三季度归母净利润转正，与中国移动的战略协同持续深化

启明星辰(002439.SZ) 计算机 2022年10月31日 三季度归母净利润转正，与中国移动的战略协同持续深化 强烈推荐(维持) 股价:23.93元 主要数据 行业计算机 公司网址www.venustech.com.cn 大股东/持股王佳/22.91% 实际控制人王佳,严立 总股本(百万股)953 流通A股(百万股)724 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)228 流通A股市值(亿元)173 每股净资产(元)6.84 资产负债率(%)24.8 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 事项： 公司公告2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入21.68亿元，同比增长 3.39%，实现归母净利润-2.50亿元，同比亏损扩大，EPS为-0.27元。 平安观点： 公司前三季度业绩承压，但三季度经营状况已向好。2022年前三季度，公司实现营业收入21.68亿元，同比增长3.39%，实现归母净利润-2.50亿元，同比亏损扩大，公司前三季度业绩承压。分季度看，公司第三季度实现营业收入9.54亿元，同比增长7.78%，实现归母净利润37.99万元。相比上半年，公司三季度营收增速加快，归母净利润转正，经营状况向好。我们判断，随着四季度公司下游客户预算的加快释放，公司四季度经营状况将持续向好。 公司毛利率同比基本持平，期间费用率同比提高幅度较大。公司2022年前三季度毛利率为63.35%，相比去年同期63.22%的毛利率水平基本持平。公司2022年前三季度期间费用率为86.26%，同比大幅提高12.05个百分点，主要是因为，销售费用率和研发费用率分别同比提高5.56个百分点和6.24个百分点。 公司与中国移动的战略协同持续深化，将为公司未来发展提供强劲动力。 公司于2022年6月17日召开第五届董事会第二次（临时）会议，2022 年9月30日召开第五届董事会第六次（临时）会议，并于2022年10 月19日召开2022年第四次临时股东大会，审议通过了公司2022年非公开发行A股股票的相关议案。本次非公开发行完成后，中国移动将成为公司的实际控制人。2022年前三季度，公司与中国移动已切实推进战略协同向深度和广度拓展，合作项目迈入落地实施阶段。9月15日，公司公告与中国移动集团签署了具体和细化的战略合作协议，在安全市场联合拓展、产品服务联合打造、能力体系协同建设、安全前沿协同创新等领域构筑更紧密的合作关系。同时，公司已经与江苏移动、山东移动、深圳移动、杭州移动等近20家公司分别签署了战略合作协议，真正实现总部-省-市三级全面对接。其他多个省市公司的战略合作也正在推进当中。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,647 4,386 5,289 6,805 8,408 YOY(%) 18.0 20.3 20.6 28.7 23.6 净利润(百万元) 804 862 879 1,174 1,493 YOY(%) 16.8 7.1 2.0 33.6 27.1 毛利率(%) 63.9 66.0 65.3 65.3 65.3 净利率(%) 22.0 19.6 16.6 17.3 17.8 ROE(%) 13.4 12.8 11.3 13.1 14.4 EPS(摊薄/元) 0.84 0.90 0.92 1.23 1.57 P/E(倍) 28.4 26.5 25.9 19.4 15.3 P/B(倍) 3.8 3.4 2.9 2.5 2.2 双方深化安全能力体系协同建设，在网络安全产业链的体系化建设进入战略融合的新阶段，加速网安技术与基础网络的融合，进一步构建网、云、数、智、安、边、端、链（ABCDNETS）一体化协同的安全防御机制。与中国移动的战略协同，将使公司在未来发展中获得品牌、资金、创新场景、技术、渠道等全方面的支持和保障，将为公司未来发展注入强劲动力。 盈利预测与投资建议：根据公司的2022年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为8.79亿元 （前值为9.81亿元）、11.74亿元（前值为12.69亿元）、14.93亿元（前值为16.10亿元），EPS分别为0.92元、1.23元和1.57元，对应10月28日收盘价的PE分别约为25.9、19.4、15.3倍。公司是我国网络安全行业龙头企业，多款产品连续多年保持市场占有率第一，技术能力始终保持领先，行业龙头地位稳固。我们认为，安全运营中心、数据安全、云安全、工业数字化安全等新兴业务将成为公司未来发展的重要推动力。根据公司公告，公司与中国移动的战略协同正持续深化。与中国移动的战略协同，将使公司在未来发展中获得品牌、资金、创新场景、技术、渠道等全方面的支持和保障。公司当前业绩虽承压，但三季度经营状况已向好，我们看好公司的未来发展，维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）商誉减值的风险。公司通过积极的外延式并购，收购了书生电子、合众数据等子公司，若公司与并购的子公司未来不能实现有效的整合，公司并购的子公司不能持续保持良好的经营状况，则公司存在商誉减值的风险。（2）公司安全运营中心业务推进进度不达预期。当前，公司已经启动了成都等地的安全运营中心，但是其他安全运营中心的陆续启动存在不达预期的风险，从而导致公司安全运营中心业务推进进度不达预期。（3）公司数据安全业务发展不达预期。当前，公司在数据安全业务的组成中，数据安全1.0（数据对象安全）的经典产品和服务仍然占据主要份额。如果公司数据安全2.0和数据安全3.0业务拓展进度不达预期，则公司的数据安全业务将存在发展不达预期的风险。 会计年度2021A2022E2023E2024E 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表 会计年度2021A2022E2023E2024E 利润表 流动资产 6567 8236 10219 12551 现金 1354 2227 2891 3828 应收票据及应收账款 3140 3787 4872 6020 其他应收款 112 136 174 215 预付账款 50 60 77 95 存货 474 583 750 927 其他流动资产 1436 1443 1455 1467 非流动资产 2369 2216 2061 1914 长期投资 164 178 192 206 固定资产 620 523 426 329 无形资产 187 161 134 106 其他非流动资产 1399 1354 1310 1274 资产总计 8936 10452 12280 14465 流动负债 2055 2521 3242 4003 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 885 1089 1401 1730 其他流动负债 1169 1432 1841 2272 非流动负债 144 106 73 48 长期借款 52 14 -19 -45 其他非流动负债 92 92 92 92 负债合计 2199 2627 3315 4050 少数股东权益 16 17 19 21 股本 934 953 953 953 资本公积 2019 2232 2232 2232 留存收益 3769 4622 5761 7209 归属母公司股东权益 6722 7807 8946 10394 负债和股东权益 8936 10452 12280 14465 营业收入 4386 5289 6805 8408 营业成本 1492 1835 2361 2915 税金及附加 42 51 65 80 营业费用 1102 1375 1701 2043 管理费用 215 238 306 378 研发费用 846 1058 1293 1539 财务费用 -10 -5 -9 -13 资产减值损失 -19 -23 -29 -36 信用减值损失 -66 -80 -103 -127 其他收益 225 225 225 225 公允价值变动收益 51 50 50 50 投资净收益 49 49 49 49 资产处置收益 -3 -3 -3 -3 营业利润 936 955 1277 1623 营业外收入 5 5 5 5 营业外支出 3 3 3 3 利润总额 938 957 1279 1625 所得税 75 77 103 131 净利润 863 880 1176 1495 少数股东损益 1 1 2 2 归属母公司净利润 862 879 1174 1493 EBITDA 1072 1120 1438 1773 EPS（元） 0.90 0.92 1.23 1.57 单位:百万元单位:百万元 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 20.3 20.6 28.7 23.6 营业利润(%) 3.7 2.0 33.6 27.2 归属于母公司净利润(%) 7.1 2.0 33.6 27.1 获利能力毛利率(%) 66.0 65.3 65.3 65.3 净利率(%) 19.6 16.6 17.3 17.8 ROE(%) 12.8 11.3 13.1 14.4 ROIC(%) 24.9 19.0 24.2 27.4 偿债能力资产负债率(%) 24.6 25.1 27.0 28.0 净负债比率(%) -19.3 -28.3 -32.5 -37.2 流动比率 3.2 3.3 3.2 3.1 速动比率 2.9 3.0 2.9 2.9 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 应收账款周转率 1.4 1.4 1.4 1.4 应付账款周转率 1.7 1.7 1.7 1.7 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.90 0.92 1.23 1.57 每股经营现金流(最新摊薄) 0.30 0.68 0.70 0.98 每股净资产(最新摊薄) 7.06 8.20 9.39 10.91 估值比率P/E 26.5 25.9 19.4 15.3 P/B 3.4 2.9 2.5 2.2 EV/EBITDA 22.7 17.5 13.3 10.3 单位:百万元 经营活动现金流 289 643 666 938 净利润 863 880 1176 1495 折旧摊销 144 167 169 161 财务费用 -10 -5 -9 -13 投资损失 -49 -49 -49 -49 营运资金变动 -675 -330 -599 -635 其他经营现金流 17 -21 -21 -21 投资活动现金流 -110 56 56 56 资本支出 454 -0 0 -0 长期投资 12 0 0 0 其他投资现金流 -575 56 56 56 筹资活动现金流 -229 173 -59 -57 短期借款 0 0 0 0 长期借款 52 -38 -33 -26 其他筹资现金流 -280 211 -26 -31 现金净增加额 -50 873 664 937 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本