净利率提升带动盈利能力改善，新业务有望持续发力

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 苏交科（300284） 证券研究报告 2023年04月19日 投资评级 行业 建筑装饰/工程咨询服务II 6个月评级 买入（调高评级） 当前价格 6.59元 目标价格 8.2元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,262.83 流通A股股本(百万股) 870.83 A股总市值(百万元) 8,322.04 流通A股市值(百万元) 5,738.80 每股净资产(元) 6.48 资产负债率(%) 44.62 一年内最高/最低(元) 8.80/5.45 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《苏交科-季报点评:Q3单季度业绩小幅承压，静待新业务放量》 2022-10-25 2 《苏交科-季报点评:利润稳定释放，管理能力渐入佳境》 2022-04-26 3 《苏交科-年报点评报告:盈利质量延续改善，期待整合后主业持续放量》 2022-04-19 股价走势 净利率提升带动盈利能力改善，新业务有望持续发力 盈利能力改善，看好中长期成长性 22FY公司实现收入52.27亿，同比+2.09%，归母净利润5.93亿，同比+25.76%，扣非净利润5.26亿，同比+19.51%；其中Q4单季实现营收20.12亿，同比+0.93%，归母净利3.14亿，同比+47.76%，扣非净利润2.82亿，同比+53.93%，Q4利润增速显著高于收入增速主要系毛利率提升叠加费用率下降带动的盈利能力明显改善。公司持续聚焦咨询主业，并在环境、双碳、智能交通、储能等兴新领域持续发力，我们预计23-25年公司归母净利润分别为6.9/8.0/9.2亿，维持“买入”评级。 营收稳步增长省内市占率提升，新领域拓展持续推进 22年公司工程咨询/工程承包营收48.26/3.27亿，同比-0.5%/+32.58%，毛利率为39.73%/4.44%，同比-0.15/-4.18pct。其中工程咨询的细分品类中，勘察设计/综合检测/项目管理/环境业务分别实现营收27.33/ 11.62/ 5.24/ 1.02亿，同比-6.97%/+9.90%/+14.26%/+15.43%，新领域的业务拓展持续推进。22年公司江苏省内收入19.87亿元，同比+4.74%，收入占比提升0.96pct至38.01%，省内市占率逆势提升。22年海外西班牙子公司EPTISA业务承接额同比大幅增长，或将对23年收入形成有力支撑。 费用率降低带动净利率提升，现金流有所改善 22年公司整体毛利率37.03%，同比-1.24pct，其中Q4单季度毛利率49.56%，同比+5.07pct。22年期间费用率15.66%，同比-3.13pct，销售/管理/研发/财务费用率分别1.89%/9.90%/5.58%/-1.71%，同比分别-0.15/-1.01/+1.39/ -3.36pct，财务费用率的明显改善主要系燕宁工程子公司执行的工程承包和BT项目同比多确认利息收入0.68亿元。22年公司计提资产（含信用）减值损失4.21亿元，同比多增0.12亿元，综合影响下22年公司净利率为12.15%，同比+2.36pct，盈利能力持续改善。22年公司CFO净额为2.62亿元，较21年多流入1.75亿元，收/付现比分别为91.56%/49.48%，同比分别变动-2.39/-8.50pct，付现比的下降带动CFO净额的明显改善。 布局数字技术+双碳产业，静待新业务放量，维持“买入”评级 23年3月公司携手中望软件、胡彦卿合作成立子公司，发挥产业链联动积极效应，共同开展交通、市政工程设计领域的数字技术服务业务。同时，公司积极布局双碳产业，“绿色交通云”平台收获阶段性成果；并投资绿配网络，以“新能源运力数字化+光储充能源数字化”两翼协同发展战略为引领，致力于打造新能源城配物流的绿电专网，新业务领域的布局有望持续发力。看好公司长期发展，我们略微上调公司业绩，预计23-25年公司归母净利润分别为6.9/8.0（前值6.6/7.5亿），新增25年归母净利润预测9.2亿，给予公司23年15倍PE，目标价8.2元，维持“买入”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期，主业整合不及预期，订单拓展不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,119.43 5,226.53 5,858.33 6,568.09 7,365.67 增长率(%) (6.91) 2.09 12.09 12.12 12.14 EBITDA(百万元) 1,611.61 1,695.05 1,578.84 1,784.26 2,014.35 归属母公司净利润(百万元) 471.91 593.49 690.14 799.70 924.77 增长率(%) 21.53 25.76 16.29 15.87 15.64 EPS(元/股) 0.37 0.47 0.55 0.63 0.73 市盈率(P/E) 17.63 14.02 12.06 10.41 9.00 市净率(P/B) 1.08 1.02 0.95 0.89 0.82 市销率(P/S) 1.63 1.59 1.42 1.27 1.13 EV/EBITDA 3.09 2.43 3.96 3.35 3.29 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-15%-9%-3%3%9%15%21%2022-042022-082022-122023-04苏交科创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：2017-2022公司营业收入及增速 图2：2017-2022公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 表1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值（亿元） 当前价格（元） EPS（元） PE（倍） 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 603018.SH 华设集团 62.02 9.07 0.90 1.03 1.18 1.33 10.03 8.79 7.71 6.82 002949.SZ 华阳国际 26.80 13.67 0.54 0.57 0.96 1.17 25.44 23.89 14.20 11.71 600629.SH 华建集团 60.39 6.22 0.34 0.40 0.50 0.62 18.44 15.68 12.40 10.02 300564.SZ 筑博设计 24.74 15.03 1.04 0.91 0.99 1.11 14.43 16.54 15.13 13.59 平均 17.08 16.22 12.36 10.53 300284.SZ 苏交科 83.22 6.59 0.37 0.47 0.55 0.63 17.63 14.02 12.06 10.41 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：时间截止于2023/4/19，2022年EPS除华设集团为预测值其余均为年报数据；除苏交科外，其余均为Wind一致预期。 -20%0%20%40%60%0.020.040.060.080.0201720182019202020212022营业总收入（亿元）YOY（%）-60%-40%-20%0%20%40%0.02.04.06.08.0201720182019202020212022归母净利润（亿元）YOY（%） 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,637.28 2,498.61 1,541.76 1,728.76 1,636.15 营业收入 5,119.43 5,226.53 5,858.33 6,568.09 7,365.67 应收票据及应收账款 4,557.51 4,354.15 8,013.43 5,852.54 9,697.21 营业成本 3,160.22 3,290.93 3,628.49 4,047.82 4,530.59 预付账款 145.50 151.91 170.62 189.19 213.53 营业税金及附加 28.56 29.43 29.29 32.84 36.83 存货 73.87 57.55 94.24 80.94 115.14 销售费用 104.32 98.65 105.45 111.66 125.22 其他 349.10 1,400.83 4,143.94 6,676.58 5,974.12 管理费用 558.71 517.49 563.57 591.13 626.08 流动资产合计 8,763.27 8,463.05 13,963.99 14,528.01 17,636.15 研发费用 214.61 291.79 292.92 328.40 368.28 长期股权投资 55.69 57.01 57.01 57.01 57.01 财务费用 84.21 (89.43) 94.75 237.49 315.69 固定资产 598.40 579.80 488.62 410.99 328.49 资产/信用减值损失 (409.74) (421.23) (310.00) (262.00) (265.00) 在建工程 47.61 37.98 58.79 83.27 79.96 公允价值变动收益 (3.36) 8.62 10.00 10.00 10.00 无形资产 258.13 271.42 246.55 221.68 196.82 投资净收益 5.83 30.77 15.00 10.00 15.00 其他 2,185.18 2,311.47 1,426.63 1,705.65 979.53 其他 766.70 711.82 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,145.00 3,257.67 2,277.59 2,478.60 1,641.81 营业利润 609.36 757.69 858.86 976.75 1,122.98 资产总计 15,084.19 15,509.27 16,241.58 17,006.61 19,277.96 营业外收入 3.02 3.37 10.00 8.00 8.00 短期借款 1,221.71 1,264.05 30.00 30.00 30.00 营业外支出 19.16 8.41 21.00 20.00 19.00 应付票据及应付账款 2,848.71 2,817.01 3,230.47 3,515.88 4,035.09 利润总额 593.22 752.65 847.86 964.75 1,111.98 其他 1,625.95 1,716.47 3,075.12 2,806.20 3,756.69 所得税 91.83 117.43 131.42 144.71 166.80 流动负债合计 5,696.37 5,797.53 6,335.60 6,352.08 7,821.79 净利润 501.38 635.23 716.4