南方基金林乐峰近期交流纪要

一、投资框架 在合理的估值水平下，寻找长期可持续成长、兼具成长和价值的上市公司 1、基于均值回归的资产配置 严守仓位纪律，在多数时间维持稳定中性仓位。当择时模型进入极端区间时，进行小幅逆向增减仓，以获取均值回归的收益，主要关注FED模型和股息率-胜率模型。 2、自上而下行业比对 依据宏观周期和行业估值水平的变动，自上而下进行行业比较。对周期性、新兴成长行业采用不同评估方法。没有显著方向时，不强求自上而下，采用均衡行业配置。 3、自下而上优选个股 聚焦行业优质企业，围绕经个性化调整的PB-ROE模型。以ROE为核心，动静结合选择成长股。以PB-ROE模型的性价比信息为核心，在适宜历史分位数时配置价值股。 4、持续风险控制 落实到各个环节，比如仓位、风格和行业配置相对均衡，细分赛道和个股选择注意估值水平上的安全边际，对估值分位进入极高区间的标的及时减仓。 股票上涨来自企业价值增值，企业价值增值长期来看跟企业ROE水平最相关。在合适的估值水平线寻找到能够长期贡献偏高ROE水平的行业和公司是我们投资方法的理论基础。投资中是成长和价值兼备。 二、2023市场展望 看好当前市场。接下来几个季度机会越来越多。去年非常不寻常，很多指标都出现严重负偏离。基于均值回归理念，一些因素会朝好的方向发展。 估值正处于历史中比较有吸引力的位置。股息率上，目前沪深300的股息率在3%左右，胜率较高。行业上，A股30个行业基本都在估值市净率下半区。自下而上看，可买入的公司越来越多。 地产链进入修复状态。经济基本面目前处在底部，一季度一些指标已在好转，企业和居民中长期贷款都开始增加，更多与房地产相关，百强房企销售正向拐点出现。 消费复苏刚开始。线下餐饮和出行恢复最快，暂未恢复到19年前的水平。商务活动恢复明显。长期来看，零售总额增长会快于GDP增速。今年开始，零售总额会持续恢复，超出GDP增速，中国居民消费力会不断提升。今年经济亮点在内需的两方面，一是消费，二是地产链。 (cid：7466)(cid：3920)(cid：17274)(cid：9414)(cid：2262)(cid：57)(cid：966)(cid：77)(cid：92)(cid：66)(cid：87)(cid：92)(cid：19)(cid：19)(cid：20)(cid：7253)(cid：10809)(cid：18)(cid：1954)(cid：1357)(cid：2605)(cid：966)(cid：13536)(cid：16311)(cid：6347)(cid：11850) 政策上，监管层对于经济发展的需求增加。今年两会，已不提疫情防控，稳经济增长是首要目标。目前政策对民营经济比较友好，国际经济交流也比较多，全球高层沟通也在变多。 海外方面，美国衰退概率较大。美国国债期限利差严重倒挂，处于滞涨转态，大概率进入衰退周期。美国高通胀已经影响到货币政策，加息导致银行资产端错配，浮亏较大。这是美国和欧洲银行危机的一个根源，跟中国没有关系，同时也是美国政府首先选择解决高通胀问题的原因。目前美国居民总收入与总支的差值是负数，相当于居民在消耗超额储蓄，据估计今年下半年就消耗完，美国经济进而衰退。对中国而言，美国衰退总体不是坏事，影响中国出口，但美债收益率下行减少全球风险资产的估值压力。 货币上，去年美元走强的原因是美国加息，停止加息后人民币以及人民币资产走强。配置中国的性价比在全球范围内也会提升，外资买的非常多，当前位置处于超低点，值得配置。 本轮行情A股领先于美股。长期来看，A股和美国收益率相近。方向上，成长和价值目前位置都还可以，消费类的食品饮料、医药、家电、轻工以及化工、机械、建材等中游制造值得关注。一二月份市场数据还不错，经济微观数据不错，大家相信经济复苏。3月环比数据比较弱，此时看的周期太短，周期应该放长。4月份数据预计变好，市场又会相信中游制造，适合在下跌时布局。A股制造业资产负债表修复。A股上市公司是一些头部的，抗风险能力很高、质地很好的公司，信心需强。 产品运作思路上，电芯板块在逐渐布局，电子板块今年出现拐点，有很多机会。今年机会很多，组合会均衡一些。 (cid：7466)(cid：3920)(cid：17274)(cid：9414)(cid：2262)(cid：57)(cid：966)(cid：77)(cid：92)(cid：66)(cid：87)(cid：92)(cid：19)(cid：19)(cid：20)