疫情压制B端需求，关注数字藏品业务进展

广告行业需求压制业绩增速。公司披露年报及一季报，1）2021 年公司实现营业收入 6.57 亿元，归母净利润 1.53 亿元，同比分别增长 15%、8%，对应EPS 0.22 元；其中 Q4 实现营业收入 1.33 亿元、归母净利润 0.02 亿元，同比分别增长 3.5%、-89.6%；2）22 年 Q1 实现营业收入 1.55 亿元、归母净利润 0.31 亿元，同比分别增长 11.8%、-26.5%，对应全面摊薄 EPS 0.04 元； 业绩下滑主要在于疫情影响之下广告市场疲软，导致对创意素材资源需求减弱。 数字版权交易保持稳健，客户数量持续增长。1）21 年全年视觉内容与服务业务实现营收 6.54 亿元（收入占比 99.53%），同比增长 15.48%，继续保持稳健；2）公司签约客户数持续保持增长，直接签约客户数超过 23000 家，同比增长超过 35%；其中年度销售额 10 万元以上的长协客户续约率继续保持在 80%以上；通过互联网平台触达长尾用户继续保持快速增长，数量近 200万，较 2020 年同比增长超过 40%；3）音视频的销售额同比增长接近 150%，继续保持高速增长；通过投资国内领先的视频素材交易平台光厂创意（VJshi.com）、爱设计智能设计工具(isheji.com)，全面覆盖中小企业、长尾市场。 “区块链+”战略启动，元视觉开始贡献收入。1）2021 年底公司推出数字艺术交易平台——元视觉艺术网，与艺术家与版权 IP 方建立合作，为创作者和艺术家、使用者和收藏家等相关主体提供基于区块链信任机制的协同创作、交易变现等多种场景赋能；2）截至 22Q1，公司数字艺术交易平台——元视觉与超过 41 名艺术家、版权 IP 合作机构建立合作，共发售原创数字艺术作品 126 件，累计实现销售额超过 1,000 万元。“区块链+”战略初步落地，toC 业务初见成效。 风险提示：宏观经济波动风险；监管政策风险；新业务不达预期风险等。 投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。 考虑疫情对下游营销行业影响，我们下调公司 22/23 年盈利预测（前值为2.6/3.1 亿元），新增 24 年盈利预测测，预计 2022-24 年归母净利润2.07/2.37/2.93 亿元，同比增速 35/15/24%；摊薄 EPS=0.30/0.34/0.42 元，当前股价对应 PE=40/35/28x。我们持续看好公司在创意素材领域的资源优势，短期疫情冲击下游需求，长期营销领域素材需求仍将持续向上，元宇宙时代数字藏品应用大有可为，看好公司长期价值，继续维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司的核心商业模式为服务全球优秀内容创作者，整合海量优质全面的图片、视频、音乐等数字版权内容，依托业内领先的大数据、人工智能、云计算、区块链等技术，通过“优质内容+技术创新”建设网络服务平台，一方面为 B 端客户提供数字版权交易服务，另一方面基于区块链智能合约技术为 C 端用户提供数字艺术品交易服务。 图 1：公司核心商业模式 宏观经济压力压制业绩表现。1）2021 年公司实现营业收入 6.57 亿元，归母净利润 1.53 亿元，同比分别增长 15%、8%，对应 EPS 0.22 元；其中 Q4 实现营业收入1.33 亿元、归母净利润 0.02 亿元，同比分别增长 3.5%、-89.6%；2）22 年 Q1 实现营业收入 1.55 亿元、归母净利润 0.31 亿元，同比分别增长 11.8%、-26.5%，对应全面摊薄 EPS 0.04 元；业绩下滑主要在于疫情影响之下广告市场疲软，导致对创意素材资源需求减弱。 图 2：视觉中国营业收入及增速（单位：百万元、%） 图3：视觉中国归母净利润及增速（单位：百万元元、%） 图 4：视觉中国营业收入及增速（单位：百万元、%） 图5：视觉中国单季归母净利润及增速（单位：百万元元、%） 数字版权交易保持稳健，客户数量持续增长。1）21 年全年视觉内容与服务业务实现营收 6.54 亿元（收入占比 99.53%），同比增长 15.48%，继续保持稳健；2）公司签约客户数持续保持增长，直接签约客户数超过 23000 家，同比增长超过 35%； 其中年度销售额 10 万元以上的长协客户续约率继续保持在 80%以上；通过互联网平台触达长尾用户继续保持快速增长，数量近 200 万，较 2020 年同比增长超过40%；3）音视频的销售额同比增长接近 150%，继续保持高速增长；通过投资国内领先的视频素材交易平台光厂创意 （ VJshi.com ）、 爱设计智能设计工具(isheji.com)，全面覆盖中小企业、长尾市场。 音视频内容战略成为公司产品战略的重点。通过 500px 社区，举办视频比赛、征稿等各项活动，公司作为合作方与腾讯、中国文联摄影艺术中心一起合作“微信摄影时刻”全国短视频作品征集活动共征集作品 4 万余件，引导和鼓励创作人加强短视频创作。截至 2021 年，公司合作视频签约供稿人数量已超过 5,000 人，同比增长超过 100%。公司累计音视频供应商数量近百家。公司战略投资的国内领先的视频素材电商交易平台光厂创意（vjshi.com），其签约创作者超过 2 万人，在线视频素材约 300 万条。 “区块链+”战略启动，元视觉开始贡献收入。1）2021 年底公司推出数字艺术交易平台——元视觉艺术网，与艺术家与版权 IP 方建立合作，为创作者和艺术家、使用者和收藏家等相关主体提供基于区块链信任机制的协同创作、交易变现等多种场景赋能；2）截至 22Q1，公司数字艺术交易平台——元视觉与超过 41 名艺术家、版权 IP 合作机构建立合作，共发售原创数字艺术作品 126 件，累计实现销售额超过 1,000 万元。“区块链+”战略初步落地，toC 业务初见成效。 图 6：元视觉交易平台 投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。考虑疫情对下游营销行业影响，我们下调公司 22/23 年盈利预测（前值为 2.6/3.1 亿元），新增 24 年盈利预测测，预计 2022-24 年归母净利润 2.07/2.37/2.93 亿元，同比增速 35/15/24%；摊薄EPS=0.30/0.34/0.42 元，当前股价对应 PE=40/35/28x。我们持续看好公司在创意素材领域的资源优势，短期疫情冲击下游需求，长期营销领域素材需求仍将持续向上，元宇宙时代数字藏品应用大有可为，看好公司长期价值，继续维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）