有色与新材料专题报告（工业硅）：需求持续疲弱，工业硅价格何时反弹？
中信期货研究|有色与新材料专题报告（工业硅） 2023-04-19 需求持续疲弱，工业硅价格何时反弹？ 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 工业硅价格自3月份以来不断下跌，随着新疆内蒙等地工业硅的新增产能逐渐达产，以及云南省工业硅厂一季度开工率偏高，工业硅供应压力较大，而需求端却迟迟没有出现改善，特别是有机硅和出口成为较大拖累项，库存在本是该去库的枯水季还在大幅度累积，工业硅主力合约价格在供需偏过剩情况之下一度跌破15000元/吨。展望后市，工业硅价格何时能够企稳反弹，我们对此做了分析。 380 中信期货有色金属指数 145 中信期货贵金属指数 330135 280 230 J-22A-22J-22O-22 125 115 摘要： 一季度工业硅供应压力偏大，工业硅价格大幅回落。工业硅价格自3月份以来不断下 跌，期货主力合约价格最低跌至15000元/吨以下，现货价格也逐渐回落。价格下跌最主要的原因还是在于供应压力较大，而需求却迟迟没有出现改善，库存在本是该去库的枯水季还在大幅度累积。 新疆内蒙等地产能逐渐达产，工业硅供应大幅度增加。2022年下半年新疆内蒙地区新增工业硅产能较大，但是受疫情管控的原因这部分产能并没有形成太多的产量。随着去年四季度疫情管控的放开，新疆内蒙地区产能逐渐达产，对工业硅供应产生较大冲击，同时云南地区开工率在一季度仍然处于历史偏高的水平，新疆以及云南的超量供应使得今年一季度供应压力较大。 需求改善幅度有限，有机硅和出口成最大拖累项。工业硅一季度需求改善幅度较为有限，特别是有机硅的需求表现较弱。有机硅终端需求改善不明显，有机硅价格在春节后短期企稳便再次下跌，有机硅厂当前亏损幅度扩大，对于工业硅的需求表现较为弱势。出口随着海外经济下滑也大幅度回落，有机硅和出口成为工业硅下游较大的拖累项。多晶硅虽然保持较高的开工率，但是由于一季度多晶硅新增产能较少，所以对于工业硅的需求提振也较为有限。 库存未见去库，价格持续性反弹需要看到基本面出现改善。工业硅价格在高库存背景下仍然具有较大压力，价格持续性反弹需要看到供需基本面出现改善，最直接的改善信号就是显性库存开始出现下降，并且去库幅度要不低于往年。如果云南省减产后供需仍未出现改善，价格或将继续弱势直至新疆地区减产从而实现供需再平衡。 风险因素：原材料成本回落（下行风险）；新疆减产超预期（上行风险） 有色与新材料研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货有色与新材料专题报告（工业硅） 目录 摘要：1 一、工业硅价格一季度跌幅较大3 二、新增产能逐步释放，工业硅供应压力较大3 1）新疆地区炼厂利润较高，工业硅产量持续攀升3 2）云南炼厂开工率偏高，后续开工率存继续下降可能4 3）成本持续倒挂，四川炼厂开工率处于极低位置5 三、需求改善幅度有限，有机硅与出口成较大拖累项5 1）有机硅价格持续回落，后续减产意愿较强5 2）多晶硅一季度产能投放较少，需求表现较为平淡6 3）汽车产销增速下滑，铝合金需求平淡7 4）海外经济下滑，工业硅出口继续回落7 四、库存处于高位，枯水季未见去库7 五、成本存在支撑，但向上缺少驱动8 免责声明9 图表目录 图表1：工业硅参考价格3 图表2：新疆工业硅产量季节性4 图表3：新疆工业硅开工率4 图表4：云南工业硅产量季节性4 图表5：云南工业硅开工率4 图表6：四川工业硅产量季节性5 图表7：四川工业硅开工率5 图表8：国内有机硅月产量6 图表9：国内有机硅月度开工率6 图表10：国内多晶硅月产量6 图表11：国内多晶硅月度开工率6 图表12：工业硅出口量7 图表13：模型测算出口季节性增量7 图表14：港口库存合计8 图表15：工厂库存8 2/9 一、工业硅价格一季度跌幅较大 工业硅价格自3月份以来跌跌不休，期货主力合约价格最低跌至15000元/吨以下，现货价格也逐渐回落。价格下跌最主要的原因还是在于供应压力较大，而需求却迟迟没有出现改善，库存在本是该去库的枯水季还在大幅度累积。 回顾过去一季度的行情，工业硅价格总体呈现单边下跌的走势，年初随着疫情的逐步放开，下游消费场景回归，市场情绪较为乐观，终端开始加大补库力度，工业硅价格在供需双增背景下呈现高位震荡格局。后期随着新疆新建产能逐步释放达产，叠加云南省开工率仍然处于相对高位，工业硅供给压力较大，而需求端迟迟没有起色，有机硅在经历春节后下游短暂的补库之后需求又开始回落，有机硅工厂库存再度累积，工业硅价格也在供需偏过剩情况下逐步下行。 三月份以后，伴随着硅谷银行破产，市场避险情绪急剧升温，大宗商品价格普遍回落，而工业硅供需基本面偏弱，价格大幅度下行，3月16日单日价格下跌幅度超5%，4月6日主力合约价格一度跌至14710元/吨。 图表1：工业硅参考价格单位：元/吨 华东通氧553（元/吨）华东421（元/吨）工业硅主力合约结算价（元/吨） 新疆产能陆续释 放，云南仍维持较高开工率，供给压力较大，硅价逐步下行 硅谷银行破 产，市场避险情绪升温，硅价逼近成本线 疫情逐步放开，需 求逐渐回升，下游补库意愿较强，工业硅价格高位震荡 19000 18500 18000 17500 17000 16500 16000 15500 15000 14500 14000 02-Feb-2309-Feb-2316-Feb-2323-Feb-2302-Mar-2309-Mar-2316-Mar-2323-Mar-2330-Mar-2306-Apr-2313-Apr-23 资料来源：SMM中信期货研究所 二、新增产能逐步释放，工业硅供应压力较大 2022年下半年新疆内蒙地区新增工业硅产能较大，但是受疫情管控的原因这部分产能并没有形成太多的产量，当时新疆内蒙地区开工率也处于相对低位。随着四季度疫情管控的放开，新疆内蒙地区产能逐渐形成产量，对工业硅供应产生较大冲击，同时云南地区开工率在一季度仍然处于历史偏高的水平，新疆以及云南的超量供应使得今年一季度供应压力较大。 1）新疆地区炼厂利润较高，工业硅产量持续攀升 新疆地区一季度利润处于偏高位置，新投产产能不断爬产，对供应端产生较大冲击。根据SMM数据，2023年1-3月份新疆地区工业硅产量达到45.95万吨，同比去年增加34.46%，合计增加产量11.8万吨。随着去年底疫情管控的放松，叠加部分新增产能如合盛鄯善二期、晶和源工业硅项目相继达产，新疆地区工业硅产量大量增加。并且前期因为疫情而无法运输到疆外的工业硅也逐渐 转向内地，对工业硅供给产生较大冲击。 不过近期新疆地区电价开始攀升，或使得部分产能出现减产。伊犁地区电价从0.33-0.35元/度上调至0.375元/度，哈密地区电价从0.385元/度到 0.428元/度，石河子地区硅厂电价从0.3799元/度上调至0.43元/度。工业硅价格不断下跌，而电价成本上调，部分工厂生产积极性不高。继3月下旬伊犁地区部分工厂周期性停产检修之后，哈密和昌吉、石河子地区部分工厂计划4月15-20日开始陆续减产、停炉，预计近日停炉10台左右。 图表2：新疆工业硅产量季节性单位：万吨图表3：新疆工业硅开工率单位：% 2023202220212020 2023202220212020 20100 1580 60 10 40 520 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 00 资料来源：SMM中信期货研究所资料来源：SMM中信期货研究所 2）云南炼厂开工率偏高，后续开工率存继续下降可能 云南省今年开工率处于历史偏高水平，虽然整体利润不高，但是由于在经历了前2年的大幅盈利之后，今年对亏损的容忍度明显增强，所以在利润微薄的情况下仍然保持着较高的开工率。2023年1-3月份云南地区工业硅产量达到 12.66万吨，同比去年下降11.08，不过相比2021年增加89.06%。近2年来由于云南地区枯水季利润较为丰厚，当地硅厂停产意愿较弱，所以导致2022年和2023年的工业硅产量都处于往年偏高的位置。预计后续随着工业硅价格的下移，部分硅厂将会因为不堪亏损而选择减产。根据百川资讯数据，最新云南省开工炉数为35台，相比3月初的开工率已经有较大回落。从往年开工率的情况来看，后续云南省开工率还有下降的空间。 图表4：云南工业硅产量季节性单位：万吨图表5：云南工业硅开工率单位：% 2023202220212020 10 8 6 4 2 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 100 80 60 40 20 0 2023202220212020 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：SMM中信期货研究所资料来源：SMM中信期货研究所 3）成本持续倒挂，四川炼厂开工率处于极低位置 由于成本持续性倒挂，今年年初至今四川省的工业硅企业开工率一直都处于较低的位置。2023年1-3月份云南地区工业硅产量达到5.35万吨，同比去年下降29.58%。四川省枯水季电价上涨至0.6元以上，导致四川地区工业硅的成本较高，四川多数工业硅厂在年初就发生了较大亏损，所以开工率很早就降到了30%以下，已经回落到往年较为正常的水平。当前没有发生停产的工业硅厂，要么是有自有小水电，用么是有配套下游的供货需求，这部分工业硅厂对成本敏感度较低，往后发生减产的概率也较小，预计四川省后续减产幅度较为有 限。 图表6：四川工业硅产量季节性单位：万吨图表7：四川工业硅开工率单位：% 20232022202120202023202220212020 8100 680 60 4 40 220 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 00 资料来源：SMM中信期货研究所资料来源：SMM中信期货研究所 三、需求改善幅度有限，有机硅与出口成较大拖累项 工业硅一季度需求改善幅度较为有限，特别是有机硅的需求表现较弱。在春节后有机硅价格短暂企稳，下游对于有机硅有阶段性补库需求，甚至有机硅利润一度转正。不过在发现终端需求改善不明显之后，有机硅价格便再次下跌，有机硅厂亏损幅度再度扩大，对于工业硅的需求表现较为弱势。多晶硅虽然保持较高的开工率，但是由于一季度多晶硅新增产能较少，所以对于工业硅的需求提振也较为有限。 1）有机硅价格持续回落，后续减产意愿较强 有机硅需求改善幅度有限，当前有机硅库存处于偏高位置。2023年1-2月有机硅需求总体维持正增长，主要受到下游补库的拉动。2023年2月百川盈孚有机硅产量为14.28万吨，同比增长14%，环比增长1.06%；1-2月累计生产 28.41万吨，同比增长12%。从有机硅产量可以明显看出，1-2月有机硅产量能够维持正增速，主要是受到下游补库的拉动。后期随着下游补库结束，有机硅价格接连下跌，当前有机硅行业多数处于亏损状态。有机硅行业库存也在不断累积，截止4月14日有机硅工厂库存来到6万吨以上，需求较为低迷，库存仍处于高位。 图表8：国内有机硅月产量单位：吨图表9：国内有机硅月度开工率单位：% 180000 160000 1400
