2022年疫情影响下整体稳健，2023Q1恢复较快增长

羚锐制药（600285.SH） 2023年04月26日 投资评级：买入（维持） 2022年疫情影响下整体稳健，2023Q1恢复较快增长 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师）古意涵（分析师） 当前股价(元) 15.65 2022年疫情影响下整体稳健，2023Q1恢复较快增长，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 16.77/10.04 公司发布2022年年报和2023年一季报：2022年收入30.02亿元（+11%），归母 总市值(亿元) 88.78 净利润4.65亿元（+29%），扣非净利润4.09亿元（+15%）；2023Q1收入7.89 流通市值(亿元) 87.54 亿元（+15.62%），归母净利润1.44亿元（+10.30%），扣非净利润1.38亿元 总股本(亿股) 5.67 （+31.71%）。2022年疫情影响试贴活动及院内推广，原材料成本提升拉低毛利 流通股本(亿股) 5.59 率，2023年随着推广恢复，2023Q1收入增速提升，毛利率回升的同时费率优化。 近3个月换手率(%) 97.32 考虑到口服药原材料成本增加在中短期对毛利率仍略有影响，我们下调2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润 股价走势图 分别为5.40（原为5.72）/6.43（原为6.84)/7.66亿元，EPS分别为0.95/1.13/1.35 羚锐制药 沪深300 元，当前股价对应PE分别为16.4/13.8/11.6倍，维持“买入”评级。 日期2023/4/26 caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 guyihan@kysec.cn 证书编号：S0790523020001 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2022-042022-082022-122023-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《2022Q3收入稳健增长，利润继续超激励考核目标—公司信息更新报告》 -2022.10.29 《信息化建设持续推进精益化生产，利润增长超股权激励目标预期—公司信息更新报告》-2022.8.11 《贴膏剂收入稳健增长，渠道改革取得较好成效—公司信息更新报告》 -2022.4.26 2022年贴膏剂增长稳健，软膏快速增长，2023Q1收入恢复较快增长 2022年贴膏剂收入增长17.86%，整体增长稳健，预计通络祛痛膏、两只老虎系列产品增长符合预期，小儿退热贴、舒腹贴膏等儿科产品增长较好，此外，通过推广“通络+活血”的产品组合，活血消痛酊实现亿元左右收入；胶囊剂收入下降7.44%，预计主要系培元通脑胶囊由于疫情院内推广受阻所致；片剂收入增长31.50%，预计主要系丹鹿通督片收入增长较快；软膏剂收入增长23.56%，主要系糠酸莫米松乳膏保持快速增长实现亿元左右收入。 2023Q1毛利率有所恢复，精细化管理效果持续优化 2022年毛利率为72.28%（-2pct），其中，贴膏剂下降0.9pct，片剂/胶囊/软膏分别下降4.05/4.63/3.57pct，主要系原材料成本增加所致。2023Q1毛利率76.53% （+1.56pct），预计与贴膏剂占比提升有关。费用方面，2022年销售费用率下降0.21pct，管理费用率下降1.37pct，下降明显，主要系规模效应扩大，财务费用率下降0.5pct，研发费用率提升0.97pct，主要系委托外部研发费用增加。2023Q1销售费用率下降0.45pct，管理费用率下降1.66pct，精细化管理效果持续优化。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,694 3,002 3,449 3,965 4,556 YOY(%) 15.5 11.4 14.9 15.0 14.9 归母净利润(百万元) 362 465 540 643 766 YOY(%) 11.1 28.7 16.1 19.0 19.1 毛利率(%) 74.3 72.3 73.3 73.3 73.3 净利率(%) 13.4 15.5 15.7 16.2 16.8 ROE(%) 15.9 18.2 17.4 18.0 18.4 EPS(摊薄/元) 0.64 0.82 0.95 1.13 1.35 P/E(倍) 24.6 19.1 16.4 13.8 11.6 P/B(倍) 3.9 3.5 2.9 2.5 2.1 风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 2131 2508 3259 3943 4902 营业收入 2694 3002 3449 3965 4556 现金 801 1179 1942 2433 3366 营业成本 693 832 921 1060 1219 应收票据及应收账款 401 447 451 554 571 营业税金及附加 38 41 43 45 47 其他应收款 9 21 14 27 20 营业费用 1301 1444 1638 1863 2113 预付账款 25 27 38 35 48 管理费用 189 169 168 180 200 存货 428 486 497 602 624 研发费用 86 125 143 164 187 其他流动资产 466 347 317 293 274 财务费用 -10 -27 -18 -20 -23 非流动资产 1662 1836 1886 1936 1992 资产减值损失 -9 -0 0 0 0 长期投资 117 72 115 159 208 其他收益 18 39 24 27 30 固定资产 698 697 738 780 819 公允价值变动收益 0 6 0 0 0 无形资产 286 242 217 192 164 投资净收益 31 59 43 44 49 其他非流动资产 560 826 816 804 801 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3793 4344 5145 5879 6895 营业利润 435 517 621 744 891 流动负债 1438 1712 1972 2233 2653 营业外收入 2 1 0 0 0 短期借款 126 94 94 94 94 营业外支出 24 1 0 0 0 应付票据及应付账款 78 68 99 102 141 利润总额 413 517 621 744 891 其他流动负债 1233 1550 1779 2037 2418 所得税 51 52 81 100 125 非流动负债 69 74 74 74 74 净利润 362 465 540 643 766 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 0 0 0 0 其他非流动负债 69 74 74 74 74 归属母公司净利润 362 465 540 643 766 负债合计 1507 1786 2046 2307 2727 EBITDA 472 564 650 761 894 少数股东权益 8 8 8 8 8 EPS(元) 0.64 0.82 0.95 1.13 1.35 股本 568 567 567 567 567 资本公积 272 310 310 310 310 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 1481 1665 1926 2248 2670 成长能力 归属母公司股东权益 2279 2551 3091 3564 4160 营业收入(%) 15.5 11.4 14.9 15.0 14.9 负债和股东权益 3793 4344 5145 5879 6895 营业利润(%) 18.5 18.9 20.1 19.7 19.8 归属于母公司净利润(%) 11.1 28.7 16.1 19.0 19.1 获利能力毛利率(%) 74.3 72.3 73.3 73.3 73.3 净利率(%) 13.4 15.5 15.7 16.2 16.8 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 15.9 18.2 17.4 18.0 18.4 经营活动现金流 846 835 786 694 1146 ROIC(%) 14.2 16.3 15.8 16.1 16.3 净利润 362 465 540 643 766 偿债能力 折旧摊销 75 77 64 71 79 资产负债率(%) 39.7 41.1 39.8 39.2 39.6 财务费用 -10 -27 -18 -20 -23 净负债比率(%) -27.6 -40.9 -58.4 -64.4 -77.6 投资损失 -31 -59 -43 -44 -49 流动比率 1.5 1.5 1.7 1.8 1.8 营运资金变动 391 343 243 44 374 速动比率 1.1 1.1 1.3 1.4 1.5 其他经营现金流 58 35 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -546 -84 -40 -53 -67 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 77 27 75 82 81 应收账款周转率 16.9 16.3 17.0 17.3 17.6 长期投资 -30 0 -43 -44 -49 应付账款周转率 8.8 11.4 11.0 10.5 10.0 其他投资现金流 -439 -57 78 73 63 每股指标（元） 筹资活动现金流 -231 -373 17 -150 -147 每股收益(最新摊薄) 0.64 0.82 0.95 1.13 1.35 短期借款 106 -33 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.49 1.47 1.39 1.22 2.02 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.02 4.50 5.45 6.28 7.33 普通股增加 -0 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -48 38 0 0 0 P/E 24.6 19.1 16.4 13.8 11.6 其他筹资现金流 -290 -378 17 -150 -147 P/B 3.9 3.5 2.9 2.5 2.1 现金净增加额 69 378 763 491 933 EV/EBITDA 16.9 13.6 10.7 8.5 6.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相