季报点评：产能扩张推动业绩增长，资源优势保障钾肥龙头长期增长

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 产能扩张推动业绩增长，资源优势保障钾 肥龙头长期增长 ——亚钾国际(000893)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(首次) 市场数据(2023-04-27) 收盘价(元)24.67 一年内最高/最低(元)40.60/22.91 沪深300指数3,988.42 市净率(倍)2.19 基础数据(2023-03-31)  每股净资产(元) 11.25 每股经营现金流(元) 0.49 毛利率(%) 66.27 净资产收益率_摊薄(%) 3.21 资产负债率(%) 10.38 总股本/流通股(万股) 92,913.90/80,983.38 B股/H股(万股) 0.00/0.00 流通市值(亿元)199.79 个股相对沪深300指数表现 亚钾国际沪深300 % % % % % % % % 2022.04 2022.08 2022.12 2023.04 15 7 0 -8 -15 -23 -30 -38 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年04月28日 事件：公司公布2023年一季报，一季度公司实现营业收入8.54亿元，同比增长63.49%，实现归属母公司的净利润3.36亿元，同比增长19.82%，扣非后的归母净利润3.36亿元，同比增长20.11%，基本每股收益0.36元。 钾肥产能提升助推业绩增长。公司以钾肥为主业，钾肥资源储量丰富，在老挝拥有我国第一个实现境外生产的钾肥基地。2022年3 月，公司首个100万吨/年钾肥改扩建项目实现达产，钾肥产能由 25万吨提升至100万吨。2023年1月，公司第二个100万吨/年 钾肥改扩建项目投料试车成功，公司钾肥产能进一步提升至200万 吨。在产能提升的带动下，一季度公司钾肥产量31.77万吨，销量 26.53万吨，同比均大幅提升。在产销增长的驱动下，一季度公司实现收入8.54亿元，同比大幅增长63.49%。 从产品价格来看，氯化钾价格受俄乌冲突等因素影响，2022年初以来大幅上涨，8月后由于需求的下滑，价格持续下行。从国内钾肥价格来看，一季度我国氯化钾均价3653元/吨，同比下滑17.52%。受价格下跌的影响，一季度公司毛利率66.27%。同比下降5.95个百分点。此外受2022年股权激励计划影响，一季度管理费用率14.59%，同比提升8.06个百分点。受两因素影响，一季度公司净利率39.16%，同比下降14.9个百分点。盈利能力的下降对业绩带来一定影响，一季度公司实现净利润3.36亿元，同比增长19.82%，利润增速低于收入增速。 公司资源储量丰富，公司产能扩张保障业绩。公司生产基地位于钾肥资源丰富的东南亚老挝，拥有丰富的钾肥储量。2022年公司完成收购老挝甘蒙省农波县彭下-农波村地区179.8平方公里钾盐矿，钾肥储量进一步提升至8.29亿吨，成为亚洲最大的单体钾盐矿企业。公司还成功申请了甘蒙省48.5平方公里的钾盐探矿权，未来钾盐储量有望进一步提升。此外，公司钾肥产业也保持扩张态势，第三个100万吨/年钾肥项目正在加快推进建设，力争2023年年底建成投产。随着产能的扩张，公司未来业绩具有保障。 钾肥价格具有支撑，公司区位优势显著。从中长期来看，在钾肥的资源属性支撑下，钾肥价格有望保持在较高水平。一方面供给端俄罗斯和白俄罗斯的钾肥产能受制裁影响，难以有效释放。同时海外其他地区的矿山开采成本也在提升。另一方面，全球粮食价格维持高位，有望支撑价。格总需体求来看，未来钾肥价格具有支撑， 其价格中枢预计保持上升态势。 公司所处的东南亚钾肥需求旺盛，周边的越南、印度、泰国等 均为农业大国，钾肥供应依赖进口。受供需态势以及区域位置影响，东南亚钾肥价格相对较高，能够为公司业绩带来弹性。老挝位于东南亚区域中心位置，运输距离短，为公司产品带来较强竞争优势。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为2.62元和 3.90元，以4月27日收盘价24.67元计算，PE分别为9.42倍和 6.33倍。考虑到公司的行业地位和发展前景，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、行业竞争加剧 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 839 3,466 5,440 7,500 8,600 增长比率（%） 131.09 313.00 56.95 37.87 14.67 净利润（百万元） 899 2,029 2,434 3,624 4,150 增长比率（%） 1408.48 125.58 19.97 48.89 14.51 每股收益(元) 0.97 2.18 2.62 3.90 4.47 市盈率(倍) 25.49 11.30 9.42 6.33 5.52 资料来源：中原证券 图1：公司历年业绩图2：公司收入结构 401600% 351400% 1200% 30 1000% 25 800% 20 600% 15 400% 10 200% 50% 0 2018A2019A2020A2021A2022A2022Q1 -200% 营业收入（亿元）净利润（亿元）收入同比(%)净利润同比(%)氯化钾（%）其他业务（%） 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 图3：公司综合毛利率图4：公司单季度盈利能力 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1 综合毛利率(%) 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 单季度毛利率(%)单季度净利率（%） 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,054 2,271 10,207 16,587 25,095 营业收入 839 3,466 5,440 7,500 8,600 现金 863 1,710 8,595 15,781 23,209 营业成本 291 945 2,000 2,500 2,850 应收票据及应收账款 29 167 467 119 601 营业税金及附加 41 96 158 218 249 其他应收款 12 8 60 60 60 营业费用 9 16 27 38 43 预付账款 30 77 173 227 246 管理费用 101 259 435 563 645 存货 76 189 791 280 859 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 44 120 120 120 120 财务费用 -1 -43 57 121 171 非流动资产 4,505 10,575 10,317 10,053 9,780 资产减值损失 0 0 -119 -125 -134 长期投资 0 33 33 33 33 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 1,584 2,310 2,052 1,788 1,515 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2,739 6,558 6,558 6,558 6,558 投资净收益 0 1 1 1 1 其他非流动资产 182 1,675 1,675 1,675 1,675 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5,559 12,846 20,524 26,640 34,875 营业利润 399 2,190 2,644 3,937 4,509 流动负债 495 998 2,869 2,343 3,407 营业外收入 629 13 12 12 12 短期借款 27 0 0 0 -9 营业外支出 25 13 12 12 12 应付票据及应付账款 308 623 1,988 1,198 2,189 利润总额 1,003 2,191 2,644 3,937 4,509 其他流动负债 160 375 881 1,145 1,227 所得税 90 163 198 295 338 非流动负债 154 221 3,721 6,721 9,721 净利润 913 2,028 2,446 3,642 4,171 长期借款 0 0 3,500 6,500 9,500 少数股东损益 14 -1 12 18 21 其他非流动负债 154 221 221 221 221 归属母公司净利润 899 2,029 2,434 3,624 4,150 负债合计 649 1,219 6,589 9,064 13,128 EBITDA 465 2,378 2,959 4,322 4,952 少数股东权益 297 1,513 1,525 1,543 1,564 EPS（元） 1.19 2.46 2.62 3.90 4.47 股本 757 929 923 923 923 资本公积 3,765 7,203 7,070 7,070 7,070 主要财务比率 留存收益 92 2,120 4,554 8,178 12,328 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益4,613 10,114 12,409 16,033 20,183成长能力 负债和股东权益 5,559 12,846 20,524 26,640 34,875 营业收入（%） 131.09 313.00 56.95 37.87 14.67 营业利润（%） 1137.71 449.45 20.73 48.89 14.51 归属母公司净利润（%） 1408.48 125.58 19.97 48.89 14.51 获利能力毛利率（%） 65.30 72.73 63.24 66.67 66.86 现金流量表（百万元） 净利率（%） 107.15 58.53 44.74 48.32 48.25 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 19.49 20.06 19.61 22.60 20.56 经营活动现金流 484 1,810 3,600 4,401 4,780 ROIC（%） 7.31 17.06 14.94 16.05 14.24 净利润 913 2,028 2,446 3,642 4,171 偿债能力 折旧摊销 68 231 139 139 139 资产负债率（%） 11.67 9.49 32.11 34.02 37.64 财务费用 2 -21 76 216 344 净负债比率（%） 13.21 10.48 47.29 51.57 60.36 投资损失 0 -1 -1 -1 -1 流动比率 2.13 2.27 3.56 7.08 7.37 营运资金变动 -547 -444 820 280 -7 速动比率 1.83 1.89 3.18 6.81 7.01 其他经营现金流 49 16 119 125 134 营运能力 投资活动现金流 -96 -2,688 1 1 1 总资产周转率 0.17 0.38 0.33 0.32 0.28 资本支出 -710 -2,665 0 0 0 应收账款周转率 32.49 35.46 17.16 25.58 23.89 长期投资 0 -33 0 0 0 应付账款周转率 1.31 2.03 1.53 1.57 1.68 其他投资现金流614 9 1 1 1每股指标（元）