与中国移动的战略协同持续落地，新业务板块表现良好

启明星辰(002439.SZ) 计算机 2023年04月20日 与中国移动的战略协同持续落地，新业务板块表现良好 强烈推荐(维持) 股价:33.42元 主要数据 行业计算机 公司网址www.venustech.com.cn 大股东/持股王佳/22.91% 实际控制人 总股本(百万股)953 流通A股(百万股)724 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)318 流通A股市值(亿元)242 每股净资产(元)7.76 资产负债率(%)25.9 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 事项： 公司公告2022年年报，2022年实现营业收入44.37亿元，同比增长1.16%，实现归母净利润6.26亿元，同比下降27.33%。2022年利润分配预案为：拟每10股派2元（含税），不以资本公积金转增股本。 平安观点： 公司2022年营收平稳增长，行业龙头地位稳固。根据公司公告，公司 2022年实现营业收入44.37亿元，同比增长1.16%，营收实现平稳增长。 2022年，公司IDS/IPS、安全管理平台、工业防火墙、数据库安全审计与防护等多款产品连续多年保持市场占有率第一，技术能力始终保持领先，行业龙头地位稳固。公司2022年实现归母净利润6.26亿元，同比下降27.33%，主要是因为公司毛利率同比下降3.33个百分点以及期间费用率同比提高2.79个百分点。公司同时公告2023年度第一季度业绩预告，预计2023年第一季度实现营收7.8亿元至8.0亿元，同比增长38.20%至41.74%；实现归母净利润为亏损6300万元至6800万元，同比显著减亏。我们认为，相比2022年的业绩表现，公司2023年第一季度业绩已经明显出现向上拐点，我们预计公司2023年全年业绩将实现高速增长。 公司与中国移动的战略协同持续落地，将为公司未来发展提供强劲动 力。公司于2022年6月17日召开第五届董事会第二次（临时）会议， 2022年9月30日召开第五届董事会第六次（临时）会议，并于2022 年10月19日召开2022年第四次临时股东大会，审议通过了公司2022年非公开发行A股股票的相关议案。本次非公开发行完成后，中国移动将成为公司的实际控制人。2022年，公司与中国移动的战略协同持续落地。双方开启总部-省-市三级全面对接，公司与中国移动集团及20余家集团下属公司分别签署了具体和细化的战略合作协议。双方合作项目迈入落地实施阶段，合作项目金额近4亿元，同比增长超过200%。公司32项安全能力纳入中国移动智慧中台，覆盖业务安全、数据安全、终端 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,386 4,437 5,835 7,678 10,108 YOY(%) 20.3 1.2 31.5 31.6 31.6 净利润(百万元) 862 626 868 1,149 1,535 YOY(%) 7.1 -27.3 38.6 32.4 33.6 毛利率(%) 66.0 62.7 63.3 63.8 64.3 净利率(%) 19.6 14.1 14.9 15.0 15.2 ROE(%) 12.8 8.5 10.6 12.5 14.5 EPS(摊薄/元) 0.90 0.66 0.91 1.21 1.61 P/E(倍) 37.0 50.9 36.7 27.7 20.7 P/B(倍) 4.7 4.3 3.9 3.5 3.0 安全、应用安全、基础安全等领域。首批8类安全能力纳入中国移动核 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 启明星辰公司年报点评 心能力及自主产品清单。双方联合共建“联创+”实验室，在云安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全、算力网络安全五大安全领域加强网安技术与基础网络的融合，形成合力布局新兴市场。双方共同推动零信任落地。与中国移动的战略协同，将使公司在未来发展中获得品牌、资金、创新场景、技术、渠道等全方面的支持和保障，将为公司未来发展注入强劲动力。 公司新业务板块表现良好，未来发展可期。2022年，公司新业务板块（涉云安全、数据安全2.0＆3.0、安全运营中心等）实现业务收入18.82亿元，同比增长21.13%，占公司全年业务收入的42.42%。其中涉云安全业务收入同比增长41.32%，数据安全2.0＆3.0业务收入同比增长40.56%，新业务板块财务数据表现良好。在业务拓展上，在涉云安全方面，公司的云安全布局升级为涉云安全，技术上在云IDC安全防护的基础上扩展为支撑“云、网、边、地、端”综合协同的安全能力集群，通过涉云安全能力体系化的建设方案和云、网、安统一管理与运营，实现端到云全链路安全互访。在数据要素化安全方面，公司发布了数据安全体系“数据绿洲”，在推出数据绿洲的一年里，凭借在数据安全领域深厚的技术积累和扎实的项目建设经验，为政企客户的数据安全治理、数据共享安全、数据流转监测、数据开发运维安全、业务访问安全、数据库存储加密等多层次多节点数据场景，提供了涵盖管理体系、运营体系及技术支撑体系的整体数据安全解决方案。在安全运营中心方面，公司继续围绕智慧城市以及关键基础设施行业客户对安全运营的迫切需求，为政务云、数据中心、关键信息基础设施及其他行业和中小企业提供安全运营中心建设及安全运营服务。公司正在探索和中国移动在运营中心方向上的协同，根据已签署的战略合作协议，未来三年双方力争合作城市安全运营中心数量达到50个以上。在大数据AI安全分析方面，人工智能赋能安全一直是公司重点探索的方向，公司自主研发的人工智能安全建模和赋能平台，被威胁检测、安全大数据分析、威胁情报、UEBA等多个产品广泛采用。公司新业务板块在财务数据和业务拓展方面均表现良好，未来发展可期。 投资建议：根据公司的2022年年报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为8.68亿元（前值为11.74亿元）、11.49亿元（前值为14.93亿元）、15.35亿元（新增），EPS分别为0.91元、1.21元和1.61元，对应4月19日收盘价的PE分别约为36.7、27.7、20.7倍。公司是我国网络安全行业龙头企业，多款产品连续多年保持市场占有率第一，技术能力始终保持领先，行业龙头地位稳固。根据公司公告，公司与中国移动的战略协同正持续落地。与中国移动的战略协同，将使公司在未来发展中获得品牌、资金、创新场景、技术、渠道等全方面的支持和保障，将为公司未来发展注入强劲动力。另外，公司新业务板块表现良好，未来发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）商誉减值的风险。公司通过积极的外延式并购，收购了书生电子、合众数据等子公司，若公司与并购的子公司未来不能实现有效的整合，公司并购的子公司不能持续保持良好的经营状况，则公司存在商誉减值的风险。（2）公司安全运营中心业务推进进度不达预期。当前，公司已经启动了成都等地的安全运营中心，但是其他安全运营中心的陆续启动存在不达预期的风险，从而导致公司安全运营中心业务推进进度不达预期。（3）公司数据安全业务发展不达预期。当前，公司在数据安全业务的组成中，数据安全1.0（数据对象安全）的经典产品和服务仍然占据主要份额。如果公司数据安全2.0和数据安全3.0业务拓展进度不达预期，则公司的数据安全业务将存在发展不达预期的风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 7341 8999 11197 14064 现金 1340 1895 2740 3820 应收票据及应收账款 3943 4866 5982 7459 其他应收款 94 123 162 213 预付账款 29 38 50 66 存货 448 579 751 974 其他流动资产 1487 1498 1512 1530 非流动资产 2661 2524 2386 2261 长期投资 222 272 322 372 固定资产 708 597 486 375 无形资产 168 148 126 103 其他非流动资产 1564 1507 1451 1410 资产总计 10002 11523 13583 16324 流动负债 2455 3205 4240 5608 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1162 1529 2060 2772 其他流动负债 1293 1676 2180 2835 非流动负债 137 126 116 107 长期借款 40 29 19 10 其他非流动负债 97 97 97 97 负债合计 2592 3332 4356 5715 少数股东权益 19 19 21 22 股本 953 953 953 953 资本公积 2231 2231 2231 2231 留存收益 4208 4989 6023 7404 归属母公司股东权益 7391 8172 9207 10588 负债和股东权益 10002 11523 13583 16324 单位:百万元 启明星辰公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 4437 5835 7678 10108 营业成本 1657 2142 2779 3606 税金及附加 39 51 68 89 营业费用 1162 1459 1866 2396 管理费用 209 268 346 445 研发费用 939 1235 1625 2139 财务费用 -8 -4 -7 -11 资产减值损失 -19 -25 -33 -44 信用减值损失 -98 -129 -169 -223 其他收益 219 240 260 280 公允价值变动收益 20 40 40 40 投资净收益 87 87 87 87 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 648 897 1187 1585 营业外收入 1 1 1 1 营业外支出 4 4 4 4 利润总额 645 894 1184 1582 所得税 19 26 34 46 净利润 627 868 1150 1536 少数股东损益 1 1 1 1 归属母公司净利润 626 868 1149 1535 EBITDA 811 1077 1366 1746 EPS（元） 0.66 0.91 1.21 1.61 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 1.2 31.5 31.6 31.6 营业利润(%) -30.7 38.4 32.3 33.5 归属于母公司净利润(%) -27.3 38.6 32.4 33.6 获利能力毛利率(%) 62.7 63.3 63.8 64.3 净利率(%) 14.1 14.9 15.0 15.2 ROE(%) 8.5 10.6 12.5 14.5 ROIC(%) 13.8 16.6 20.7 26.1 偿债能力资产负债率(%) 25.9 28.9 32.1 35.0 净负债比率(%) -17.5 -22.8 -29.5 -35.9 流动比率 3.0 2.8 2.6 2.5 速动比率 2.8 2.6 2.4 2.3 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 应收账款周转