业绩短期承压态势延续，静待嘉兴项目顺利投产

公司研究/公司快报 2022年11月2日 瑞华泰（688323.SH）买入-A(维持) 业绩短期承压态势延续，静待嘉兴项目顺利投产 膜材料 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2022年三季报，2022Q3公司实现营业收入6127.39万元，同比减少25.71%；实现归母净利润831.33万元，同比减少33.58%；实现扣非归母净利润247.20万元，同比减少78.78%；基本每股收益为0.05元，同比减少28.57%。2022年前三季度公司实现营业收入2.23亿元，同比减少7.33%；实现归母净利润3536.90万元，同比减少20.19%；实现扣非归母净利润 2702.96万元，同比减少34.11%；基本每股收益为0.20元，同比减少28.57%。 事件点评 市场数据：2022年11月1日 收盘价（元）： 21.81 年内最高/最低（元）： 39.76/17.94 流通A股/总股本（亿）： 0.95/1.80 流通A股市值（亿）： 20.83 总市值（亿）： 39.26 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：0.20 摊薄每股收益：0.20 每股净资产(元)：5.71 净资产收益率：3.44 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理： 冯瑞 邮箱：fengrui@sxzq.com 消费电子低迷及成本上升态势尚未扭转，三季度公司业绩仍受拖累。结合下半年电子和通讯终端消费市场低迷，公司适度控制经营风险保持良好现金流，同时为嘉兴新建产能投产准备，加快在新能源等新应用领域的系列新产品上线出样、评估，影响三季度营业收入下降。同时，2021年四季度以来主要化学品原材料及电力单价上涨使营业成本上升，导致毛利率有所下降，净利润及扣非净利润均有下降。 调整产品结构是公司应对困境的重要手段，受此影响热控PI薄膜收入下降明显。公司位于产业链相对上游，今年大宗原材料价格上涨及终端消费电子低迷让中游企业两面承压，公司秉持与下游客户共度难关的理念，没有选择大幅提价而是选择了调整产品结构。2022H1公司热控PI薄膜收入占比为44.73%，较去年同期变动-12.51pct。受此影响，前三季度热控PI薄膜收入同比下降23.54%，单三季度热控PI薄膜收入同比下降31.06%。 嘉兴厂区一期项目有序推进，CPI专用产线建设符合预期。嘉兴瑞华泰1600吨项目分生产区、公辅区、仓储区共计十多个单体，目前土建、厂房与配套公辅设施的建设已进入收尾工作，生产线正在安装，第四季度陆续开始进行公辅设施的调试工作，争取四季度有一到两条产线投入调试试产。目前CPI已上线调试过几次，还需优化工艺及良率爬坡。 投资建议 预计公司2022-2024年分别实现营收3.03、5.39、7.09亿元（原值为3.97、5.60、7.43亿元），同比增长-4.8%、77.8%、31.4%；分别实现净利润0.46、 0.98、1.41亿元（原值为0.64、0.94、1.39亿元），同比增长-18.2%、114.5%、 43.4%；对应EPS分别为0.25、0.55、0.78元（原值为0.35、0.52、0.77元），以11月1日收盘价21.81元计算，对应PE分别为85.6X、39.9X、27.8X，维持“买入-A”评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示 业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险；PMDA和ODA等原材料采购价格波动风险；募投项目实施后新增产能难以消化的风险；新产品拓展导致产品结构变化的风险；疫情反复的风险；股东减持对公司股价影响的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 350 319 303 539 709 YoY(%) 50.7 -9.0 -4.8 77.8 31.4 净利润(百万元) 59 56 46 98 141 YoY(%) 70.8 -4.2 -18.2 114.5 43.4 毛利率(%) 37.4 44.9 44.5 46.1 47.0 EPS(摊薄/元) 0.33 0.31 0.25 0.55 0.78 ROE(%) 9.6 6.4 5.0 9.7 12.3 P/E(倍) 67.1 70.0 85.6 39.9 27.8 P/B(倍) 6.5 4.5 4.3 3.9 3.4 净利率(%) 16.7 17.6 15.1 18.2 19.9 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 232 410 765 785 842 营业收入 350 319 303 539 709 现金 61 203 557 380 432 营业成本 219 176 168 291 376 应收票据及应收账款 108 121 122 263 282 营业税金及附加 2 3 3 5 6 预付账款 3 6 4 13 10 营业费用 9 6 6 10 13 存货 17 51 46 95 82 管理费用 33 40 37 63 82 其他流动资产 43 29 36 33 35 研发费用 23 27 28 47 59 非流动资产 929 1337 1798 2248 2228 财务费用 9 9 9 11 12 长期投资 3 8 11 15 18 资产减值损失 0 -1 -1 -1 -2 固定资产 465 467 944 1555 1634 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 57 86 101 115 132 投资净收益 -0 -1 -1 -1 -1 其他非流动资产 405 776 742 563 444 营业利润 66 62 51 110 157 资产总计 1161 1746 2563 3032 3069 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 406 282 510 736 729 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 245 105 175 140 157 利润总额 66 62 51 110 157 应付票据及应付账款 117 121 107 287 222 所得税 8 6 6 12 17 其他流动负债 44 57 228 310 350 税后利润 58 56 46 98 141 非流动负债 147 582 1138 1286 1193 少数股东损益 -0 0 0 0 0 长期借款 125 563 690 838 745 归属母公司净利润 59 56 46 98 141 其他非流动负债 22 19 448 448 448 EBITDA 79 138 136 258 355 负债合计 553 865 1648 2022 1922 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 135 180 180 180 180 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 370 543 543 543 543 成长能力 留存收益 103 159 202 293 422 营业收入(%) 50.7 -9.0 -4.8 77.8 31.4 归属母公司股东权益 608 882 915 1010 1147 营业利润(%) 60.6 -6.4 -17.1 115.0 43.0 负债和股东权益 1161 1746 2563 3032 3069 归属于母公司净利润(%) 70.8 -4.2 -18.2 114.5 43.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 37.4 44.9 44.5 46.1 47.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 16.7 17.6 15.1 18.2 19.9 经营活动现金流 90 78 116 233 270 ROE(%) 9.6 6.4 5.0 9.7 12.3 净利润 58 56 46 98 141 ROIC(%) 6.8 4.9 2.3 4.0 5.5 折旧摊销 3 55 75 137 185 偿债能力 财务费用 9 9 9 11 12 资产负债率(%) 47.7 49.5 64.3 66.7 62.6 投资损失 0 1 1 1 1 流动比率 0.6 1.5 1.5 1.1 1.2 营运资金变动 -17 -48 -15 -15 -70 速动比率 0.4 1.1 1.3 0.9 1.0 其他经营现金流 37 5 -0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -220 -426 -537 -587 -166 总资产周转率 0.3 0.2 0.1 0.2 0.2 筹资活动现金流 113 482 775 178 -51 应收账款周转率 3.4 2.8 2.5 2.8 2.6 应付账款周转率 2.5 1.5 1.5 1.5 1.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.31 0.25 0.55 0.78 P/E 67.1 70.0 85.6 39.9 27.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.50 0.44 0.64 1.29 1.50 P/B 6.5 4.5 4.3 3.9 3.4 每股净资产(最新摊薄) 3.38 4.90 5.08 5.61 6.37 EV/EBITDA 53.7 31.8 35.6 20.2 14.4 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公