83 每股指标（元） 筹资活动现金流 113 17 10 9 141 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.20 0.58 2.12 2.92 短期借款 8 34 0 0 136 每股经营现金流(最新摊薄) 0.07 0.05 1.28 3.73 2.64 长期借款 -2 -2 17 14 7 每股净资产(最新摊薄) 3.85 4.13 4.68 6.76 9.64 普通股增加 19 0 113 0 0 估值比率 资本公积增加 135 11 -113 0 0 P/E 144.9 113.4 38.5 10.6 7.7 其他筹资现金流 -47 -26 -7 -5 -1 P/B 5.8 5.5 4.8 3.3 2.3 现金净增加额 47 -24 -22 329 257 EV/EBITDA 138.4 110.3 39.5 10.4 6.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月20日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及