机床设备数控系统高端化助推毛利率提升，五轴技术取得较大进展

公司研究/公司快报 2024年4月8日 数控系统高端化助推毛利率提升，五轴技术取得较大进展 买入-A(维持) 华中数控（300161.SZ） 机床设备 公司近一年市场表现 市场数据：2024年4月8日 收盘价（元）： 27.86 年内最高/最低（元）： 62.00/19.92 流通A股/总股本（亿）： 1.69/1.99 流通A股市值（亿）： 47.02 总市值（亿）： 55.36 基础数据：2023年12月31日 基本每股收益： 0.14 摊薄每股收益： 0.14 每股净资产(元)： 9.44 净资产收益率： 1.23 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 分析师：杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com 事件描述 公司披露2023年年度报告：报告期内，公司实现营业收入21.15亿元，同比增长27.13%，实现归母净利润2,709.07万元，同比增长45.70%；扣非后归母净利润-7901.60万元，同比增长11.14%。业绩低于此前预期。 事件点评 2023年，公司坚持高端引领，在高档数控系统领域，五轴技术取得较大进展，在行业内逐渐形成了“用五轴、找华数”的良好口碑。报告期内，公司推出全新华中8型高端五轴数控系统产品包和车铣复合产品包，将五轴加工技术和数字+网络+智能+全面融合，在高品质五轴加工、CAM＆CNC融合、在机测量、远程运维等关键五轴数控技术上全面升级迭代，在第十八届中国国际机床展会上展出的高端五轴数控系统方面，公司的配套数量已超过国外品牌。结合市场需求，与山东豪迈、东莞埃弗米、武重机床、宁波海天等企业合作，共同开发立式、卧式、龙门五轴加工中心，同时，与艾姆克斯、华工激光、昂克激光等机床企业深度合作，共同开发五轴刻蚀机、五轴点胶机、五轴激光切割等各种类型五轴机床，为汽车及零部件、激光加工等领域重点企业进行批量配套。 报告期内，受益于产品结构高端化，数控系统毛利率同比提升2.76pct至38.65%；公司成本管控效益显现，期间费用率显著下降。报告期内，公司销售净利率为1.10%，同比提高0.74pct；销售毛利率为32.92%，同比下降1.14pct。其中，数控系统与机床毛利率为38.65%，同比增长2.76pct，主要系五轴技术取得重要突破导致数控系统高端产品销量增加所致；机器人与智能产线毛利率为26.88%，同比降低2.05pct。公司持续推进降本增效，期间费用率同比下降2.31pct至33.34%。其中，销售费用率为9.09%，同比降低0.95pct；管理费用率为8.09%，同比降低1.18pct；财务费用率为1.60%，同比降低0.11pct；研发费用率为14.56%，同比降低0.07pct。 公司工业机器人与智能产线业务加速扩张，高档数控系统销售量较去年同期实现较好增长。报告期内，（1）工业机器人与智能产线领域实现收入 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 11.18亿元，同比增长35.53%，营收占比达到52.87%，同比提升3.27pct，主要受益于国内外新能源动力电池行业的快速发展。（2）数控系统与机床领域（包含数控系统、电机、数控机床业务）实现收入8.92亿元，同比增长26.22%，营收占比同比下降0.30pct至42.18%，高档数控系统销售量较去年同期实现较好增长。（3）特种装备业务实现收入6,326.27万元，同比减少28.19%。（4）新能源汽车配套业务实现收入2,179.90万元，同比增长96.28%。 报告期内，华数锦明业务实现跨越式发展，大力拓展海外市场，取得历史性突破。报告期内，华数大负载机器人首次进入汽车主机厂、光伏、储能头部企业；华数机器人的创新技术受到了国际知名3C企业的好评；新能源汽车配套领域进军国际市场，开启与国际客户意向合作新的篇章；海外市场取得历史性突破，获得超过5亿元的出口订单；匈牙利全资子公司正式投入运营，与常州智能工厂、武汉智能生产基地三位一体服务客户。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司高端数控系统处于国内领先地位，未来国产替代市场空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 1.0亿元、1.3亿元、1.7亿元，同比分别增长262.5%、31.9%、29.8%，EPS分别为0.5元、0.7元、0.9元，按照4月8日收盘价27.86元，PE分别为56、43、33倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：宏观经济波动和行业波动风险；市场竞争加剧的风险；技术研发风险；原材料采购成本增加的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,663 2,115 2,688 3,400 4,276 YoY(%) 1.8 27.1 27.1 26.5 25.7 净利润(百万元) 17 27 98 130 168 YoY(%) -46.2 61.3 262.5 31.9 29.8 毛利率(%) 34.1 32.9 34.5 34.6 34.9 EPS(摊薄/元) 0.08 0.14 0.49 0.65 0.85 ROE(%) 0.3 1.2 3.7 4.2 4.6 P/E(倍) 329.5 204.3 56.4 42.7 32.9 P/B(倍) 3.4 3.3 3.1 2.9 2.7 净利率(%) 1.0 1.3 3.7 3.8 3.9 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2731 3018 3496 3865 4322 营业收入 1663 2115 2688 3400 4276 现金 549 693 941 1190 1411 营业成本 1097 1419 1760 2225 2784 应收票据及应收账款 888 1046 1121 1192 1238 营业税金及附加 9 9 15 18 22 预付账款 124 122 134 162 181 营业费用 167 192 243 306 381 存货 976 901 992 1031 1119 管理费用 154 171 215 269 327 其他流动资产 194 256 308 291 373 研发费用 243 308 391 493 617 非流动资产 1004 1403 1326 1340 1333 财务费用 28 34 11 10 11 长期投资 25 21 19 18 16 资产减值损失 -78 -91 -91 -102 -124 固定资产 290 449 484 527 559 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 377 465 477 486 494 投资净收益 -2 1 -1 -0 -0 其他非流动资产 313 469 346 308 264 营业利润 10 28 90 109 140 资产总计 3735 4421 4822 5205 5655 营业外收入 7 3 6 6 5 流动负债 1657 1805 2233 2622 3068 营业外支出 3 1 3 2 2 短期借款 605 560 700 893 1072 利润总额 14 31 92 112 143 应付票据及应付账款 629 802 976 1133 1247 所得税 8 8 20 28 46 其他流动负债 424 443 557 597 750 税后利润 6 23 72 84 97 非流动负债 221 740 641 553 462 少数股东损益 -11 -4 -26 -45 -71 长期借款 51 447 348 260 170 归属母公司净利润 17 27 98 130 168 其他非流动负债 170 293 293 293 293 EBITDA 102 155 205 237 283 负债合计 1879 2545 2874 3175 3530 少数股东权益 210 215 189 144 73 主要财务比率 股本 199 199 199 199 199 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1146 1136 1136 1136 1136 成长能力 留存收益 302 326 392 466 553 营业收入(%) 1.8 27.1 27.1 26.5 25.7 归属母公司股东权益 1646 1661 1759 1886 2052 营业利润(%) -70.2 176.7 219.1 20.9 28.9 负债和股东权益 3735 4421 4822 5205 5655 归属于母公司净利润(%) -46.2 61.3 262.5 31.9 29.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 34.1 32.9 34.5 34.6 34.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 1.0 1.3 3.7 3.8 3.9 经营活动现金流 -32 212 241 266 254 ROE(%) 0.3 1.2 3.7 4.2 4.6 净利润 6 23 72 84 97 ROIC(%) 0.6 1.8 2.9 3.1 3.2 折旧摊销 65 82 86 99 112 偿债能力 财务费用 28 34 11 10 11 资产负债率(%) 50.3 57.6 59.6 61.0 62.4 投资损失 2 -1 1 0 0 流动比率 1.6 1.7 1.6 1.5 1.4 营运资金变动 -233 44 63 77 32 速动比率 0.9 1.0 1.0 0.9 0.9 其他经营现金流 100 31 8 -4 2 营运能力 投资活动现金流 -332 -479 -17 -109 -108 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.8 筹资活动现金流 89 340 -677 -100 -103 应收账款周转率 2.1 2.2 2.5 2.9 3.5 应付账款周转率 2.0 2.0 2.0 2.1 2.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.08 0.14 0.49 0.65 0.85 P/E 329.5 204.3 56.4 42.7 32.9 每股经营现金流(最新摊薄) -0.16 1.06 1.21 1.34 1.28 P/B 3.4 3.3 3.1 2.9 2.7 每股净资产(最新摊薄) 8.28 8.36 8.85 9.49 10.33 EV/EBITDA 59.4 41.4 30.1 25.3 20.5 数据来源：最闻数据、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相