公司业绩略超预期，产业互联网占收比持续提升

投资评级： 证券研究报告 2023年04月19日 │ 中国联通（600050）\通信 公司业绩略超预期，产业互联网占收比持续提升 事件： 4月18日晚，公司发布2023年一季度报告，公司营业收入达到972.22亿元，同比增长9.2%，增速达到近十年来同期的高位水平。收入结构持续优化，产业互联网业务实现收入223.89亿元，占主营业务收入比达到26.0%，同比提升2.1个百分点。利润总额达到65.20亿元，比去年同期上升14.1%，利润规模再创公司上市以来同期新高。 公司传统主营业务稳健增长 公司移动主营业务收入实现438.23亿元，同比提升4.4%，移动用户ARPU达到44.9元，同比提升0.9元；固网宽带接入收入同比提升3.1%，达到118.56亿元。 产业互联网业务收入占比持续提升 联通云保持良好增长，实现收入127.9亿元，较去年同期提升40%；大数据实现收入14.98亿元，较去年同期提升54.2%。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司业绩超预期，我们预计23-25年营收分别为 3826.30/4400.24/5280.29亿元，同比增长分别为7.80%/15.00%/20.00%， 归母净利润分别为88.25/102.83/125.54亿元，同比增长分别为20.90%/16.52%/22.08%，EPS分别为0.28/0.32/0.39元/股。鉴于公司产业互联网对整体营收贡献较大，我们给予公司2025年20倍PE，上调“买入”评级，目标价7.80元。 风险提示：系统性风险；云基建投资不及预期；产业互联网拓展不及预期 行业：通信运营 投资建议：买入（上调评级） 当前价格：6.07元 目标价格：7.8元 基本数据总股本/流通股本（百万股） 31,805/30,966 流通A股市值（百万元） 187,961 每股净资产（元） 4.93 资产负债率（%） 45.88 一年内最高/最低（元） 6.45/3.30 股价相对走势 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 相关报告 1、《中国联通（600050）\通信行业产业互联网高速增长，公司业绩略超预期》2023.03.09 2、《中国联通（600050）\通信行业携手互联网大厂，产业互联网业务有望新发展》2022.11.02 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 3、《中国联通（600050）\通信行业产业互联网成 营业收入（百万元） 327,854 354,944 382,630 440,024 528,029 第一引擎，公司业绩略超预期》2022.08.09 增长率（%） 7.90% 8.26% 7.80% 15.00% 20.00% EBITDA（百万元） 89,246 90,346 89,539 94,095 99,295 归母净利润（百万元） 6,305 7,299 8,825 10,283 12,554 增长率（%） 14.20% 15.76% 20.90% 16.52% 22.08% EPS（元/股） 0.20 0.23 0.28 0.32 0.39 市盈率（P/E） 30.62 26.45 21.88 18.77 15.38 市净率（P/B） 1.29 1.25 1.21 1.18 1.14 EV/EBITDA 3.52 4.06 4.29 3.25 2.24 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月18日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 46,273 70,036 148,353 245,801 362,309 营业收入 327,854 354,944 382,630 440,024 528,029 应收账款+票据 20,338 28,556 26,887 30,920 37,104 营业成本 247,361 268,881 289,842 333,318 399,982 预付账款 7,510 7,842 8,577 9,863 11,836 税金及附加 1,427 1,397 1,625 1,869 2,243 存货 1,846 1,882 2,237 2,573 3,087 营业费用 32,212 34,455 34,437 39,602 47,523 其他 50,284 37,953 51,617 58,916 70,108 管理费用 29,572 29,817 28,697 33,002 39,074 流动资产合计 126,252 146,269 237,670 348,073 484,444 财务费用 97 -748 1,213 367 -501 长期股权投资 48,416 51,051 54,168 57,285 60,401 资产减值损失 -492 -366 -444 -510 -612 固定资产 334,848 353,814 304,809 254,610 203,217 公允价值变动收益 -39 24 0 0 0 在建工程 41,192 45,715 38,096 30,477 22,857 投资净收益 4,377 4,328 3,851 3,851 3,851 无形资产 27,173 29,846 25,254 20,586 15,841 其他 -3,336 -4,726 -5,359 -6,210 -7,515 其他非流动资产 15,404 17,992 16,134 14,037 13,578 营业利润 17,696 20,401 24,864 28,996 35,431 非流动资产合计 467,033 498,418 438,461 376,994 315,895 营业外净收益 112 -34 149 149 149 资产总计 593,284 644,687 676,131 725,066 800,339 利润总额 17,807 20,367 25,013 29,145 35,580 短期借款 385 502 0 0 0 所得税 3,391 3,716 4,903 5,713 6,975 应付账款+票据 129,764 149,340 156,134 179,554 215,464 净利润 14,416 16,651 20,109 23,431 28,605 其他 104,989 98,142 118,522 136,300 163,520 少数股东损益 8,111 9,352 11,284 13,148 16,051 流动负债合计 235,138 247,984 274,655 315,854 378,985 归属于母公司净利润 6,305 7,299 8,825 10,283 12,554 长期带息负债 12,250 38,257 27,068 16,515 6,705 长期应付款 12 8 8 8 8 财务比率 其他 9,674 11,164 11,164 11,164 11,164 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 21,936 49,429 38,239 27,687 17,877 成长能力 负债合计 257,074 297,413 312,895 343,541 396,861 营业收入 7.90% 8.26% 7.80% 15.00% 20.00% 少数股东权益 186,993 192,904 204,188 217,336 233,388 EBIT 10.61% 9.58% 33.67% 12.53% 18.86% 股本（百万股） 31,805 31,805 31,805 31,805 31,805 EBITDA 4.77% 1.23% -0.89% 5.09% 5.53% 资本公积 80,443 81,824 81,824 81,824 81,824 归母净利润 14.20% 15.76% 20.90% 16.52% 22.08% 留存收益 37,783 40,742 45,419 50,561 56,461 获利能力 股东权益合计 336,210 347,274 363,236 381,526 403,478 毛利率 24.55% 24.25% 24.25% 24.25% 24.25% 负债和股东权益总计 593,284 644,687 676,131 725,066 800,339 净利率 4.40% 4.69% 5.26% 5.33% 5.42% ROE 4.23% 4.73% 5.55% 6.26% 7.38% 现金流量表 ROIC 5.14% 5.09% 6.15% 7.42% 10.98% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 14,416 16,651 20,109 23,431 28,605 资产负债 43.33% 46.13% 46.28% 47.38% 49.59% 折旧摊销 71,342 70,726 63,313 64,583 64,216 流动比率 0.54 0.59 0.87 1.10 1.28 财务费用 97 -748 1,213 367 -501 速动比率 0.31 0.43 0.66 0.90 1.08 存货减少 105 -36 -355 -336 -515 营运能力 营运资金变动 9,967 -3,603 14,090 28,244 43,268 应收账款周转率 16.54 12.54 14.50 14.50 14.50 其它 3,599 5,582 -515 -295 -116 存货周转率 133.98 142.86 129.57 129.57 129.57 经营活动现金流 99,525 88,572 97,856 115,995 134,957 总资产周转率 0.55 0.55 0.57 0.61 0.66 资本支出 -69,182 -70,982 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -7,881 9,725 0 0 0 每股收益 0.20 0.23 0.28 0.32 0.39 其他 2,284 5,130 -2,486 -2,486 -2,486 每股经营现金流 3.13 2.78 3.08 3.65 4.24 投资活动现金流 -74,780 -56,127 -2,486 -2,486 -2,486 每股净资产 4.69 4.85 5.00 5.16 5.35 债权融资 -10,043 26,124 -11,691 -10,553 -9,810 估值比率 股权融资 -24 813 0 0 0 市盈率 30.62 26.45 21.88 18.77 15.38 其他 -15,844 -51,886 -5,361 -5,509 -6,152 市净率 1.29 1.25 1.21 1.18 1.14 筹资活动现金流 -25,910 -24,949 -17,052 -16,061 -15,963 EV/EBITDA 3.52 4.06 4.29 3.25 2.24 现金净增加额 -1,243 7,895 78,318 97,448 116,508 EV/EBIT 17.56 18.71 14.63 10.37 6.33 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月18日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联