招银国际固定收益指数 - 亚洲T2指数：低贝塔指数在动荡时期发挥作用

固定收益信用评论 2023年4月19日 CMBI信用评论 亚洲t2:低β在动荡的时期 执行概要 我们认为亚洲T2的贝塔系数和收益率回升交易低于其老年人和全球同行。在波动时期，当债券和资本票据 欧洲同行受到SVB和CS困境的打击，亚洲T2已经表现有弹性，价格走势基本减弱（见表4）。在 亚洲t2空间,我们喜欢澳新银行2.9507/22/3010/02/31KBANK3.343, 3.34SHINFN02/05/30,2.894WSTP02/04/30为他们体面的风险回报配置文件。我们认为非可行性事件的可能性很低，回报率低 鉴于发行人的坚实资本充足率，这些T2的可预测性很高，稳定的股息政策和在第一次电话时致电T2的记录 日期（除了KBANK3.343'31是Kasikornbank的首次T2发行）。 CyrenaNg,注册会计师吳蒨瑩 (852)39000801 cyrenang@cmbi.com.hk 杰里王王世超 (852)37618919 jerrywang@cmbi.com.hk 格伦•柯CFA高志和 (852)36576235 glennko@cmbi.com.hk 正如我们在关于亚洲AT1的三部曲中所讨论的（亚洲AT1s第一部分–我们的选择关于中国G-SIBAT1，亚洲AT1第二部分–选择DMAT1，亚洲 AT1s第三部分–精选EMAT1s），亚洲银行的回报可预测性与欧盟同行相比，论文数量更高，因为 第一次通话日期和分配的良好记录。事实上我们认为，T2银行的回报可预测性将是均匀的高于AT1，因为它在资本结构中的资历更高。 表1:总结我们的选择 首先调用日期 YTC Px 年给 o/s数量 3.343KBANK10/02/31 10/02/26 7.0 89.0 3.5 800美元mn 2.894WSTP02/04/30 02/04/25 6.4 94.1 1.8 1500美元mn 澳新银行2.9507/22/30 07/22/25 6.4 92.8 2.3 1250美元mn 3.34SHINFN02/05/30 02/05/25 6.0 95.5 1.8 500美元mn 资料来源:彭博资讯。 图1:YTC我们的选择 7.5 7.0 6.5 2.894WSTP02/04/30 澳新银行2.9507/22/30 KBANK3.34310/02/31 6.0 5.5 5.0 3.34SHINFN02/05/30 00.511.522.533.54CMBI固定收益 到明年叫 资料来源:彭博资讯。 请阅读最后一页的作者认证和重要披露 fis@cmbi.com.hk 亚洲t2:低β在动荡的时期 首选澳新银行2.95'30，KBANK3.343'31，SHINFN3.34'30，WSTP2.894'30 我们认为亚洲T2的贝塔系数和收益率回升交易低于其老年人和全球同行。在亚洲T2中， 我们选择澳新银行2.95'30，KBANK3.343'31，新芬3.34'30，WSTP2.894'30体面的风险回报的概要文件。我们认为非可行性事件的可能性很低，并且鉴于发行人 坚实的资本充足率、稳定的股息政策以及在首次认购日致电T2的往绩记录（以下情况除外） KBANK3.343'31是Kasikornbank首次发行T2）。 强劲的基本面，坚实的资本缓冲和稳定的股息支付 我们在下表2中总结了我们所选银行截至12月22日的资本充足率。基于当前的资本缓冲，及其对母国的系统重要性，发生不可行性的可能性 在我们看来，事件是遥远的。特别是，这些银行的总资本比率远高于监管最低要求 具有3.7-6.0%的缓冲液。即使没有再融资，他们也能够在各自的首次通话日期赎回他们的T2 在资本市场上，同时满足监管资本比率要求。他们的股息支付和盈利能力指标（如ROA和ROE）在过去5年基本稳定，但2020年除外，当时受到COVID-19的影响，但此后已恢复。 我们认为，在应对市场波动时，建立高于监管资本要求的缓冲至关重要。它还允许投资者将逐季度跟踪RWA部署，与总资本规模相比。特别是 对于T2，为了让银行在第一次赎回时赎回，它必须证明它将继续满足资本赎回后要求，无需再融资。以ROA和ROE计算的盈利记录，给出的计数留存收益有助于为银行建立核心资本。 表2:资本充足率和流动性 12月的22日澳新银行 KBANK SHINFN WSTP 国家 非盟 TH 基米-雷克南 非盟 T2债券评级(M/S/F) Baa1降/BBB/A- Ba1/——/BB Baa1降/BBB/BBB Baa1降/BBB/A- 发行人评级前景 稳定的 稳定的 稳定的 稳定的 CET1比率(%) 12.30 14.93 14.05 11.29 监管要求(%) 10.50 8.00 10.50 10.50 一级资本比率(%) 14.00 15.96 14.99 13.39 监管要求(%) 12.00 9.50 12.00 12.00 总资本比率(%) 18.20 18.02 17.72 18.40 监管要求(%) 14.00 12.00 14.00 14.00 流动性覆盖率(%) 131 188.6 94.1* 132 监管要求(%) 100 100 90 100 注：新韩银行流动性覆盖率截至22年第三季度。 资料来源:公司的灌装,CMBI研究。 表3:盈利能力和股利分配 FY18 FY19 FY20 FY21 FY22 ROAA/ROA(%)澳新银行 0.70 0.60 0.30 0.60 0.70 KBANK 1.27 1.20 0.85 0.98 0.86 SHINFN 0.66 0.61 0.50 0.55 0.62 WSTP 0.93 0.76 0.25 0.60 0.58 ROAE/净资产收益率(%) 10.90 10.00 5.90 9.90 11.40 澳新银行KBANK 10.61 9.90 7.10 8.44 7.38 SHINFN 9.77 9.18 7.71 8.75 10.13 WSTP 13.05 10.64 3.36 7.70 8.10 派息(%)澳新银行 72.10 76.20 47.60 65.30 59.30 KBANK 29.40 34.43 23.73 23.91 28.75 SHINFN* 23.90 25.00 22.70 25.20 23.50 WSTP 79.52 88.83 48.87 79.25 76.79 注：新韩金融集团派息率。 资料来源:公司的灌装,CMBI研究。 SVB倒闭对亚洲的溢出效应有限 美国地区银行硅谷银行（SVB）于23年3月10日被联邦存款保险公司接管。这 是自2008年金融危机以来最大的银行倒闭。另一家美国地区银行SignatureBank紧随SVB的两天后接管。SVB的崩溃是由美联储快速加息导致的MTM损失引发的 加息，然后是银行挤兑。随着亚洲银行加息，对亚洲银行的传染在很大程度上减弱了中央银行在相对温和的步伐。 ....同时亚洲T2的价格波动受到瑞银-CS合并的影响 根据瑞士监管机构的命令，瑞银和CS于23年3月19日进行合并。根据FINMA的指示， CS的170亿美元AT1在这个不可行的事件中被完全减记。AT1的消灭在全球次级债务市场，包括T2。尽管亚洲T2的传播在 在瑞银-CS合并宣布一周后，亚洲T2的波动性低于欧盟同行 （类似评级的G-SIB）。同时，在整个经济周期中，亚洲T2的价格比那些欧盟同行。我们认为亚洲T2的贝塔版较低。 图2：政策利率变动比较（%） 6 5 4 3 2 1 0 3天Apr-225月22日Jun-22Jul-228月22日Sep-22Oct-22本月22日12月22日1月23日2月23日Mar-23Apr-23 非盟基米-雷克南 TH我们 资料来源:彭博资讯。 图表3：我们的精选和欧盟GIB同行（bps）的Z分布 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 - Mar-15 Mar-17 Mar-19 三月二十一 Mar-23 澳新银行4.519/03/24 3.343KBANK02/10/31 3.34SHINFN05/02/30 4.322WSTP23/11/31 BACR4⅜09/11/24 法国巴黎4¼10/15/24 4.296DB05/24/28 汇丰银行(HSBC)4¼03/14/24 资料来源:彭博资讯。 表4：3月23日至4月23日选定欧盟和亚洲T2的Z价差波动率 地区债券价格区间 马克斯(bps) 分钟(bps) 性病(bps) 澳新银行2.9507/22/30 91.3-93.6 249.8 197.7 17.9 3.343KBANK02/10/31 88.0-90.5 352.0 258.7 28.1 3.34SHINFN05/02/30 94.5-96.3 168.9 122.9 12.8 4.322WSTP23/11/31 93.8-96.3 235.2 166.0 20.1 4.375BACR09/11/24 96.2-97.9 289.4 65.3 54.3 法国巴黎4.2510/15/24 97.7-98.8 206.6 34.9 41.1 4.296DB05/24/28 92.3-100.0 8,097.1 -452.1 1,777.7 汇丰银行(HSBC)4.25 96.5-98.7 357.4 14.3 76.7 亚洲 欧洲 03/14/24 资料来源:彭博资讯。 回报可预测性更高，亚洲T2非呼叫是孤立事件 评级相似的亚洲和欧盟T2的收益率相当，但我们考虑了亚洲T2回报的可预测性 T2s更高，因为亚洲银行在首次认购时收回资本票据的记录更为一致日期与欧盟的银行。 在亚洲，不打电话是“罕见”的事件。友利银行在09年2月决定不打电话给T2，它似乎避免了窃听全球金融危机中的市场。这是亚洲首例非通话，T2价格在决定后暴跌。 关于负面的市场反应，该银行随后在09年7月发行了新的T2以交换非看涨T2。 与此同时，在香港，招商永隆银行在17年7月的首次认缴日没有致电其T2，主要是由于延迟新发行T2以重新融资现有发行。招商永隆银行其后发行新的T2 在第一个呼叫日期后一周内支付4亿美元，并最终在18年5月的下一个呼叫日期呼叫了旧的T2。没有亚洲其他非认购，我们认为这两个非认购是孤立事件，而这两家银行已经赎回了T2 在第一个呼叫日期后不久。亚洲和欧洲银行的非赎回摘要见表5。 表5：T2非呼叫和主体记记示例 一年国家/地区 股票行情自 动收录器 银行治疗本金 2022德国 2022 土耳其 GARAN GarantiBBVA 校长不可赎回债券 750美元mn 2022 印度 SIBIN 南印度银行 校长不可赎回债券 INR4.9bn 2020 印度 NLVBIN 拉克维拉斯银行 主要写下来 INR3.18bn 2017 香港 CIMWLB 招商银行永隆银行 校长不可赎回债券 200美元mn 2009 西班牙。 SANTAN 桑坦德银行 校长不可赎回债券 EUR500mn 2009 英国 NWG 苏格兰皇家银行(RoyalBankof 校长不可赎回债券 AUD1bn&EUR500mn 2009 韩国 WOORIB Scotland) 校长不可赎回债券 400美元mn 德国产业投资银行 IKB德国工业银行 校长不可赎回债券 EUR300mn 2009 2009 西班牙德国 SABSMDB 友利银行 萨瓦德尔银行 德意志银行 (DeutscheBank) 校长不可赎回债券校长不可赎回债券 EUR300mn EUR1bn 资料来源:彭博,CMBI研究。 图4:YTCBBB的亚洲和欧盟t2美元 8.5 8 7.5 KBANKBa1/——/BB 7 WSTPBaa1降/BBB/A- 6.5 澳新银行