疫情压制业绩，关注下游需求及新产能进展

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹柳化工行业研究助理 联系电话：+86010-83326712 邮箱：yinliu@cindasc.com 洪英东化工行业分析师 执业编号：S1500520080002联系电话：010-83326848 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 张燕生化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001联系电话：010-83326847 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 确成股份(605183.SH) 疫情压制业绩，关注下游需求及新产能进展 2023年4月20日 事件：4月19日，确成股份发布2022年报。公司2022年度实现营业收入 17.46亿元，同比增长16.20%；实现归母净利润3.80亿元，同比增长26.79%。2022年四季度实现营业收入4.16亿元，同比下滑10.93%，环比下滑6.21%；实现归母净利润6922万元，同比下滑23.32%，环比下滑37.28%。公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。 点评： 收入增长主要因为成本推升价格，汇兑收益是利润主要增量。（1）疫情拖累销量。公司2022年销量25.03万吨，同比增长0.24%，基本持平。 公司泰国产能仍处于释放期，2022年销量未见明显增长主要由于国内二、四季度的疫情，二、四季度销量同比增速分别为-4.46%、-8.93%， 一、三季度销量同比增速+3.46%、+12.74%。（2）成本抬升助涨单价， 降低毛利率。根据我们的测算，公司单价大增950元至6585元，主要 由于原材料纯碱等产品的涨价。单价涨幅略低于成本涨幅，拖累公司毛利率下滑4.37pct至28.57%。（3）汇兑收益是利润最主要的增量来源。2022年公司归母净利润同比增长8000万元，人民币兑美元贬值导致 产生汇兑收益6800万元，贡献最大。 新能源汽车快速增长，轮胎开工率复苏明显，下游需求有望恢复。（1）新能源汽车有望长期拉动高分散白炭黑的需求。2022年以来，多家轮胎公司推出新能源汽车专用轮胎，如赛轮轮胎的ERANGE|EV北美乘 用电动汽车专用产品、森麒麟QirinEV产品、德国马牌轮胎eContact产品、玛吉斯MECOTRAEV1产品等。而新能源汽车对轮胎的滚动阻力要求更高。高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，能够有效降 低滚动阻力，也就能够充分受益于新能源汽车高景气。（2）下游轮胎及 物流运输行业年后复苏明显。随着疫情情况缓和，市场行情好转态势明 显，3月轮胎开工率同环比双增长。2023年3月，中国全钢胎月度平均开工率68.17%，环比增加11.72pct，同比增加10.73pct；半钢胎月度平均开工率73.47%，环比增加11.75pct，同比增加3.82pct；中国物流业景气指数为55.50%，环比增加5.40pct，同比增加6.80pct。 公司积极开拓新产品、新市场，为未来发展奠基。（1）国外收入增速瞩目，毛利率可观。公司积极开拓国际市场，加速推进轮胎行业国际重点客户和新型号产品的认证工作。2022年公司国外、中国大陆收入分别 同比大增31.16%、微增4.92%，毛利率分别为34.92%、23.97%。海外业务的增长有效提升公司盈利水平。（2）新产品取得实质性进展，有望迎来新的成长曲线。公司持续加大研发投入，新技术、新工艺的应用 实现比较大的突破；同时硅橡胶、口腔护理等非橡胶新应用领域的新产品的推出取得实质性进展；孵化了二氧化硅微球产品等高端应用的项目，截至2022年报已经完成部分潜在客户的大样试样工作。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到 20.82亿元、23.06亿元、25.03亿元，同比增长19.2%、10.8%、8.5%，归属母公司股东的净利润分别达到4.51亿元、5.30亿元、6.25亿元，同比增长18.6%、17.5%、18.0%，2023-2025年摊薄EPS分别达到 1.08元、1.27元和1.50元，当前股价对应2023PE为16.57x，维持 “买入”评级。 风险因素：1、产能建设不及预期2、下游需求大幅下降风险3、原材料价格大幅上涨的风险 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1,503 1,746 2,082 2,306 2,503 同比(%) 42.4% 16.2% 19.2% 10.8% 8.5% 归属母公司净利润 300 380 451 530 625 同比(%) 55.2% 26.8% 18.6% 17.5% 18.0% 毛利率(%) 32.9% 28.6% 33.5% 34.6% 36.6% ROE(%) 12.2% 14.3% 14.5% 14.6% 14.7% EPS（摊薄）（元） 0.72 0.91 1.08 1.27 1.50 P/E 24.91 19.65 16.57 14.10 11.95 P/B 3.03 2.81 2.40 2.05 1.75 EV/EBITDA 16.89 16.75 11.19 9.20 7.18 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月19日收盘价 货币资金 应收票据 790 0 596 0 1,020 0 1,406 0 2,016 0 营业成本 营业税金及附加 1,008 14 1,2481,385 1518 1,509 20 1,587 22 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1,9401,997 2,365 2,971 3,498 营业总收入1,5031,7462,082 2,306 2,503 应收账款 预付账款 504 18 517 25 466 26 623 29 559 30 销售费用 管理费用 7 56 7 64 9 84 10 89 11 98 存货 其他 非流动资产 170 458 984 229 630 1,091 207 646 1,113 262 651 1,148 236 658 1,182 长期股权投 资 0 7 11 15 20 研发费用 财务费用减值损失合 计 投资净收益 57 27 0 61 -79 -5 74 9 0 82 0 0 89 -7 0 11 22 19 23 25 固定资产 无形资产 629 101 624 103 564 102 504 100 445 99 其他 营业利润 6 352 -4 442 5 528 6 624 6 735 其他254358436529619营业外收支53300 资产总计2,9253,0893,4784,1194,680 流动负债451430369480416 短期借款7020202020 利润总额357445531624735 所得税57657994110 净利润300380451530625 应付票据29896510369少数股东损 应付账款 267 224 199 262 223 归属母公司 净利润 300 380 451 530 625 益 00000 非流动负债 5 0 0 0 0 EBITDAEPS(当 年)(元) 443 0.72 436 0.92 579 1.08 662 1.27 764 1.50 其他85978595103 长期借款 其他 4 1 0 0 0 0 0 0 0 0 现金流量表单位:百万元 负债合计 少数股东权 益 456 0 431 0 369 0 481 0 416 0 经营活动现 金流 284 415 486 460 680 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 负债和股东 权益 2,925 3,089 3,478 4,119 4,680 折旧摊销 76 78 61 61 61 归属母公司股东权益 2,4692,6583,1093,6394,264净利润300380451530625 重要财务指标 会计年度 单位:百万元 2021A2022A2023E2024E2025E 财务费用 投资损失 33 -11 -66 -22 1 -19 1 -23 1 -25 营运资金变动 -11133-6-10918 营业总收入1,5031,7462,0822,3062,503其它-212-300 同比 （%） 42.4%16.2%19.2%10.8%8.5%投资活动现 金流 -424-381-61-74-69 归属母公司 净利润 300 380 451 530 625 资本支出 -130-196 -76 -92 -90 同比 毛利率32.9%（%） 28.6% 33.5% 34.6% 36.6% 其他 11 21 19 23 25 ROE%12.2% 14.3% 14.5% 14.6% 14.7% 筹资活动现金流 -204 -301 -1 -1 -1 EPS(摊0.72薄)(元) 0.91 1.08 1.27 1.50 吸收投资 31 0 0 0 0 P/E24.91 19.65 16.57 14.10 11.95 借款 150 124 0 0 0 3.03 2.81 2.40 2.05 1.75 支付利息或 -210 -210 -1 -1 -1 股息 EV/EBITDA16.89 16.75 11.19 9.20 7.18 现金流净增加额 -368 -194 424 385 610 （%） 55.2%26.8%18.6%17.5%18.0%长期投资-305-207-4-4-5 P/B 研究团队简介 信达证券化工研究团队（张燕生）曾获2019第二届中国证券分析师金翼奖基础化工行业第二名。 张燕生，清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，中国化工集团7年管理工作经验。2015年 3月正式加盟信达证券研究开发中心，从事化工行业研究。 洪英东，清华大学自动化系学士，清华大学过程控制工程研究所工学博士，2018年4月加入信达证券研究开发中心，从事石油化工、基础化工行业研究。 尹柳，中山大学高分子材料学士，中央财经大学审计硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事基础化工行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 �哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 ya