公司与中国移动协同成效显著，新业务占比进一步提升

启明星辰(002439.SZ) 计算机 2024年04月14日 公司与中国移动协同成效显著，新业务占比进一步提升 强烈推荐(维持) 股价:19.1元 主要数据 行业计算机 公司网址www.venustech.com.cn 大股东/持股中移资本控股有限责任公司/23.08% 实际控制人 中国移动通信集团有限公司 总股本(百万股) 1,227 流通A股(百万股) 726 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 234 流通A股市值(亿元) 139 每股净资产(元) 9.78 资产负债率(%) 19.2 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 研究助理 王佳一 一般证券从业资格编号 S1060123070023 WANGJIAYI446@pingan.com.cn 事项： 公司公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入45.07亿元，同比增长1.58%；实现归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%。2023年利润分配预案为：拟每10股派发现金红利2.70元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。公司同时公告2024年度第一季度业绩预告，2024年一季度，公司预计实现营业收入9亿元至9.5亿元，同比增长14.26%~20.61%；预计实现归母净利润-1.33亿元至-0.93亿元。 平安观点： 公司2023年营收、利润均实现同比正增长。根据公司公告，收入端，公司2023年实现营业收入45.07亿元，同比增长1.58%，保持平稳增长。分产品来看，2023年，公司安全产品实现收入25.78亿元，同比下降12.81%；安全运营与服务实现收入18.99亿元，同比增长30.63%；其他业务实现收入0.30亿元，同比增长13.32%。公司网络安全19类产品连续多年保持市场占有率第一，16类产品处于市场领导者/市场第一阵营，行业龙头地位稳固。利润端，2023年，公司实现归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%，实现归母净利润率16.44%，较上年同期提升2.33个百分点。2023年，公司积极应对复杂的外部环境和日益严峻的网络威胁态势，积极拓展新网信板块，不断夯实与中国移动的协同融合，持续提升公司核心竞争力，收入、利润均实现正增长，盈利水平持续保持行业领先。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,437 4,507 5,484 6,731 8,334 YOY(%) 1.2 1.6 21.7 22.7 23.8 净利润(百万元) 626 741 964 1,206 1,521 YOY(%) -27.3 18.4 30.0 25.1 26.1 毛利率(%) 62.7 57.8 60.0 61.0 62.0 净利率(%) 14.1 16.4 17.6 17.9 18.2 ROE(%) 8.5 6.2 7.4 8.5 9.7 EPS(摊薄/元) 0.51 0.60 0.79 0.98 1.24 P/E(倍) 37.4 31.6 24.3 19.4 15.4 P/B(倍) 3.2 2.0 1.8 1.7 1.5 公司2023年毛利率和期间费用率同比均有所下降，研发投入维持在较高水平。2023年，公司毛利率为57.76%，较上年同期下降4.9个百分点，主要是因为公司安全产品业务、安全服务业务毛利率分别同比下降2.74个百分点和8.08个百分点。2023年，公司期间费用率为44.89%，较上年同期下降6.98个百分点，三费投入总额较上年同期下降11.69%，控费成果明显。2023年，研发投入金额为8.53亿元，营收占比为18.92%，研发投入的营收占比仍持续保持在较高水平。 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 启明星辰公司年报点评 与中国移动的协同成效显著，AI安全大模型赋能业务发展。2023年，公司与中国移动的协同成效显著：公司与中国移动联合发布“移动云|星辰安全”品牌，在移动云大会上发布“安全云脑”，已上架14款产品，7款服务；公司与中国移动联合发布新产品超级SIM安全网关、IAM（IDaaS）对接可信认证平台；公司升级中国移动中小政企的专线安全，上线专线卫士套餐订购服务；公司实现安全能力持续入库，5G标准化产品入库A12，多款产品进驻政企DICT集成库；公司安全能力持续上台上架，两批次32个能力上智慧中台，29款产品/服务入选核心能力清单；公司与中国移动协同面持续扩大，签署战略协议62份，包括专业公司8份，省公司17份，市级公司37份。AI能力方面，2023年，公司在中国移动提供的算力平台支持下，启动了安全垂直领域大模型的研发。公司基于AI安全大模型，升级了“PanguBot（盘小古）”智能安全机器人，赋予“盘小古”更强大的安全智能分析能力。在安全运营中心，“盘小古”可作为安全分析人员的智能助手，实现本地安全数据分析、警告上下文关联、安全事件分析与解析、响应策略定制等功能，从而大大提升一线安全分析人员的工作效率。2023年12月，公司向中移资本发行股票申请获得证监会同意注册。当前，中国移动已正式成为公司实际控制人。 公司持续拓展新业务，新业务板块驱动成长。2023年，公司新业务板块（涉云安全、数据安全2.0&3.0、工业互联网安全、安全运营）实现营业收入21.42亿元，同比增长13.82%，营收占比47.54%，新业务收入占比进一步提升。其中涉云安全业务实现收入5.72亿，较上年同期增长34.50%，结合移动云场景，公司推出了SASE安全业务，同时扩增新一代SaaS化安全服务平台，公司涉云场景安全业务持续深化发展，云网安融合业务取得显著成效；安全运营中心业务实现收入10.61亿，较上年同期增长13.01%，公司积极推进一体化安全运营中心在中国移动的落地，利用各省政企优势通过DICT集成项目形式导入高价值客户资源抢占客户高地。产品拓展方面，2023年，公司加强核心技术产品化快速落地，扩展了供给侧技术能力，新产品营收取得快速增长：身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、EDR（终端威胁检测与响应）均实现50%以上的增速。 投资建议：根据公司的2023年年报，我们调整业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为9.64亿元（前值为13.14亿元）、12.06亿元（前值为17.42亿元）、15.21亿元（新增），EPS分别为0.79元、0.98元和1.24元，对应4月12日收盘价的PE分别约为24.3、19.4、15.4倍。公司是我国网络安全行业龙头企业，多款产品连续多年保持市场占有率第一，技术能力始终保持领先，行业龙头地位稳固。当前，公司与中国移动的协同成效显著，中国移动已正式成为公司实际控制人。与中国移动的协同将使公司在未来发展中获得品牌、资金、创新场景、技术、渠道等全方面的支持和保障，将为公司未来发展注入强劲动力，推动公司业务实现拓维和跃变。另外，公司新业务板块表现良好，研发的安全垂直领域大模型已展现出良好的应用前景。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）公司涉云安全业务发展不达预期。公司在涉云安全领域积极探索、持续投入，2023年，公司该业务收入增速已达30%以上，若公司推出的SASE安全业务、SaaS化安全服务平台等新业务落地不达预期，则公司涉云安全业务将存在发展不达预期的风险。（2）公司安全运营中心业务发展不达预期。当前，公司积极推进一体化安全运营中心在中国移动的落地，利用各省政企优势通过DICT集成项目形式导入高价值客户资源抢占客户高地，若后续扩展大客户驻场持续运营的通道不达预期，或者安全服务产品品类拓展不达预期，将导致公司安全运营中心业务推进进度不达预期。（3）公司与中国移动的协同不达预期。中国移动已正式成为公司实际控制人，若公司与中国移动合作推出的产品与业务的市场推广进度不达预期，则公司与中国移动的协同将存在不达预期的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 11814 13192 15005 17280 现金 4953 5703 6637 7593 应收票据及应收账款 5002 5580 6295 7407 其他应收款 81 98 121 149 预付账款 25 31 38 47 存货 485 481 576 695 其他流动资产 1268 1299 1338 1388 非流动资产 3051 3047 3043 3052 长期投资 412 591 770 948 固定资产 670 565 460 355 无形资产 155 145 131 115 其他非流动资产 1814 1747 1682 1634 资产总计 14865 16239 18048 20332 流动负债 2637 3057 3669 4440 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1429 1648 1973 2380 其他流动负债 1208 1409 1696 2060 非流动负债 218 211 204 197 长期借款 24 16 9 3 其他非流动负债 195 195 195 195 负债合计 2855 3268 3873 4637 少数股东权益 14 12 9 6 股本 1227 1227 1227 1227 资本公积 5840 5840 5841 5843 留存收益 4929 5892 7098 8619 归属母公司股东权益 11996 12959 14166 15689 负债和股东权益 14865 16239 18048 20332 单位:百万元 启明星辰公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 4507 5484 6731 8334 营业成本 1904 2195 2627 3170 税金及附加 36 43 53 66 营业费用 1032 1255 1541 1908 管理费用 193 235 288 356 研发费用 815 850 996 1192 财务费用 -16 -18 -21 -25 资产减值损失 -3 -4 -5 -6 信用减值损失 -270 -329 -403 -500 其他收益 186 186 186 186 公允价值变动收益 90 0 1 2 投资净收益 220 220 220 220 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 767 996 1245 1569 营业外收入 2 2 2 2 营业外支出 7 7 7 7 利润总额 762 991 1240 1564 所得税 23 29 37 46 净利润 740 962 1203 1518 少数股东损益 -2 -2 -3 -3 归属母公司净利润 741 964 1206 1521 EBITDA 928 1156 1405 1715 EPS（元） 0.60 0.79 0.98 1.24 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 1.6 21.7 22.7 23.8 营业利润(%) 18.3 29.8 25.0 26.0 归属于母公司净利润(%) 18.4 30.0 25.1 26.1 获利能力毛利率(%) 57.8 60.0 61.0 62.0 净利率(%) 16.4 17.6 17.9 18.2 ROE(%) 6.2 7.4 8.5 9.7 ROIC(%