2023Q1业绩符合预期，肝病用药恢复稳健增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告片仔癀(600436)投资评级买入上次评级买入刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com阮帅医药行业研究助理联系电话：17612019362邮箱：ruanshuai@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 2023Q1业绩符合预期，肝病用药恢复稳健增长 2023年04月19日 事件：近日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收86.94亿元，同比增长8.38%，归母净利润24.72亿元，同比增长1.66%，扣非归母净利润24.76亿元，同比增长2.89%。 2023Q1公司实现营收26.3亿元，同比增长11.98%，归母净利润7.7亿元，同比增长11.66%，扣非归母净利润7.71亿元，同比增长14.01%。 点评： 2023Q1业绩符合预期。2022Q4公司实现营收20.78亿元，同比增长8.81%，归母净利润4.2亿元，同比增长-0.14%，扣非归母净利润4.14亿元，同比增长3.63%。2022Q4公司业绩波动主要是受疫情影响。2023Q1公司营收及净利润实现两位数增长，主要是医药流通及心脑血管用药增长较快带动。 2023Q1公司肝病用药恢复增长，心脑血管用药实现快速放量。2022年公司肝病用药实现收入35.92亿元，同比增长-2.95%，其中出口4.02亿元，同比增长7.99%，国内销售31.9亿元，同比增长-4.18%，心脑血管用药实现营收1.66亿元，同比增长72.24%，医药流通板块实现 40.59亿元，同比增长29.01%，日用品、化妆品实现6.34亿元，同比增长-24.61%。2022Q4公司肝病用药实现营收6.19亿元，同比增长-12%，其中出口0.88亿元，同比增长31%，国内销售5.31亿元，同比增长-17%，医药流通实现11.97亿元，同比增长41.75%。2023Q1公司肝病用药实现营收11.77亿元，同比增长6.91%，其中出口1.13亿元，同比增长-16%，国内销售10.64亿元，同比增长10.14%，心脑血管用药实现收入1.21亿元，同比增长84%，维持快速放量。 2023Q1公司盈利能力强劲，毛利率受医药流通板块影响较大。2022年公司综合毛利率为45.64%，同比变动-5.08pct，其中肝病用药毛利率为80.9%，同比变动-0.89pct，医药流通板块毛利率为13.78%，同比变动 -1.77pct。2023Q1公司综合毛利率为48.3%，同比变动-0.75pct，其中肝病用药毛利率为80.22%，同比持平，医药流通板块毛利率为17.38%，同比变动6.81pct，维持改善趋势。2022年公司净利率为29.02%，同比变动-1.7pct，2023Q1公司净利率为30.3%，同比变动0.29pct。2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.56%、6.45%、 -0.72%，同比变动-2.55pct、-0.73pct、0.33pct，费用率变化主要是疫情影响较大。 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为103/121/135亿元，同比增长18.5%/17.5%/11.6%，归母净利润分别为30.58/38/42.65亿元，同比增长23.7%/24.3%/12.2%，对应2023-2025 年市盈率为54.28/43.67/38.91倍，考虑公司的产品力及稀缺性，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：产品销售不及预期、原材料价格大幅波动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A8,022 2022A8,694 2023E10,300 2024E12,100 2025E13,500 增长率YoY% 23.2% 8.4% 18.5% 17.5% 11.6% 归属母公司净利润(百万元) 2,432 2,472 3,058 3,800 4,265 增长率YoY% 45.5% 1.7% 23.7% 24.3% 12.2% 毛利率% 50.7% 45.6% 48.5% 50.0% 50.0% 净资产收益率ROE% 25.1% 21.8% 22.1% 22.4% 20.7% EPS(摊薄)(元) 4.03 4.10 5.07 6.30 7.07 市盈率P/E(倍) 108.47 70.36 54.28 43.67 38.91 市净率P/B(倍) 27.17 15.36 12.01 9.76 8.07 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月18日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产10,63312,70515,07718,51822,330营业总收入8,0228,69410,30012,10013,500 货币资金7,0972,4964,6217,37010,539营业成本3,9534,7265,3056,0506,750 应收票据5273568293 营业税金及附加 727293105119 应收账款6127447078641,015销售费用651483639726810 预付账款192335244284324管理费用377331464532594 存货2,4382,6282,9363,3483,742研发费用200230309363405 其他2436,4286,5126,5696,617财务费用-84-62-84-140-202 非流动资产1,8881,8991,9562,0052,085减值损失合 计 -16-9-18-16-19 长期股权投 资 268244238231223 投资净收益1975727368 固定资产264261264268274其他18-4404851 无形资产221319353391435营业利润2,8742,9763,6694,5695,124 其他1,1351,0741,1001,1151,152营业外收支-52222 资产总计12,52114,60417,03320,52324,415利润总额2,8692,9783,6714,5715,126 流动负债2,1372,5102,3982,6402,876所得税404455562699784 短期借款776971723712731净利润2,4652,5233,1103,8714,341 应付票据65104113121142少数股东损 应付账款 322 363 390 468 512 归属母公司 净利润 2,432 2,4723,058 3,800 4,265 益 3351527176 其他 非流动负债 974 1,073 1,171 1,340 1,490 247 270 270 270 270 EBITDAEPS(当 年)(元) 2,8882,9233,590 4,419 4,915 4.03 4.10 5.07 6.30 7.07 长期借款00000 其他247270270270270现金流量表单位:百万元 负债合计2,3842,7802,6682,9103,145会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益 归属母公司 股东权益负债和股东 权益 432494546617693 9,70511,33013,82016,99620,576 12,52114,60417,03320,52324,415 经营活动现 金流 462 6,8733,057 3,478 3,962 净利润2,4652,5233,1103,8714,341 折旧摊销 149 96 98 95 93 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 36 31 32 28 28 -19 -75 -72 -73 -68 营运资金变 2021A2022A2023E2024E2025E 会计年度 动-2,1184,263-98-424-413 营业总收入8,0228,69410,30012,10013,500 其它 -52 35 -13 -20 -20 同比 （%） 投资活动现 23.2%8.4%18.5%17.5%11.6% 金流 78-6,305-85-69-101 归属母公司 净利润 2,432 2,472 3,058 3,800 4,265 资本支出-87-162-182-172-202 毛利率 （%） 50.7%45.6%48.5%50.0%50.0% 其他22-6,103667167 同比45.5%1.7%23.7%24.3%12.2%长期投资143-40303234 ROE%25.1%21.8%22.1%22.4%20.7% 筹资活动现 吸收投资 16 22 0 0 0 金流-540-576-846-660-692 EPS(摊 薄)(元) 4.034.105.076.307.07 支付利息或 股息 -579 -761 -598 -649 -711 P/B 27.17 15.36 12.01 9.76 8.07 EV/EBITDA 89.16 59.07 45.19 36.08 31.80 P/E108.4770.3654.2843.6738.91借款1,4101,593-248-1119 现金流净增 加额-442,1252,7493,169 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、 水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上 证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第 2名、医美行业白金分析师。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年 4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 区域姓名手机邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cin