2023年半年度报告点评：产品跌价 23Q2 业绩环比下滑，关注工业硅及多晶硅新产能进展

事件：公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营收119.38亿元，同比减少8.17%；实现归母净利润17.82亿元，同比减少49.71%；实现扣非后归母净利润15.92亿元，同比减少54.87%。其中，2023Q2公司单季度实现营收62.09亿元，同比减少6.07%，环比增长8.38%；实现归母净利润7.80亿元，同比减少47.80%，环比减少22.25%。 硅类材料量升价跌，23Q2业绩环比下滑。2023年上半年，公司工业硅产品销售额为60.9亿元，同比增长3.9%；产量与销量分别为71.5万吨和42.2万吨，同比分别增长53.5%和26.9%。23H1工业硅销售均价同比下跌18.1%，其中23Q2均价同比下跌20.1%，环比下跌14.4%。有机硅方面，2023年上半年公司110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷等主要有机硅产品销售总额同比下滑22.7%，销量同比分别变动+66.5%、+39.7%、-0.9%、-17.5%，价格同比分别下跌40.2%、42.4%、38.2%、43.0%。其中，23Q2公司110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷等产品价格环比分别下跌13.9%、12.8%、5.9%、10.6%。 由于工业硅和主要有机硅产品价格的下跌，23H1公司毛利率同比下滑15.0pct； 23Q2毛利率同比下滑13.4pct，环比下滑8.4pct。 持续推进产能扩张，碳化硅项目实现国产突破。截至2023年6月末，公司拥有122万吨/年工业硅产能和173万吨/年有机硅单体产能。工业硅产能方面，公司云南合盛一期38万吨/年工业硅产量项目预计于2024年建设完工。多晶硅方面，新疆中部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目预计于23Q3陆续投产，新疆东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目预计于24Q1陆续投产。其他光伏相关项目方面，公司年产20GW光伏组件项目预计于23Q4陆续投产，年产150万吨新能源装置用超薄高透光伏玻璃制造项目预计于23Q3陆续投产。此外，2023年5月公司发布公告表示子公司合盛新材2万片宽禁带碳化硅衬底及外延片产业化生产线项目通过验收，并具备量产能力，成功实现国产突破。 盈利预测、估值与评级：由于工业硅及有机硅产品价格的持续下跌，公司23Q2业绩环比下滑，低于此前预期。考虑到当前工业硅和有机硅产品价格仍处于低位水平，我们下调公司23-25年盈利预测。预计23-25年公司归母净利润分别为37.3（下调30.6%）/55.1（下调23.8%）/72.7（下调14.8%）亿元。公司为国内工业硅和有机硅行业龙头，持续推进产能扩张，此外进一步向更高附加值的多晶硅、碳化硅等新材料领域布局，有望加速公司未来成长，维持“增持”评级。 风险提示：产品价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险。 公司盈利预测与估值简表