短期业绩承压，长期成长性持续

2022年11月2日 强烈推荐/维持 公司报告 国瓷材料 国瓷材料（300285）：短期业绩承压，长期成长性持续 国瓷材料发布2022年3季报：公司2022年前三季度实现营业收入24.43亿元，同比增长7.46%，实现归母净利润4.57亿元，同比下降24.02%。 三大业务板块均受到疫情影响，综合盈利能力有所下滑。2022年以来，受疫情反复等影响，公司主要业务板块下游需求有所下滑。如电子材料方面，消费电子需求疲软，受部分下游客户疫情期间停工影响，公司MLCC粉体销售 承压；催化材料方面，因下游汽车产业链受疫情影响生产端和交付端，公司催化材料销售承压；生物医疗材料方面，国内市场销售受到疫情不利影响。 疫情影响正在逐步缓解，伴随下游需求复苏公司有望重回增长。①电子材料板块：公司利用募集资金迅速推进车规级MLCC介质材料产品的产能布局， 未来随着车规级产品销售占比的不断增加，相关业务有望继续保持增长趋势； 公司蜂窝陶瓷业务有望逐步恢复，公司在商用车、乘用车、非道路机械和船机等应用领域实现了快速突破；此外公司生产的铈锆固溶体和改性氧化铝等 52周股价区间（元）总市值（亿元） 45.87-22.54242.92 产品已成功进入世界头部客户的供应商体系名录，供货量有望快速增长。③ 流通市值（亿元） 190.77 生物医疗材料板块：随着疫情影响缓解和市场消费信心的持续恢复，口腔患 总股本/流通A股（万股） 100,381/100,381 者的需求有望得到有效释放，拉动公司产品的国内市场需求；公司强化了口 流通B股/H股（万股） -/- 此外，公司电子用纳米级复合氧化锆粉体业务和电子浆料业务有望在可穿戴设备行业、电子及光伏行业持续获取下游新订单。②催化材料板块：随着国家和地方政府汽车消费补贴政策的推出，多种因素共同刺激汽车行业的复苏， 公司简介： 国瓷材料是一家专业从事新材料领域，集研发、生产、销售为一体的高新技术企业。公司产品涵盖电子陶瓷介电材料、结构陶瓷材料、建筑陶瓷材料、电子金属浆料、催化材料等。产品主要应用在电子信息和通讯、生物医药、新能源汽车、建筑材料、汽车及工业催化、太阳能光伏、航空航天等现代高科技领域。公司承建了“山东省电子陶瓷材料工程技术研究中心”和“山东省电子陶瓷材料工程试验室”、“山东省企业技术中心”三大科研平台，持续开展技术创新和产品研发，已累计取得多项专利。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 腔材料领域的布局，通过参股口腔医院直达临床一线，帮助公司从临床端反推口腔材料的研发和验证；公司积极开拓海外市场，目前已在北美、欧洲、印度等地区设立办事处或子公司，相关产品的影响力和营收有望增加。 国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公司，以最初研发MLCC介质材料的关键技术为核心，不断的进行技术积累和创新，延伸新的工艺和产品，形成了内在联系紧密、协同性高、逻辑性强的四大业务板块（电子材料、催化材料、生物医疗材料、其他材料），并以此为踏板向新的业务方向和产业门类不断拓展，产品的市场容量和行业天花板逐渐打开，市场竞争力不断增强。 公司盈利预测及投资评级：基于公司3季报，我们相应调整对公司2022~2024 年的盈利预测，即2022~2024年净利润分别为6.28、8.35和10.61亿元，对应EPS分别为0.63、0.83和1.06元，当前股价对应P/E值分别为39、29和23倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情反复对产业链的影响；新产品的客户开拓不及预期；下游需求增速不及预期。 52周日均换手率0.66 52周股价走势图 国瓷材料 沪深300 100.0% 0.0% -100.0% 11/21/23/25/27/29/2 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,542 3,162 3,263 3,851 4,557 增长率（%） 18.08% 24.37% 3.20% 18.02% 18.33% 归母净利润（百万元） 574 795 628 835 1,061 增长率（%） 14.64% 38.57% -21.08% 33.11% 27.06% 净资产收益率（%） 11.49% 13.85% 10.02% 11.92% 13.34% 每股收益(元) 0.57 0.79 0.63 0.83 1.06 PE 42 31 39 29 23 PB 4.86 4.23 3.88 3.47 3.05 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 国瓷材料（300285）：短期业绩承压，长期成长性持续 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 3067 4365 5015 5975 7299 营业收入 2542 3162 3263 3851 4557 货币资金 1170 1907 2370 2964 3833 营业成本 1364 1738 2085 2329 2663 应收账款1008 1234 1274 1503 1779 营业税金及附加 26 23 23 28 33 其他应收款15 229 228 258 293 营业费用 105 110 114 135 159 预付款项37 45 54 60 69 管理费用 141 165 170 201 238 存货493 706 847 946 1081 财务费用 30 16 -25 -33 -42 其他流动资产344 244 244 244 244 资产减值损失 8 14 8 23 28 非流动资产合计2958 3514 3548 3517 3424 公允价值变动收益 0 2 2 2 2 长期股权投资48 74 74 74 74 投资净收益 4 20 20 20 20 固定资产 1189 1489 1536 1518 1437营业利润71294575710001264 无形资产 134 174 163 153 142 营业外收入 13 17 17 17 17 其他非流动资产 1588 1777 1774 1773 1771 营业外支出 9 5 5 5 5 资产总计 6025 7879 8563 9492 10722利润总额71595776910111276 流动负债合计 548 897 1013 1136 1357所得税9411290119150 短期借款 0 0 0 0 0净利润6218456788931126 应付账款217347416465568少数股东损益4750515865 预收款项000025归属母公司净利润5747956288351061 一年内到期的非流动负债031000EBITDA826107085911021362 长期借款 应付债券 0 0 0 0 0 0 0 0 0主要财务比率 02020A2021A2022E2023E2024E 非流动负债合计108845845845845EPS（元）0.570.790.630.831.06 负债合计6561743185919822202成长能力 少数股东权益374393444502567营业收入增长18%24%3%18%18% 实收资本（或股本）10041004100410041004营业利润增长15%33%-20%32%26% 资本公积18971909190919091909归属于母公司净利润增长15%39%-21%33%27% 未分配利润19222546300036654504获利能力 归属母公司股东权益合计49955743626070087954毛利率(%)46%45%36%40%42% 负债和所有者权益602578798563949210722净利率(%)23%25%19%22%23% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 10% 10% 7% 9% 10% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 11% 14% 10% 12% 13% 经营活动现金流 772 572 779 798 1043偿债能力 净利润 574 795 628 835 1061 资产负债率(%) 11% 22% 22% 21% 21% 折旧摊销 128 147 166 181 193 流动比率 5.60 4.87 4.95 5.26 5.38 财务费用 30 16 -25 -33 -42 速动比率 4.70 4.08 4.11 4.43 4.58 应收帐款减少 -133 -227 -39 -230 -276营运能力 预收帐款增加 -18 0 0 0 25 总资产周转率 0.47 0.45 0.40 0.43 0.45 投资活动现金流 -336 -457 -200 -150 -100 应收账款周转率 2.70 2.82 2.60 2.77 2.78 公允价值变动收益 0 2 2 2 2 应付账款周转率 12.84 11.21 8.56 8.75 8.83 长期投资减少 -37 -26 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 4 20 20 20 20 每股收益(最新摊薄) 0.57 0.79 0.63 0.83 1.06 筹资活动现金流 451 560 -117 -54 -74 每股净现金流(最新摊薄) 0.88 0.67 0.46 0.59 0.87 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.98 5.72 6.24 6.98 7.92 长期借款增加 -36 0 0 0 0 估值比率 普通股增加40 0 0 0 0 P/E 42.33 30.55 38.71 29.08 22.89 资本公积增加786 12 0 0 0 P/B 4.86 4.23 3.88 3.47 3.05 现金净增加额881 672 462 594 869 EV/EBITDA 27.99 20.94 25.52 19.35 15.03 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 国瓷材料（300285）：短期业绩承压，长期成长性持续 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 国瓷材料(300285)：疫情影响有望缓解，长期成长性持续 2022-08-30 公司普通报告 国瓷材料(300285)：业绩稳步增长，主营业务有序推进 2022-03-10 公司普通报告 国瓷材料(300285)：多元化平台型企业，优势业务有望持续增长 2021-10-25 公司普通报告 国瓷材料(300285)：多元化平台型企业，不断扩大业务半径，提升综合竞争力 2021-02-17 公司普通报告 国瓷材料(300285.SZ)：Q3高增长，先进陶瓷材料平台型企业发展前景广阔 2020-10-27 公司普通报告 国瓷材料(300285.SZ)：催化材料迅速放量，先进陶瓷材料平台型企业市占率提升空间大 2020-08-27 公司深度报告 国瓷材料(300285.SZ)：牵手高瓴，深耕齿科等业务领域 2020-06-18 公司深度报告 国瓷材料(300285.SZ)深度报告：国内领先的先进陶瓷材料平台型企业，有望充分受 2020-06-12 益进口替代浪潮 行业普通报告 陶瓷材料行业报告：国产工艺突破技术瓶颈，新应用场景带来广阔发展空间 2021-01-28 行业深度报告 尾气处理用陶瓷材料行业：蜂窝陶瓷载体是核心部件，市场规模提升空间大——先进陶瓷材料系列研究之三 2020-06-10 行业深度报告 义齿用陶瓷材料行业：全瓷牙市场空间广阔，氧化锆材料发展