事件:公司发布2022年报及2023年一季报。公司2022年实现营业收入39.7亿元,同比下降23.3%;实现归母净亏损10.7亿元,较上年亏损(4.1亿元)扩大6.6亿元;实现扣非净亏损11.2亿元,较上年亏损(4.5亿元)扩大6.7亿元。公司2023年一季度实现营业收入13.6亿元,同比增长9.7%;实现归母净利润0.44亿元,同比扭亏为盈;实现扣非后净利润0.38亿元,同比扭亏为盈。 国内疫情反复,航空需求同比下滑。受疫情持续影响,2022年公司完成飞机起降架次约26.7万架次,较21年同期下降26.4%,较19年同期下降45%;旅客吞吐量约2,611.0万人次,较21年同期下降35.1%,较19年同期下降64.4%,其中国内、地区、国际旅客吞吐量较21年同期分别变化-36.1%、+160.5%、+15.6%,较19年同期分别下降66%、96%、96%;货邮吞吐量约188万吨,同比下降7.9%。 部分运营成本刚性拖累公司毛利率。公司持续推进降本创效工作,人工成本、折旧费、直接成本、劳务费、维修费、水电费均得到有效控制和降低,但由于机场整体运营成本较为刚性,2022年公司营业成本为同比下降5.7%,降幅小于营业收入降幅。受此影响,2022年公司整体毛利率为-24.1%,同比减少23.2pct。 另外,公司2022年发行超短融债券,导致财务费用同比增长22.3%,进一步加剧公司财务亏损。 2023Q1航空客运需求快速恢复。公司2023年第一季度完成飞机起降架次10.5万架次,同比增长22.5%,恢复至19年同期水平的86.7%,其中国内、国际、地区飞机起降架次分别恢复至19年同期水平的104.8%、33.4%、46.3%; 旅客吞吐量1369万人次,同比增长61.8%,恢复至19年同期水平的75.5%,其中国内、国际、地区旅客吞吐恢复至19年同期水平的95.2%、17.9%、19.9%。 加速布局国际航线网络,加快推动国际市场复苏。公司积极推进恢复国际及地区客运航线网络,截至2022年底,共通航59个国家及地区客货运航点,数量已恢复至2019年的62%。未来公司会进一步优化航线网络布局,加快推进国际市场复苏,重点推动RCEP成员国家、中东地区等航线开拓,持续巩固东南亚、南亚、非洲、大洋洲市场优势,攻坚欧美市场,争取航线新突破。 投资建议:航空客运需求快速恢复,23年Q1公司实现扭亏;暑运或迎来出行需求集中释放,国际航线有望加速恢复;公司与中免签署的免税业务《补充协议》依旧保留了公司未来免税业务的盈利弹性,随着海外航空需求逐渐恢复,公司免税业务弹性值得期待。考虑到航空客运需求修复态势较好,我们上调公司23、24年净利润预测分别为6.0亿元、15.1亿元(原为+5.9亿元、+14.7亿元),新增25年净利润预测为22.1亿元;维持公司“增持”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;机场小时容量提升缓慢;海外航线旅客吞吐量增长缓慢。 公司盈利预测与估值简表