增长超预期，23年有望实现全面扭亏

事件：快手于2023年3月29日发布2022年Q4季度业绩预告。22Q4快手实现总收入282.92亿元 （YoY+15.8%，QoQ+22.3%）， 超一致预期3.4%； 毛利润128.77亿元（YoY+26.9%，QoQ+20.3%），超一致预期2.5%；国内业务经营利润为12.67亿元，去年同期国内分部亏损为25亿元；经调整净利为-0.45亿，同比缩小98.7%，超一致预期82.9%。 流量端：提效控费背景下用户规模创新高，用户时长、互动量等数据侧面显示用户质量仍处于健康状态。22Q4流量数据为490.34亿，同比增长27.6%，环比增长4.4%。拆分因素来看，DAU方面，DAU环比微增0.8%至3.66亿；使用时长方面，每位日活用户日均使用时长为133.9分钟，同比增长12.6%，环比增长3.6%。DAU/MAU为57.2%，同比增长1.3%。22Q4累计互关用户对数为267亿，同比增长63.4%，利于长期平台活跃度提升。此外，及22Q4快手搜索平均月活日均搜索次数同比增长接近翻倍，为商业化流量空间扩容。具体内容弄运营策略来看，公司持续扩充特色内容供给。快手短剧日活用户数超2.6亿，2022年有超100部播放量过亿的星芒短剧。体育内容方面，快手已覆盖58个体育类目，并持续与NBA等顶级赛事IP合作，孵化特色原生体育内容。 商业化：广告及直播均超市场预期，电商逆风达成年初定下的全年9000亿目标。具体分业务看：1）直播：22Q4直播收入为100.34亿元，同比增长13.7%，环比增长12.2%，占总收入35.5%。付费用户保持健康增长，MPU同比增长20.4%至5840万。此外，直播作为生态基础，为快聘、理想家等新业务提供探索土壤。2022年快聘全年直播超500万场，提供岗位的企业数量达到24万家。2）广告：线上营销服务收入为150.94亿元，同比增长14%，环比增长30.2%，占总收入53.4%。主要增长动力为内循环及品牌广告。 22Q4品牌广告收入增幅超20%。品牌主在结构和数量上也保持健康增长，快消、食品饮料等行业广告主贡献收入表现亮眼。3）电商:其他业务收入22Q4达到31.64亿元，同比增长33.7%，环比增长22.1%，占总收入11.2%。其中，GMV为3123.87亿元，同比增长30%；对应货币化率为1.01%。快品牌GMV占比接近30%。Q4公域流量直播GPM同比实现高速增长，月动销商家数同比增速超50%。 利润端：国内实现全年盈利，提升23年集团层面扭亏可见度。快手22Q4毛利润为128.77亿元，同比增长26.9%，环比增长45.5%，毛利率为20.3%，环比下降0.8pct。带宽服务器托管、物业及设备折旧摊销等成本项均实现持续优化，部分被收入分成成本所抵消。费用端，22Q4销售及营销费用开支为97.4亿元，同比下降4.8%，环比增长6.7%，销售费用率为34.4%。其中，同比下降是由于公司更有效的用户获取和留存支出，环比增加是由于电商促销活动和春节预热营销活动开支增加。分地区维度看：海外亏损明显收窄，22Q4海外经营利润为-14.99亿元（22Q3为16.9亿元），亏损缩小主要系海外收入快速增长，以及ROI驱动战略下营销开支效率不断提升所致。 盈利预测及投资建议：Q4业绩超市场预期再次验证公司作为短视频平台所具备的高成长性以及降本增效的潜力。在2023年宏观复苏的大背景下，我们看好短期维度广告及电商业务恢复弹性。我们调整2023-2025年经调净利润至10.07/97.75/228.4亿元，（23-24年前值为54.0/211.5亿元）。 快手当前市值对应24-25年P/E分别为22.0/9.4x，维持“买入”评级。 风险提示：政策及宏观风险；收入增长，毛利率、净利润率水平不及预期，研报使用的信息数据更新不及时等。 一、财务数据分析 1.业务总览 收入：22Q4总收入为282.92亿元（人民币，下同），同比增长15.8%，环比增长22.3%，高出VisibleAlpha一致预期3.4%。 图表1：2022Q4公司业绩·实际vs一致预期情况图示（单位：亿元） 图表2：快手总体收入及同比增速（2020-2022，21Q1-22Q4） 2.分业务收入 线上营销服务：22Q4收入为150.94亿元，同比增长14%，环比增长30.2%，占总收入53.4%。收入增长主要是由于疫情放开后消费复苏、自身精细化行业管理、产品侧结合行业属性配置算法，以及内循环电商商家侧营销服务的增长，推动广告主数量增长；其中，品牌广告收入增长超过20%，主要是由于营销节点和自建招商项目的拉动。 直播：22Q4收入为100.34亿元，同比增长13.7%，环比增长12.2%，占总收入35.5%。收入增长主要是由于直播公会合作的加强，对头部主播引入的重视，以及对主播职业化推进。具体举措包括：对新主播流量倾斜、基于打赏兴趣泛化建模的算法优化和举办百大主播评选活动。 其他服务（包括电商）：22Q4收入为31.64亿元，同比增长33.7%，环比增长22.1%，占总收入11.2%。收入增长主要是由于电商业务增长，动销商家数量和买家数量增长，以及重复购买率的提升。具体来看：1）平台算法优化和对中小商家的一站式服务，人货匹配精准度提高。2）推出“超级快品牌”活动，设置不合格商家淘汰机制，在交易总额同比增加80%情形下，保证高复购率。 图表3：快手营业收入结构（2020-2022，20Q3-22Q4） 图表4：快手线上营销服务收入及同比增速（2020-2022，20Q3-22Q4） 图表5：快手直播业务收入及同比增速（2020-2022，20Q3-22Q4） 图表6：快手其他业务收入及同比增速（2020-2022，21Q1-22Q4） 3.分区域收入 国内：22Q4快手国内收入为280.08亿元，同比增长14.9%，环比增长22.1%，占总收入99%。 海外：22Q4快手海外收入为2.85亿元，同比增长516.8%，环比增长50.3%，占总收入1%。 图表7：快手国内、海外收入及同比增速（21Q2-22Q4） 4.毛利润及毛利率 快手22Q4毛利润为128.77亿元，同比增长26.9%，环比增长20.3%，毛利率为45.5%，毛利率环比下降0.8pct。销售成本从2021年的人民币471亿元增加10.6%至2022年的人民币521亿元，主要原因是随着收入的增加，收入分成成本及相关税项有所增加，但部分被带宽费用及服务器托管成本的减少所抵消。 图表8：快手毛利润及毛利率（2020-2022，21Q1-22Q4） 5.分区域利润及利润率 国内：快手22Q4国内经营利润为12.67亿元，同比增长249.5%，环比增长237.9%，国内经营利润率4.5%。国内经营利润从22Q3的3.75亿元增加至22Q4的人民币12.67亿元，主要是国内收入环比增长所致。 海外：快手22Q4海外经营利润为-14.99亿元，同比增长38.2%，环比增长11.1%，海外经营利润率为-526.6%。海外经营亏损由22Q3的17亿元缩小到22Q4的15亿元，亏损缩小主要是由于海外收入快速增长以及在ROI驱动的全球战略下不断提升营销开支效率所致。 图表9：快手国内、海外经营利润及利润率（21Q2-22Q4） 5.费用情况 运营费用：快手22Q4运营费用为142.2亿元，同比下降6.2%，环比增长3.6%，运营费用率为50.3%，同比下降11.8pct，环比下降9.1pct。 销售费用：22Q4销售及营销开支为97.4亿元，同比下降4.8%，环比增长6.7%，环比增加是由于电商促销活动和春节预热营销活动开支增加，同比下降是由于更有效和合理的用户获取和留存支出。22Q4销售费用率为34.4%，同比下降7.4pct，环比下降5.1pct。 研发费用：22Q4研发开支为34.46亿元，同比下降14.2%，环比下降2.5%，研发费用率为12.2%，同比下降4.3pct，环比下降3.1pct。 管理费用：22Q4行政开支为10.34亿元，同比增长12.5%，环比下降2.3%，管理费用率为3.7%，同比下降0.1pct，环比下降0.9pct。 图表10：快手各项费用率（2020-2022，20Q3-22Q4） 6.利润率情况 经调整净利润：22Q4调整后归母净利润为-0.45亿元，同比下降98.7%，环比下降93.3%，高出彭博一致预期82.9%；调整后净利率为-0.2%，同比下降0.2pct，环比增长2.7pct。 图表11：快手经调整净利润及净利率（2020-2022，21Q3-22Q4） 二、核心运营数据 1.用户数据 MAU：22Q4MAU为6.4亿，同比增长10.7%，环比增长2.2%。 DAU：22Q4DAU为3.66亿，同比增长13.3%，环比增长0.8%。 DAU/MAU：22Q3DAU/MAU比率为57.2%，同比增长1.3pct，环比下降0.8pct。 每位日活用户日均使用时长：22Q4每位日活用户日均使用时长为133.9分钟，同比增长12.6%，环比增长3.6%。 累计互关用户数：22Q4累计互关用户对数为267亿，同比增长63.4%，环比增长13.6%。 图表12：快手MAU及同比增速（2020-2022，20Q4-22Q4） 图表13：快手DAU及同比增速（2020-2022，21Q1-22Q4） 图表14：快手DAU/MAU及同比增速（21Q1-22Q4） 图表15：快手单日活用户日均使用时长（2020-2022，20Q4-22Q4） 图表16：快手累计互关用户数（20Q1-22Q4） 2.业务数据 直播业务：22Q4，直播业务收入达到100亿元，同比增长13.7%，创单季度直播了历史新高。直播平均月付费用户增长至5,840万，同比增长20.4%。增长原因主要有：1）快手加强了行业头部公会和头部主播的引入，推出行业优质主播招募政策，大力推进主播职业化发展。2）通过优化推荐算法、丰富直播内容赛道、深化直播使用场景拓展和相关基础设施建设，提升直播业务的质量和用户体验。“理想家”业务半年交易额破百亿元，“快聘”22Q4业务日均简历投放量较22Q1实现超翻倍。 3）重视直播业务可持续发展，开展百大主播评选、对新主播的流量倾斜、对传统达人的正向引导等，不断提升直播内容质量。 图表17：快手直播平均月付费用户（20Q2-22Q4） 线上营销服务：22Q4直播月ARPU为57.27元，同比下降5.6%，环比增长14.5%。ARPU同比下降是由于观经济疲软和线上广告市场增速放缓，环比上升外部原因是12月国内疫情政策全面放开后的消费复苏带动，内部原因有：1）精细化行业管理，产品侧结合行业属性优化算法，为广告主提供行业综合解决方案，推出投放保障政策，提高广告主稳定性。2）重视内循环广告发展，布局营销节点、开展“短视频+直播”双开策略、推进原创内容项目，提高内循环广告主转化效果。3）创新形式发展品牌广告业务，通过自建招商项目、营销节点布局和根据广告主需求进行定制活动定制，快手品牌广告传播价值得到广告主认可。 图表18：快手线上营销ARPU及同比增速（2020-2022，20Q2-22Q4） 电商业务：22Q4GMV为3123.87亿元，同比增长30%，环比增长40.4%。 增长得益于快手优化物流、算法帮助供给端缓解冲击，发挥Q4电商旺季优势。具体措施包括：1）供给端：做好商家运营、品牌化和商品基建等长期运营工作，多维度指标进行店铺分级，针对性进行流量扶持。2）算法侧：强化长效高价值用户与商家关注关系建模，提高人货匹配度。3）管理侧：服务商团队升级为商家发展部，整合服务供应商、产品、流量等能力，为有增长潜力商家和中小商家提供一站式服务。4）消费端：实行精细化用户运营策略，持续优化补贴算法，提升用户转化率。 图表19：快手电商业务GMV及同比增速（2020-2022，