费用增加影响利润，23年门店+团餐双轮驱动

投资评级： 证券研究报告 2023年04月19日 │ 巴比食品（605338）\食品饮料 费用增加影响利润，23年门店+团餐双轮驱动 事件： 公司发布一季报：23Q1公司收入3.2亿元，同比增长3.24%；归母净利润0.41亿元，同比增长2724.36%；扣非归母净利润0.2亿元，同比下降48.06%。 原料价格波动、费用增加影响利润。 23Q1公司收入3.2亿元，同比增长3.24%。受春节返乡影响，1-2月公司单店收入恢复较慢。Q1公司毛利率为24.4%，同比下降3pct，猪肉价格波动，公司毛利率承压。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/9.7%/0.9%/-3.1%，分别同比变化2.7pct/2.3pct/0.3pct/-0.5pct。公司Q1扣非归母净利率为6.3%，同比下降6.3pct。主要原因是公司收入增速较低，且为扩大业务规模而发生的人员工资、股权激励费用、营销费用投入增加。公司归母净利润0.41亿元，同比增长2724.36%，主要是东鹏公允价值变动影响。 23年门店、团餐业务持续发力，全国化布局加速 公司坚持“门店+团餐”双轮驱动。从门店业务来看，公司将丰富产品品类、发力中晚餐，未来希望早餐业务占比降至50%以下；23年全国化布局加速，23年门店或净增1000家，新开门店区域规划或为华东/华中/华南/华北分别占比50%/20%/20%/10%。从团餐大客户业务看，当前团餐业务占比22%，华北团餐业务占比50%+，公司计划大力发展团餐业务，未来3-5年占比有望提升至50%。从产能布局来看，南京工厂于2022年下半年投产，目前正处于产能爬坡期。预计23Q3东莞租赁工厂建成投产，24年末武汉和上海二场陆续建成投产，产能供应充足。 盈利预测、估值与评级 受原材料价格波动影响，调整公司盈利预测。预计2023-25年收入分别为19.07/23.15/27.88亿元，分别同比增长25.04%/21.41%/20.42%；归母净利润分别为2.40/3.14/4.01亿元（原值2.80/3.69/5.10亿元），分别同比增长8.04%/30.88%/27.60%。23-25年EPS分别为0.96/1.26/1.60元。参照 可比公司估值，我们给予公司23年35xPE，目标价33.6元，调整为“增持”评级。 风险提示：开店不及预期、团餐业务开拓不及预期、原材料波动 行业：食品饮料投资建议：增持（调整评级）当前价格：31.9元 目标价格：33.6元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）248/86 流通A股市值（百万元）2,752 每股净资产（元）7.91 资产负债率（%）24.11 一年内最高/最低（元）35.20/24.05 20% 15% 10% 5% 0% -250%22/04/072022/08/072022/12/07 10% 15% 20% 巴比食品 沪深300 股价相对走势 - - - -25% 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人孙凌波 邮箱：sunlb@glsc.com.cn 相关报告 1、《巴比食品（605338）\食品饮料行业收入、利润稳健，门店+团餐双轮驱动》2023.04.07 2、《巴比食品（605338）\食品饮料行业全国化布局的早餐龙头，加盟+团餐双轮驱动》2023.03.01 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 3、《巴比食品（605338）\食品饮料行业收入、 营业收入（百万元） 1,375 1,525 1,907 2,315 2,788 润稳健，门店+团餐双轮驱动》2023.02.03 增长率（%） 41.06% 10.88% 25.04% 21.41% 20.42% EBITDA（百万元） 412 301 435 543 661 净利润（百万元） 314 222 240 314 401 增长率（%） 78.92% -29.19% 8.04% 30.88% 27.60% EPS（元/股） 1.26 0.89 0.96 1.26 1.60 市盈率（P/E） 25.41 35.89 33.22 25.38 19.89 市净率（P/B） 4.18 3.86 3.46 3.04 2.64 EV/EBITDA 17.48 22.08 14.70 11.02 8.26 利 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月19日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,262 851 1,171 1,601 2,135 营业收入 1,375 1,525 1,907 2,315 2,788 应收账款+票据 69 89 111 135 163 营业成本 1,022 1,103 1,402 1,686 2,016 预付账款 3 3 8 9 11 税金及附加 9 10 13 16 19 存货 63 84 107 129 154 营业费用 90 87 75 86 100 其他 99 204 209 212 216 管理费用 93 118 153 168 182 流动资产合计 1,496 1,231 1,606 2,086 2,679 财务费用 -41 -32 -2 -4 -6 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 367 561 508 483 444 公允价值变动收益 196 35 25 25 25 在建工程 123 10 48 47 45 投资净收益 3 4 4 4 4 无形资产 108 125 104 83 63 其他 2 2 2 2 1 其他非流动资产 439 749 742 736 736 营业利润 402 280 296 394 508 非流动资产合计 1,037 1,445 1,403 1,349 1,288 营业外净收益 17 10 19 19 19 资产总计 2,532 2,676 3,009 3,435 3,967 利润总额 418 290 315 412 526 短期借款 100 45 0 0 0 所得税 105 70 76 100 127 应付账款+票据 167 201 253 304 364 净利润 313 220 239 313 399 其他 234 240 333 400 478 少数股东损益 -1 -2 -1 -2 -2 流动负债合计 501 487 586 704 842 归属于母公司净利润 314 222 240 314 401 长期带息负债 27 22 17 12 6 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 90 98 98 98 98 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 117 120 115 109 104 成长能力 负债合计 618 606 700 814 946 营业收入 41.06% 10.88% 25.04% 21.41% 20.42% 少数股东权益 6 4 2 1 -1 EBIT 79.14% -31.64% 21.49% 30.22% 27.40% 股本 248 248 248 248 248 EBITDA 73.44% -27.00% 44.69% 24.73% 21.83% 资本公积 769 769 769 769 769 归母净利润 78.92% -29.19% 8.04% 30.88% 27.60% 留存收益 892 1,049 1,290 1,604 2,005 获利能力 股东权益合计 1,914 2,070 2,309 2,621 3,020 毛利率 25.70% 27.71% 26.49% 27.19% 27.68% 负债和股东权益总计 2,532 2,676 3,009 3,435 3,967 净利率 22.77% 14.42% 12.53% 13.51% 14.31% ROE 16.45% 10.76% 10.41% 11.99% 13.27% 现金流量表 ROIC 53.33% 34.62% 24.49% 38.21% 58.13% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 313 220 239 313 399 资产负债 24.41% 22.66% 23.27% 23.68% 23.86% 折旧摊销 34 43 121 134 141 流动比率 2.99 2.53 2.74 2.96 3.18 财务费用 -41 -32 -2 -4 -6 速动比率 2.83 2.34 2.53 2.75 2.96 存货减少 -26 -21 -23 -22 -25 营运能力 营运资金变动 -23 -23 90 68 79 应收账款周转率 19.87 17.14 17.14 17.14 17.14 其它 -111 -9 6 5 9 存货周转率 16.18 13.10 13.10 13.10 13.10 经营活动现金流 147 178 432 494 597 总资产周转率 0.54 0.57 0.63 0.67 0.70 资本支出 -87 -118 -80 -80 -80 每股指标（元） 长期投资 579 -367 0 0 0 每股收益 1.26 0.89 0.96 1.26 1.60 其他 -11 27 17 17 17 每股经营现金流 0.59 0.71 1.73 1.98 2.39 投资活动现金流 481 -459 -63 -63 -63 每股净资产 7.63 8.26 9.22 10.48 12.08 债权融资 128 -60 -50 -5 -5 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 25.41 35.89 33.22 25.38 19.89 其他 -75 -74 2 4 6 市净率 4.18 3.86 3.46 3.04 2.64 筹资活动现金流 52 -134 -49 -1 1 EV/EBITDA 17.48 22.08 14.70 11.02 8.26 现金净增加额 681 -414 320 430 534 EV/EBIT 19.06 25.72 20.40 14.64 10.50 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月19日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市