2022年业绩同比高增，转型加速

公司研究/公司快报 2023年4月19日 增持-A(下调) 华阳股份（600348.SH） 2022年业绩同比高增，转型加速 无烟煤 公司近一年市场表现 事件描述 2023年4月15日，华阳股份发布2022年年报。公司2022年度实现营收350.5亿元，同比下降7.86%，归母净利70.3亿元，同比增长98.95%，扣非归母净利73.64亿元，同比增长60.74%。 事件点评 盈利高增主因“高煤价+低成本”。2022年公司煤炭板块实现收入329.45 亿元，同比下降8.82%，实现毛利160.23亿元，同比增长18.84%，毛利率 数据来源：最闻 市场数据：2023年4月18日 收盘价（元）：14.32 年内最高/最低（元）：23.88/9.57流通A股/总股本（亿）：24.05/24.05流通A股市值（亿）：344.40 总市值（亿）：344.40 基础数据：2022年12月31日 基本每股收益：2.92 摊薄每股收益：2.92 每股净资产(元)：12.31 净资产收益率：26.90 分析师：胡博 执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军 执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 48.64%。产销方面，2022年公司煤炭产量4523万吨，同比下降1.89%，销量4642万吨，同比下降22.26%。销量大幅下降主要源于采购集团及其子公司煤炭同比减少1119万吨。煤炭综合售价709.69元/吨，同比增长17.28%， 单位销售成本364.53元，同比降低3.90%，吨煤毛利345.16元/吨，同比增长52.87%。煤价高位运行，叠加有效成本管控，公司毛利大增。财务费用及减值损失同比大降增大利润空间。公司2022年四项费用共计22亿元，同比下降12.46%，其中财务费用4.97亿元，同比下降32.79%，主要系利息费用减少所致。资产减值损失0.21亿元，同比下降98.22%，主要系上年对部分资源枯竭矿井资产计提资产减值准备所致。信用减值损失3.35亿元，同比下降34.97%。主要系报告期计提应收款项坏账损失同比减少所致。 四季度业绩稳中有进，煤炭销量略有下滑。公司Q4单季度实现收入 83.25亿元，环比增长12.56%，实现毛利55.25亿元，环比增长0.31%，毛利率66.37%。Q4单季度公司煤炭产量1101.37万吨，环比增长1.26%，煤炭销量1130.78万吨，环比下降0.65%。Q4单季度吨煤售价736.17元/吨，环比增长8.26%，吨煤成本247.59元/吨，环比下降33.64%。吨煤毛利488.6元/吨，环比增长59.18%。 产能核增有序推进，未来增量可期。公司积极推进先进产能建设，加快建设七元、泊里两座500万吨矿井，榆树坡500万吨/年产能核增报告已经批复，平舒公司已取得500万吨/年采矿许可证和改扩建开工报告批复。2023年公司煤炭计划产量4610万吨、销量4200万吨。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 新能源、新材料齐头并进，转型加速。（1）钠离子电池：电极材料方面，2022年正、负极材料累计分别生产296.67吨、184.35吨，产品定向销售为华钠芯能及阜阳海钠年产1GWh钠离子电芯制造提供原材料，2023年2月，万吨级钠离子电池正负极材料项目开工，总投资约11.4亿元，达产后可年产正、负极材料2万吨和1.2万吨；电芯方面，电芯产线于2022年9月带料调试，产线流程已经调通，试制电芯已送检，预计2023年6月份出具检测报 告；Pack线方面，公司建设年产1GWh钠离子Pack电池生产线，截止2023年3月，圆柱Pack整线带料调试完成，方形Pack整线安装完成。（2）光伏：2022年7月，4条生产线全部调试完毕，9月35KV变电站投运，处于产能爬坡阶段。2022年全年光伏组件产量完成343MW，收入完成4.88亿元，累计销量292.11MW。（3）飞轮储能：2022年生产完成26套，销售14套。（4）布局碳纤维产业：规划推动一期200吨/年T1000碳纤维示范研发项目落地。公司积极布局新能源、新材料产业，推动新能源领域战略转型发展，成长可期。 投资建议 公司煤炭业务贡献业绩，转型赛道发展空间广阔，预计公司2022-2024年分别实现收入355/361/366亿元，归母净利分别为71/77/80亿元，分别同增0.5%/8.5%/4.8%，对应PE5/5/4X。根据盈利预测，预计公司未来增长平稳。给予公司“增持-A”评级。 风险提示 煤炭价格大幅下跌，公司新矿投产和产能核增不及预期，生产事故导致停产，转型不及预期，分红预案未通过股东大会审议。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 38,007 35,042 35,519 36,119 36,619 YoY(%) 21.9 -7.8 1.4 1.7 1.4 净利润(百万元) 3,534 7,026 7,062 7,663 8,030 YoY(%) 134.8 98.8 0.5 8.5 4.8 毛利率(%) 36.1 46.4 47.1 48.3 48.2 EPS(摊薄/元) 1.47 2.92 2.94 3.19 3.34 ROE(%) 17.4 26.9 22.2 20.9 19.1 P/E(倍) 9.7 4.9 4.8 4.5 4.3 P/B(倍) 1.8 1.3 1.1 1.0 0.8 净利率(%) 9.3 20.0 19.9 21.2 21.9 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 22762 21725 28593 32404 38724 营业收入 38007 35042 35519 36119 36619 现金 16068 17435 23986 28036 34025 营业成本 24282 18773 18773 18671 18971 应收票据及应收账款 2346 1839 2403 1911 2462 营业税金及附加 2270 2434 1776 1806 1831 预付账款 224 420 233 431 242 营业费用 108 115 107 108 110 存货 643 698 643 691 665 管理费用 1324 1356 1243 1264 1282 其他流动资产 3481 1333 1328 1335 1330 研发费用 341 232 355 361 366 非流动资产 43463 48195 47151 46020 44486 财务费用 740 497 960 723 490 长期投资 1217 1246 1355 1465 1574 资产减值损失 -1713 -357 -710 -361 0 固定资产 23834 23244 24218 24670 24529 公允价值变动收益 4 57 5 5 5 无形资产 4863 6322 6219 6200 6130 投资净收益 107 72 110 110 110 其他非流动资产 13550 17383 15358 13685 12253 营业利润 7531 11550 11710 12939 13685 资产总计 66226 69920 75744 78424 83210 营业外收入 105 42 1 1 1 流动负债 32080 25113 26889 26180 27380 营业外支出 1483 761 500 500 500 短期借款 9622 4791 4791 4791 4791 利润总额 6153 10831 11210 12440 13186 应付票据及应付账款 11858 11026 11858 10901 12223 所得税 1897 2866 3363 3732 3956 其他流动负债 10600 9296 10240 10488 10366 税后利润 4256 7965 7847 8708 9230 非流动负债 9728 15194 12302 9384 6345 少数股东损益 723 939 785 1045 1200 长期借款 7513 12730 9838 6920 3881 归属母公司净利润 3534 7026 7062 7663 8030 其他非流动负债 2215 2464 2464 2464 2464 EBITDA 8742 13673 13267 14455 15135 负债合计 41808 40308 39191 35565 33726 少数股东权益 3030 3214 3999 5044 6244 主要财务比率 股本 2405 2405 3608 3608 3608 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 86 67 67 67 67 成长能力 留存收益 15476 21095 26274 32021 38113 营业收入(%) 21.9 -7.8 1.4 1.7 1.4 归属母公司股东权益 21388 26398 32554 37816 43240 营业利润(%) 287.2 53.4 1.4 10.5 5.8 负债和股东权益 66226 69920 75744 78424 83210 归属于母公司净利润(%) 134.8 98.8 0.5 8.5 4.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 36.1 46.4 47.1 48.3 48.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 9.3 20.0 19.9 21.2 21.9 经营活动现金流 8464 9970 11079 11222 13032 ROE(%) 17.4 26.9 22.2 20.9 19.1 净利润 4256 7965 7847 8708 9230 ROIC(%) 10.7 17.7 15.5 16.1 16.1 折旧摊销 2286 2381 2162 2375 2558 偿债能力 财务费用 740 497 960 723 490 资产负债率(%) 63.1 57.6 51.7 45.3 40.5 投资损失 -107 -72 -110 -110 -110 流动比率 0.7 0.9 1.1 1.2 1.4 营运资金变动 -1623 -1909 224 -469 869 速动比率 0.6 0.8 1.0 1.1 1.3 其他经营现金流 2912 1108 -5 -5 -5 营运能力 投资活动现金流 -2272 -4964 -1003 -1129 -908 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 752 -3489 -3524 -6043 -6134 应收账款周转率 13.4 16.7 16.7 16.7 16.7 应付账款周转率 2.1 1.6 1.6 1.6 1.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.47 2.92 2.94 3.19 3.34 P/E 9.7 4.9 4.8 4.5 4.3 每股经营现金流(最新摊薄) 3.52 4.15 4.61 4.67 5.42 P/B 1.8 1.3 1.1 1.0 0.8 每股净资产(最新摊薄) 8.07 10.57 12.62 14.81 17.07 EV/EBITDA 6.7 4.2 3.8 3.0 2.4 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎