益生股份2022年年报及2023年一季报点评：白鸡景气逐步兑现，23Q1业绩符合预期

公司点评报告 2023年04月18日 白鸡景气逐步兑现，23Q1业绩符合预期 ——益生股份2022年年报及2023年一季报点评 事件 4月17日，公司公布2022年年度报告和2023年一季报，2022年公司实现营业收入21.12亿元，同比增长0.64%，归母净利润-3.67亿元，同比减少1348.13%；2023Q1公司实现营业收入9.14亿元，同比增长185.27%，归母净利润3.14亿元，同比增长208.96%。 点评 盈利逐步兑现景气，2023Q1业绩增长符合预期。公司2022年营收同比基本稳定，盈利水平承压，主要系2022年初鸡苗价格低迷，一季度亏损幅度较大所致，后续随白鸡行情回暖，公司经营边际改善，前三季度亏损逐季收窄，2022Q4实现盈利0.35亿元，同环比均实现扭亏为盈。分业务来看，1）家禽饲养业务方面，2022年公司销售白羽肉鸡苗（利丰父母代及商品代）5.75亿羽，益生909小型白羽肉鸡苗7643.69万羽， 二者合计销售6.51亿羽，同比+38.77%，合计实现营收18.96亿元，同 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人赵雅斐 电子邮箱zhaoyf707@easec.com.cn 股价走势 比+0.58%，销量增长主要系滨州益生种禽、东营益生种禽、山东益仙种 禽相继投产，鸡苗产销量大幅增加。2）猪业务方面，2022年公司实现营收0.35亿元，同比-18.24%，其中销售种猪2922头，同比+44.37%。 2023年一季度白鸡景气高企，父母代价格维持高位，商品代价格高涨， 公司业绩大幅改善，实现归母净利润3.14亿元，同比扭亏为盈，业绩增长符合预期。 引种影响逐步传导，父母代报价维持高位。本轮周期祖代引种减量始于2022年5月，按照白羽肉鸡生产周期，将对应7个月、14个月后父母代鸡苗、商品代鸡苗供给出现短缺。目前父母代供给缺口已逐步显现，父母代价格自去年10月起持续上涨并维持高位。根据钢联数据，2023 年5月，进口品种中，AA+、罗斯报价80元/套（环比持平），益生利 丰报价80元/套（环比持平），科宝报价65元/套（环比上涨5元/套左 右）；国产品种中，圣泽901报价40元/套（环比下跌5元/套），沃德 188报价35元/套（环比上涨5元/套）。根据畜牧业协会数据，2023年 4月9日当周父母代鸡苗价格为62.06元/套，周环比+3.02%，同比 +277.16%。展望后市，随引种影响逐级传导，父母代、商品代鸡苗供给将依次减少，叠加罗斯、AA+等优质品种占比下降，我们看好全年父母代价格高景气持续，2023H2商品代鸡苗价格出现明显反转。 占领上游高地，业绩弹性值得期待。1）父母代、商品代价格攀至高位，23Q1单季利润创两年来新高。2023Q1公司父母代和商品代合计销售1.51亿只（同比+8.26%），实现销售收入7.88亿元（同比+278.45%）； 其中父母代鸡苗约300万套+，单套盈利约30元左右，商品代鸡苗约 1.4-1.5亿羽，单羽盈利约1.5元左右，两者合计盈利在3亿元以上。2023年产业链景气度将从父母代-商品代逐级传导，全年公司父母代销量预计在1000万套以上，商品代销量预计增至5.8亿羽，公司有望充分受益于种鸡高盈利性和商品代苗价高弹性迎来业绩的爆发式增长。2）产能扩张 +溢价突出，益生909有望贡献业绩新增长极。2022年公司继续加大研发投入，公司承担的烟台市育种攻关联合团队创建项目顺利验收，进一步提高了益生909小型白羽肉鸡生长、繁殖、产肉性能等重点性状。2022 益生909全年销售均价为1.51元/羽，较817肉鸡苗有0.66元/羽的溢价。 2023Q1公司益生909销售2336.23万羽（同比+53.48%），实现销售收 入4345.35万元（同比+91.58%），平均售价为1.88元/羽（同比+26.27%）， 单羽盈利可达0.6元以上，一季度盈利在1500万元左右。公司未来将大 基础数据 总股本(百万股)992.91 流通A股/B股(百万股)992.91/0.00 资产负债率(%)46.81 每股净资产(元)2.79 市净率(倍)5.56 净资产收益率(加权)-13.53 12个月内最高/最低价17.35/8.22 相关研究 《【农业】益生股份（002458.SZ）：占据上游高地，领跑种鸡赛道_20221115》2022.11.15 公司研究 ·益生股份 ·证券研究报告 幅扩张益生909产能，2025年产量预计达3亿羽。产能扩张叠加溢价能 力突出，益生909有望贡献业绩新增长极。 投资建议 我们预计2023/2024/2025年公司营业收入为41.19/48.00/34.48亿元，归母净利润为13.55/16.71/1.86亿元，当前股价对应PE分别为11.35/9.21/82.87倍，维持“推荐”评级。 风险提示 禽类疫病发生的风险、原材料价格波动、鸡价波动的风险等。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2111.60 4119.36 4800.23 3447.57 增长率（%） 0.64 95.08 16.53 -28.18 归母净利润 -367.05 1355.39 1671.34 185.72 增长率（%） -1348.13 469.27 23.31 -88.89 EPS（元/股） -0.37 1.37 1.68 0.19 市盈率（P/E） — 11.35 9.21 82.87 市净率（P/B） 5.03 3.76 2.67 2.58 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所基于4月17日股价15.5元测算 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2111.60 4119.36 4800.23 3447.57 %同比增速 0.64% 95.08% 16.53% -28.18% 营业成本 2096.59 2261.72 2566.66 2895.17 毛利 15.02 1857.64 2233.57 552.40 ％营业收入 0.71% 45.10% 46.53% 16.02% 税金及附加 6.19 9.06 12.76 8.95 ％营业收入 0.29% 0.22% 0.27% 0.26% 销售费用 30.31 45.31 72.00 51.71 ％营业收入 1.44% 1.10% 1.50% 1.50% 管理费用 145.81 205.97 240.01 168.93 ％营业收入 6.91% 5.00% 5.00% 4.90% 研发费用 95.72 82.39 120.01 86.19 ％营业收入 4.53% 2.00% 2.50% 2.50% 财务费用 81.45 72.94 63.81 54.10 ％营业收入 3.86% 1.77% 1.33% 1.57% 资产减值损失 -10.72 -0.43 -0.57 -0.33 信用减值损失 -6.73 0.00 0.00 0.00 其他收益 5.17 4.12 4.80 3.45 投资收益 -30.88 -37.07 13.25 9.65 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.25 0.00 0.00 0.00 营业利润 -387.38 1408.58 1742.46 195.29 ％营业收入 -18.35% 34.19% 36.30% 5.66% 营业外收支 -0.48 1.20 -3.00 -2.00 利润总额 -387.86 1409.78 1739.46 193.29 ％营业收入 -18.37% 34.22% 36.24% 5.61% 所得税费用 -0.67 0.56 1.74 0.19 净利润 -387.18 1409.22 1737.72 193.10 ％营业收入 -18.34% 34.21% 36.20% 5.60% 归属于母公司的净利润 -367.05 1355.39 1671.34 185.72 %同比增速 -1348.13% 469.27% 23.31% -88.89% 少数股东损益 -20.13 53.83 66.38 7.38 EPS（元/股） -0.37 1.37 1.68 0.19 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS -0.37 1.37 1.68 0.19 BVPS 2.76 4.13 5.81 6.00 PE — 11.35 9.21 82.87 PEG — 0.02 0.40 — PB 5.03 3.76 2.67 2.58 EV/EBITDA 1748.17 8.71 6.77 22.93 ROE -13% 33% 29% 3% ROIC -6% 24% 22% 3% 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 449 1962 2933 3376 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 58 125 88 72 存货 343 386 327 477 预付账款 33 90 64 78 其他流动资产 51 209 168 175 流动资产合计 935 2773 3581 4177 长期股权投资 285 285 269 289 投资性房地产 6 7 10 13 固定资产合计 3301 3408 3884 4096 无形资产 138 154 178 189 商誉 18 24 27 30 递延所得税资产 6 6 6 6 其他非流动资产 1245 1399 1372 1418 资产总计 5934 8057 9326 10217 短期借款 1280 1480 1480 1480 应付票据及应付账款 771 988 577 1328 预收账款 0 2 1 1 应付职工薪酬 42 68 65 73 应交税费 5 12 12 9 其他流动负债 479 641 588 530 流动负债合计 2578 3192 2723 3421 长期借款 167 167 167 167 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 0 0 0 0 其他非流动负债 337 437 437 437 负债合计 3083 3797 3328 4026 归属于母公司的所有者权益 2741 4097 5768 5954 少数股东权益 110 164 230 238 股东权益 2852 4261 5998 6192 负债及股东权益 5934 8057 9326 10217 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 90 1886 1874 1193 投资 0 -4 11 -27 资本性支出 -298 -555 -844 -650 其他 0 -37 13 10 投资活动现金流净额 -298 -596 -819 -667 债权融资 -1319 100 0 0 股权融资 0 0 0 0 银行贷款增加（减少） 1459 200 0 0 筹资成本 -63 -77 -83 -83 其他 102 0 0 0 筹资活动现金流净额 179 223 -83 -83 现金净流量 -29 1513 971 442 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见