营收快速增长，与中国移动的战略融合持续深化

启明星辰(002439.SZ) 营收快速增长，与中国移动的战略融合持续深化 计算机 2023年08月30日 强烈推荐(维持) 股价:28.44元 主要数据 行业计算机 公司网址www.venustech.com.cn 大股东/持股王佳/23.13% 实际控制人 总股本(百万股)944 流通A股(百万股)724 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 268 流通A股市值(亿元) 206 每股净资产(元) 7.86 资产负债率(%)23.0 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 事项： 公司公告2023年半年报，2023年上半年实现营业收入15.22亿元，同比增长 25.33%，实现归母净利润1.85亿元，同比扭亏为盈，EPS为0.20元。 平安观点： 公司上半年营收实现快速增长，利润表现突出。根据公司公告，公司2023年上半年实现营业收入15.22亿元，同比增长25.33%，公司营收实现快速增长。其中，安全产品业务收入为9.68亿元，同比增长13.29%；安全运营与服务业务收入为5.39亿元，同比增长55.44%。公司2023年上半年实现归母净利润1.85亿元，同比扭亏为盈，主要是因为，公司投资的永信至诚、三维天地、航天软件上市，公司的非经常性损益为2.66亿元。剔除非经常性损益的影响，公司2023年上半年扣非归母净利润为-8067.81万元，在一季度已经同比减亏的基础上进一步大幅减亏。而且分季度看，公司二季度单季度扣非归母净利润已经由负转正，公司二季度利润表现持续向好。公司成立至今，经过27年的发展和积累，是国内最具实力的、拥有完全自主知识产权的网络安全供应商。公司多款产品连续多年保持市场占有率第一，技术能力始终保持领先，国内网络安全行业龙头地位稳固。 公司上半年毛利率和期间费用率均有所下降，研发投入保持高水平。公司上半年毛利率为60.27%，同比下降6.88个百分点，主要是因为公司安全产品业务、安全运营与服务业务毛利率分别同比下降5.66个百分点和9.73个百分点。公司上半年期间费用率为73.96%，同比大幅下降31.54个百分点，主要是因为，公司积极降本增效，费用精细化管理，期间费用同比减少11.90%。公司上半年持续保持高水平研发投入，研发投入金额为5.07亿元，相比去年同期基本持平，研发投入的营收占比超过30%。 公司与中国移动的战略融合持续深化。2023年上半年，公司与中国移动 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,386 4,437 5,787 7,632 10,104 YOY(%) 20.3 1.2 30.4 31.9 32.4 净利润(百万元) 862 626 1,047 1,314 1,742 YOY(%) 7.1 -27.3 67.2 25.5 32.6 毛利率(%) 66.0 62.7 61.6 62.5 63.5 净利率(%) 19.6 14.1 18.1 17.2 17.2 ROE(%) 12.8 8.5 12.7 14.0 15.9 EPS(摊薄/元) 0.91 0.66 1.11 1.39 1.85 P/E(倍) 31.2 42.9 25.6 20.4 15.4 P/B(倍) 4.0 3.6 3.3 2.9 2.4 启明星辰公司半年报点评 进入到战略融合新阶段。公司累计12款产品（17款子产品）进入中国移动核心能力及自主产品清单，产品能力覆盖云安全、数据安全、工业互联网安全、终端安全等各领域；与中移云能力中心、中移集成等中移集团下属十余家子公司签署了战略合作协议，累计签署战略合作协议超过30家，继续扩大集团—省—市三级业务对接面；与中移云共同打造移动云|星辰安全品牌，将公司完善的云安全能力融入移动云基础设施，共建云原生安全自适应架构，全面满足客户上云的安全需求；利用中国移动超强算力资源进行安全垂直领域AI大模型训练，已经全面开展和深化相关研究、开发和场景落地，赋能双方AI+安全业务的跃变提升；与中移互联网公司联合发布超级SIM安全网关，依托双方的“号卡优势禀赋”和零信任安全接入能力，共同打造新型网络边界防护体系。公司正在探索和中国移动在运营中心方向上的协同，根据已签署的战略合作协议，未来三年双方力争合作城市安全运营中心数量达到50个以上。当前公司正处于从网络安全跃升到网络安全结合业务安全、数据安全“三位一体”的重大战略升级时期，重点布局涉云网络安全、数据要素化安全、大数据AI安全分析、身份及密码应用安全、工业数字化安全等新兴安全领域。我们认为，与中国移动战略融合的进一步深化，将使公司在未来发展中获得品牌、资金、创新场景、技术、渠道等全方面的支持和保障，将为公司未来发展注入强劲动力，推动公司业务实现拓维和跃变。 公司新业务板块表现良好，研发安全垂直领域大模型提升市场竞争力。2023年上半年，公司新业务板块涉云网络安全收入较上年同期增长超100%，工业互联网安全收入较上年同期增长超30%。分产品看，云安全管理平台、统一身份认证系统、全流量分析取证、零信任SDP、网络安全靶场等产品业务收入实现100%以上的增长；新发布产品如5G安全产品、超级SIM安全网关已经落地具体项目，取得实际应用。整体来看，各新业务板块业务收入均保持快速增长，收入结构持续优化。2023年，在中国移动提供的算力平台支持下，公司启动了安全垂直领域大模型的研发。当前，公司研发的安全垂直领域大模型，已经在威胁情报提取、安全日志分析、告警有效性评估等安全业务中展现出良好的应用前景。我们认为，随着公司在安全垂直领域大模型方面的深入研发，AI将进一步赋能升级公司业务，公司的市场竞争力将进一步提升。 投资建议：根据公司的2023年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为10.47亿元（前值为8.68亿元）、13.14亿元（前值为11.49亿元）、17.42亿元（前值为15.35亿元），EPS分别为1.11元、1.39元和1.85元，对应8月29日收盘价的PE分别约为25.6、20.4、15.4倍。公司是我国网络安全行业龙头企业，多款产品连续多年保持市场占有率第一，技术能力始终保持领先，行业龙头地位稳固。当前，公司与中国移动的战略融合持续深化。与中国移动的战略融合，将使公司在未来发展中获得品牌、资金、创新场景、技术、渠道等全方面的支持和保障，将为公司未来发展注入强劲动力，推动公司业务实现拓维和跃变。另外，公司新业务板块表现良好，研发的安全垂直领域大模型已展现出良好的应用前景。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）商誉减值的风险。公司通过积极的外延式并购，收购了书生电子、合众数据等子公司，若公司与并购的子公司未来不能实现有效的整合，公司并购的子公司不能持续保持良好的经营状况，则公司存在商誉减值的风险。（2）公司安全运营中心业务推进进度不达预期。当前，公司已经启动了成都等地的安全运营中心，但是其他安全运营中心的陆续启动存在不达预期的风险，从而导致公司安全运营中心业务推进进度不达预期。（3）公司数据安全业务发展不达预期。当前，公司在数据安全业务的组成中，数据安全1.0（数据对象安全）的经典产品和服务仍然占据主要份额。如果公司数据安全2.0和数据安全3.0业务拓展进度不达预期，则公司的数据安全业务将存在发展不达预期的风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 7341 8991 11338 14398 现金 1340 1907 2897 4136 应收票据及应收账款 3943 4826 5946 7456 其他应收款 94 122 161 213 预付账款 29 38 50 66 存货 448 601 772 997 其他流动资产 1487 1497 1511 1530 非流动资产 2661 2694 2556 2431 长期投资 222 442 492 542 固定资产 708 597 486 375 无形资产 168 148 126 103 其他非流动资产 1564 1507 1451 1410 资产总计 10002 11685 13893 16829 流动负债 2455 3314 4349 5725 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1162 1587 2120 2836 其他流动负债 1293 1727 2229 2889 非流动负债 137 126 116 107 长期借款 40 29 19 10 其他非流动负债 97 97 97 97 负债合计 2592 3440 4465 5832 少数股东权益 19 20 21 22 股本 953 944 944 944 资本公积 2231 2131 2131 2131 留存收益 4208 5150 6332 7900 归属母公司股东权益 7391 8225 9407 10975 负债和股东权益 10002 11685 13893 16829 单位:百万元 启明星辰公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 4437 5787 7632 10104 营业成本 1657 2223 2859 3689 税金及附加 39 51 67 89 营业费用 1162 1447 1832 2374 管理费用 209 266 343 445 研发费用 939 1186 1526 2021 财务费用 -8 -4 -7 -12 资产减值损失 -19 -25 -33 -44 信用减值损失 -98 -127 -168 -223 其他收益 219 240 260 280 公允价值变动收益 20 120 200 200 投资净收益 87 257 87 87 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 648 1082 1357 1798 营业外收入 1 1 1 1 营业外支出 4 4 4 4 利润总额 645 1079 1354 1795 所得税 19 31 39 52 净利润 627 1048 1315 1743 少数股东损益 1 1 1 2 归属母公司净利润 626 1047 1314 1742 EBITDA 811 1262 1535 1959 EPS（元） 0.66 1.11 1.39 1.85 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 1.2 30.4 31.9 32.4 营业利润(%) -30.7 66.9 25.4 32.5 归属于母公司净利润(%) -27.3 67.2 25.5 32.6 获利能力毛利率(%) 62.7 61.6 62.5 63.5 净利率(%) 14.1 18.1 17.2 17.2 ROE(%) 8.5 12.7 14.0 15.9 ROIC(%) 13.8 18.6 20.7 26.8 偿债能力资产负债率(%) 25.9 29.4 32.1 34.7 净负债比率(%) -17.5 -22.8 -30.5 -37.5 流动比率 3.0 2.7 2.6 2.5 速动比率 2.8 2.5 2.4 2.3 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 1.1 1.2 1.3 1.4 应付账款周转率 1.43 1.40 1.35 1.30 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.66 1.11 1.39 1.85 每股经营现金流(最新摊薄) -0.04 0.69 0.96 1.26