一季度业绩实现开门红，高质量发展延续

2023年4月19日 强烈推荐/维持 公司报告 贵州茅台 贵州茅台（600519）：一季度业绩实现开门红，高质量发展延续 事件：公司发布2023年第一季度主要经营数据公告，23Q1公司实现营业总收入391.6亿元左右，同比增长18%左右；实现归母净利润205.2亿元左 右，同比增长19%左右。业绩表现超市场预期。 非标产品放量，对业绩贡献明显。22年全年茅台酒销量3.79万吨，同比增长4.52%，吨价同比提升10.38%。茅台酒吨价提升主要是因为直营占比提 升继续提升，非标产品持续放量，以及非标产品打款方式改变所致。2023Q1非标产品继续放量，新推出24节气酒，同时增加兔茅、精品等非标产品投放量，预计吨价会进一步提升。 直营占比持续提升，“i茅台”收入贡献明显。2022年公司实现直销收入 493.79亿元，同比+105%，销量1.12万吨，同比+95%。其中“i茅台”线上收入快速增长，实现收入118.8亿元，占公司营收比重达到9.6%。据媒体报道，截至3月30日，“i茅台”注册用户累计超过3792万人，累计销售额近210亿元。粗略推算，2023Q1“i茅台”销售额超过90亿元，对收入贡献明显。 一季度业绩“开门红”，公司增长动能不减。公司在年报中披露23年的经营 公司简介： 公司总部位于贵州省北部风光旖旎的赤水河畔茅台镇，主营茅台酒及茅台系列酒的生产与销售，主导产品贵州茅台酒是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表，是绿色食品、有机食品和国家地理标志保护产品，是香飘世界的中国名片。 资料来源：公司公告、公司网站 未来3-6个月重大事项提示： 无 目标为：1、营业总收入同比增长15%左右；2、完成基本建设投71.09亿 交易数据 元。从一季度经营情况完成来看，公司经营稳健增长动能不减，全年完成任 52周股价区间（元） 2,045.0-1,350.0 务目标可期。公司6,400吨系列酒基酒设计产能在2022年11月投产，实际 总市值（亿元） 21,523.94 产能将在2023年释放，将会对系列酒长期发展带来支撑。 流通市值（亿元） 21,523.94 投资建议：随着公司进一步优化渠道结构，茅台酒和系列酒的产品结构持续 总股本/流通A股（万股） 125,620/125,620 升级，公司业绩呈现较高确定性。长期来看，茅台强大的品牌力支撑价格持 流通B股/H股（万股） -/- 续上涨，随着茅台产能逐步扩产，有望进一步增加在茅台在高端酒市场的市场份额。我们预计2023年公司实现销售收入1467亿元，同比增长15%，归 母净利润733.5亿元，同比增长17%，对应每股收益58.39元，当前股价对 应估值30倍，参考历史估值水平给与目标估值35倍，目标价2043元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，高端酒消费疲弱，公司管理不及预期等。 指标2021A2022A2023E2024E2025E 财务指标预测 52周日均换手率0.62 52周股价走势图 贵州茅台 沪深300 26.2% 营业收入（百万元）109464127554146727169015191912 -23.8% 4/186/188/1810/1812/182/184/18 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 增长率（%） 11.7% 16.5% 15.0% 15.2% 13.5% 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 归母净利润（百万元）52460 62716 73350 85174 97282 分析师：孟斯硕 增长率（%） 12.3% 19.6% 17.0% 16.1% 14.2% 净资产收益率（%） 27.7% 31.8% 29.7% 27.2% 25.3% 每股收益(元) 41.76 49.93 58.39 67.80 77.44 PE 42 35 30 26 23 PB 11.62 11.15 8.93 7.03 5.72 010-66554041mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520070004 分析师：王洁婷 021-225102900wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520070003 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 贵州茅台（600519）：一季度业绩实现开门红，高质量发展延续 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 220766 216611 283429 341083 391503 营业收入 109464 127554 146727 169015 191912 货币资金 51810 58274 120022 190068 236141 营业成本 8983 10093 11097 12540 13937 应收账款 0 21 0 0 0 营业税金及附加 15304 18496 19075 21972 24949 其他应收款 33 32 85 100 116 营业费用 2737 3298 3918 4549 5226 预付款项 389 897 1563 2255 2922 管理费用 8450 9012 9848 10809 11673 存货 33394 38824 41968 41228 43912 财务费用 -935 -1392 -1364 -1337 -1400 其他流动资产 72 161 1 -106 -180 研发费用 62 135 72 81 91 非流动资产合计 34403 37753 22263 20722 19100 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 -2.24 0.00 0.88 -0.45 0.14 固定资产 17472 19743 13733 12508 10985 投资净收益 58.26 63.84 40.80 54.30 52.98 无形资产 6208 7083 4637 4561 4466 加：其他收益 20.52 24.51 19.39 21.47 21.79 其他非流动资产 2060 334 0 0 0 营业利润 74751 87880 104142 120476 137511 资产总计 255168 254365 305692 361806 410602 营业外收入 68.99 70.85 50.30 0.00 0.00 流动负债合计 57914 49066 46432 58018 60742 营业外支出 291.84 248.88 329.97 290.23 289.70 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 74528 87701 103862 120186 137221 应付账款 2010 2408 1976 2592 2749 所得税 18808 22326 26325 30529 34819 预收款项 0 0 147 992 1568 净利润 55721 65375 77537 89657 102402 一年内到期的非流动 104 109 58 58 58 少数股东损益 3260 2659 4187 4483 5120 非流动负债合计 296 334 0 0 0 归属母公司净利润 52460 62716 73350 85174 97282 负债合计 58211 49400 46432 58018 60742 成长能力 少数股东权益 7418 7458 11645 16128 21248 营业收入增长 11.71% 16.53% 15.03% 15.19% 13.55% 实收资本（或股本） 1256 1256 1256 1256 1256 营业利润增长 12.18% 17.56% 18.51% 15.68% 14.14% 资本公积 1375 1375 1375 1375 1375 归属于母公司净利润 12.34% 19.55% 16.96% 16.12% 14.22% 未分配利润 160717 161302 203754 260959 321778获利能力 归属母公司股东权益 189539 197507 246701 313441 384873 毛利率(%) 91.79% 92.09% 92.01% 92.50% 92.70% 负债和所有者权益 255168 254365 305692 361806 410602 净利率(%) 50.90% 51.25% 52.84% 53.05% 53.36% 经营活动现金流 64029 36699 81175 93042 101875 偿债能力 净利润 55721 65375 77537 89657 102402 资产负债率(%) 23% 19% 15% 15% 13% 折旧摊销 7553.19 8526.75 2064.99 2216.56 2328.43 流动比率 6.45 财务费用 -935 -1392 -1364 -1337 -1400 速动比率 5.72 应收账款减少 0 -21 21 0 0 营运能力 预收帐款增加 0 0 147 845 576 总资产周转率 0.47 0.50 0.52 0.49 0.45 投资活动现金流 -5562 -5537 3430 -2463 -1667 应收账款周转率 - - - - - 公允价值变动收益 -2 0 1 0 0 应付账款周转率 65.31 57.74 66.93 73.99 71.86 长期股权投资减少 0 -2124 2129 0 0 每股指标（元） 投资收益 58 64 41 54 53 每股收益(最新摊薄) 41.76 49.93 58.39 67.80 77.44 筹资活动现金流 -26564 -57425 -22858 -17100 -24454 每股净现金流(最新 25.40 -20.91 49.15 58.49 60.30 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊 150.88 157.23 196.39 249.52 306.38 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 43.15 36.09 30.86 26.58 23.27 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 11.94 11.46 9.18 7.22 5.88 现金净增加额 31902 -26263 61747 73480 75754 EV/EBITDA 27.19 23.21 20.43 17.07 14.64 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（ %） 20.56% 24.66% 23.99% 23.54% 23.69% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 27.68% 31.75% 29.73% 27.17% 25.28% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 贵州茅台（600519）：一季度业绩实现开门红，高质量发展延续 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 贵州茅台（600519）：改革红利释放，业绩进入提速期 2022-08-08 公司普通报告 贵州茅台（600519）：直营占比提升，业绩增长势能不减 2021-11-03 行业普通报告 食品饮料行业报告：关注糖酒会带来的情绪催化 2023-04-03 行业普通报告 食品饮料行业报告：原奶价格跌破4元，下行趋势仍延续 2023-03-27 行业普通报告 食品饮料行业报告：白酒进入基本面平稳期，市场预期呈现分化 2023-03-20 行业普通报告 食品饮料行业报告：