真空泵业务持续发力，净利率水平提升

公司点评 汉钟精机(002158.SZ) 证券研究报告 机械设备｜通用设备真空泵业务持续发力，净利率水平提升 2022年11月01日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 4.286 4.888 5.634 6.479 7.508 当前价格（元） 26.68 P/E 40.97 30.55 24.15 21.33 17.52 52周价格区间（元） 13.56-30.29 P/B 6.49 5.69 4.94 4.29 3.71 主营收入（百万元） 2272.21 2981.16 3294.85 3837.32 4524.80 净利润（百万元） 363.12 486.98 615.90 697.41 849.26 每股收益（元） 0.679 0.911 1.152 1.304 1.588 评级变动首次 总市值（百万） 14266.45 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 14229.19 总股本（万股） 53472.50 投资要点： 流通股（万股） 53332.80 业绩增幅30.3%，第三季度提速增长。前三季度公司实现营收23.4亿 涨跌幅比较 汉钟精机 通用设备 元，yoy+6.5%，实现归属净利润4.7亿元，yoy+30.3%，经营活动现金净流量3.43亿元，yoy-10.7%。拆分看第三季度情况，Q3营收9.66 33% 13% -7% -27% 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 % 1M 3M 12M 汉钟精机 7.11 9.61 14.41 通用设备 2.52 -9.12 -7.16 -47% 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 相关报告 亿元，yoy+11.8%/qoq+24.6%，Q3归属净利润2.28亿元 yoy+38.2%/qoq+47.1%。第三季度公司营收及净利润均提速增长。 真空泵业务持续发力，压缩机业务环比改善。公司主要有真空泵及压缩机两大块业务。真空泵产品主要面向光伏及半导体行业，在光伏硅 片拉晶以及电池片两大领域具有较高市占率。半年报显示真空产品营收增速27%，预计三季度真空产品维持20%以上增速，其中光伏行业设备扩产构成主要下游需求。压缩机产品主要面向商用中央空调、冷 链冷藏、热泵、工业空压机等领域。前三季度全国固定资产投资增速 5.9%，低于去年同期增速，全国房地产开发投资额同比下降8%，房屋竣工面积同比下降5.3%。在此背景下，估算公司中央空调及工业空压机等需求承压，但冷链冷藏压缩机产品延续上半年30%以上增速。预计三季度压缩机产品整体实现小幅增幅，较半年报增速（-8.6%）环比好转。 毛利率及净利率环比提升，受益于产品结构升级和汇兑收益。前三季度，公司毛利率35.87%（+0.7pcts）/净利率20.33%（+3.7pcts），其中 第三季度毛利率38.21%（同比+3pcts，环比+3pcts）/净利率23.65%（同比+4.5pcts、环比+3.6pcts）。毛利率的提升主要受产品结构升级影响，公司真空泵业务毛利率高出压缩机业务约12pcts，预计三季度真空泵收入占比提升带动毛利率增加。前三季度公司财务费用率/研发费用率 /管理费用率同比下降2.8pcts/1.3pcts/1.5pcts。其中财务费用主要因汇兑收益影响，其他期间费用的下降有规模效应和开发支出转制造成本等因素。 产能项目推进，储备增长动能。前三季度公司资本开支1.56亿元，略低于去年同期，但处于近六年高位。三季末，公司在建工程达到1.89 亿元，较年初增长43%。据半年报数据，公司主要在建项目为台湾汉 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 钟工程、上海汉钟工程以及机械安装工程，各项目累计投资占预算比例约60%-80%。其中，上海厂三期工程预计明年一季度投产，台中厂三期工程已于今年一季度初步投运，预计以上产能完全达产后，将较大幅度提升真空泵等产品的产能，有望推动公司在半导体、光伏电池片、锂电等领域收入增长。 景气度持续，存货保持高位。粗略统计，下游光伏硅片及电池片年均规划扩产幅度在100GW以上，主要设备硅片厂商晶盛机电在手订单超 过200亿元、连城数控在手订单超过50亿元，主要电池片设备厂商捷 佳伟创季末合同负债超过40亿元、迈为股份季末合同负债超过30亿 元。从同业对标公司观察，LOT于今年7月和10月从中国大陆获得总 计超过3亿元的光伏真空泵订单。以上反映出较好需求预期。三季度 末，公司存货到达9.49亿元，处于近几年高位，预计真空泵等在途商品推高存货规模，可以预期未来几个季度公司真空泵业务保持较好的景气能见度。 盈利预测。假设公司传统制冷压缩机及空气压缩机业务，在产品结构升级驱动下维持10%左右增速，公司真空泵业务在光伏扩产高峰后开拓半导体市场需求，维持25%左右增速。预计2022-2024年公司实现 营收32.9亿、38.4亿、45.2亿，实现归属净利润6.16亿、6.97亿、8.49亿，同比增速26%、13%、22%，EPS分别为1.15元、1.30元、1.59元，市盈率PE分别为21倍、19倍、15倍。公司压缩机及真空泵产品跨越多个行业领域及行业周期发展，体现公司产品竞争力及经营效率优势，给与2023年市盈率区间24-30倍，合理区间为31.2-39.0元，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：光伏产能建设需求下滑，半导体业务开拓不及预期，市场竞争加剧，公司治理不当。 图1：公司三季报财务指标对比 资料来源：财信证券，wind 图2：公司营收情况图3：公司利润情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图4：公司期间费用率情况情况图5：公司利润率情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图6：公司存货情况图7：公司合同负债情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图8：公司资本开支情况图9：公司产能扩张情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2272.2 2981.1 3294.8 3837.3 4524.8 营业收入 2272.2 2981.1 3294.8 3837.3 4524.8 减:营业成本 1453.6 1942.7 2142.8 2479.4 2902.7 增长率(%) 25.75 31.20 10.52 16.46 17.92 营业税金及附加 8.41 9.59 10.60 12.35 14.56 归属母公司股东净利润 363.12 486.98 615.90 697.41 849.26 营业费用 109.58 150.89 168.70 191.87 217.19 增长率(%) 47.47 34.11 26.47 13.23 21.77 管理费用 114.49 139.49 131.79 152.73 178.73 每股收益(EPS) 0.679 0.911 1.152 1.304 1.588 研发费用 172.42 185.06 181.22 211.05 253.39 每股股利(DPS) 0.250 0.330 0.406 0.459 0.559 财务费用 16.37 30.51 -40.20 22.92 17.25 每股经营现金流 0.676 1.187 0.910 0.998 1.202 减值损失 -6.86 -9.66 -10.00 -15.00 -20.00 销售毛利率 36.02 34.83 34.96 35.39 35.85 加:投资收益 25.54 35.54 0.00 0.00 0.00 销售净利率 16.03 16.27 18.73 18.21 18.80 公允价值变动损益 1.03 -0.85 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 15.84 18.63 20.44 20.13 21.15 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 18.79 20.79 22.04 24.95 27.03 营业利润 603.10 752.30 699.87 766.93 940.89 市盈率(P/E) 35.71 26.63 21.05 18.59 15.27 加:其他非经营损益 10.46 8.62 16.00 40.00 40.00 市净率(P/B) 5.66 4.96 4.30 3.74 3.23 利润总额 613.56 760.93 715.87 806.93 980.89 股息率(分红/股价) 0.010 0.014 0.017 0.019 0.023 减:所得税 63.17 71.51 108.88 123.29 150.13 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 550.40 689.42 606.99 683.64 830.76 收益率 减:少数股东损益 1.47 0.86 1.09 1.23 1.50 毛利率 36.02% 34.83% 34.96% 35.39% 35.85% 归属母公司股东净利润 363.12 486.98 615.90 697.41 849.26 三费/销售收入 17.45% 15.95% 14.62% 14.48% 14.35% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 19.53% 19.69% 20.81% 22.02% 22.50% 货币资金 968.76 1034.9 1087.3 1227.9 1357.4 EBITDA/销售收入 24.15% 23.30% 20.98% 22.16% 22.56% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 16.03% 16.27% 18.73% 18.21% 18.80% 应收和预付款项 723.03 602.89 662.37 791.22 945.63 资产获利率 其他应收款（合计） 533.81 511.42 305.81 533.81 511.42 ROE 15.84% 18.63% 20.44% 20.13% 21.15% 存货 538.13 727.46 836.58 962.06 1106.3 ROA 11.20% 12.51% 13.65% 15.22% 16.61% 其他流动资产 3468.8 6334.5 63.35 63.35 63.35 ROIC 18.79% 20.79% 22.04% 24.95% 27.03% 长期股权投资 45.49 56.65 56.65 56.65 56.65 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 41.80% 43.95% 39.63% 37.18% 34.13% 投资性房地产 14.48 13.23 10.50 7.77 5.04 投资资本/总资产 61.22% 55.04% 54.56% 55.42% 56.22% 固定资产和在建工程 887.82 999.18 1029.1 1069.1 1119.12 带息债务/总负债 42.42% 42.92% 36.69% 34.29% 30.19% 无形资产和开发支出 73.71 161.64 161.64 161.64 161.64 流动比率 1.94 1.82 2.08 2.27 2.52 其他非流动资产 138.84 220.81 1