2022年年报及2023年一季报点评：23Q1业绩符合预期，新能源赋能业绩稳步上行

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 卡倍亿（300863.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 23Q1业绩符合预期，新能源赋能业绩稳步上行 2023年04月28日 ➢ 事件概述：23年4月25日，公司发布22年年报及23年一季报。22年公司实现营收29.48亿元，同比+30.01%。其中，22Q4公司营收8.88亿元，同比+28.65%/环比+4.12%；归母净利润0.39亿元，同比+172.51%/环比-23.42%。23Q1实现营收7.39亿元，同比+20.29%，实现归母净利润0.36亿元，同比+30.84%。 ➢ 高压线缆放量，新能源赋能业绩稳步上行。1、营收端：22年普通线营收25.05亿元，同比+29.14%，系国内汽车行业复苏、乘用车快速增长带动公司产品放量所致；新能源线营收3.30亿元，同比+54.40%，销量23.24万公里，同比+54.70%，单价1419.99元/公里，同比-6.71%，系新能源汽车增长带动产品放量所致；数据线营收为0.07亿元，同比-4.83%。2、盈利能力：22年公司毛利/净利率为12.02%/4.75%，同比+1.11Pcts/+0.94Pcts，其中普通线/新能源线毛利率分别为11.31%/20.74%，同比+1.22Pcts/+4.43Pcts，整体盈利能力提升主要系产品结构持续优化，高毛利率的新能源线产品占比持续提升（同比+1.77Pcts）所致。3、期间费用：22年公司三费费用率为3.45%，同比-0.51Pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.41%/1.63%/2.38%/1.41%，同比-0.46Pcts/+0.08Pcts/+0.05Pcts/-0.13Pcts，费用管控能力持续提升。 ➢ 23Q1业绩符合预期，盈利能力持续兑现。1、营收端：23Q1公司实现营收7.39亿元，同比+20.29%，系销售规模扩大带动营业收入增长。2、盈利能力：23Q1实现归母净利润0.36亿元，同/环比分别+30.84%/-6.36%。毛利/净利率为11.40%/4.94%，同比+0.52Pcts/+0.40Pcts，系新能源线缆占比持续提升所致。3、期间费用： 23Q1公司三费费用率为4.30%，同比-0.49Pcts，持续优化，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.62%/2.08%/2.16%/1.60%，同比-0.08Pcts/+0.24Pcts/-0.28Pcts/-0.65Pcts。 ➢ 电子化、智能化推动低压线缆行业扩容，新能源赋能高压线缆需求提升，公司多维竞争优势显著，产能落地助力业绩持续放量。低压线缆行业快速扩容，公司为国内线缆行业龙头，具备多维核心壁垒，有望享受国产替代红利：1）资质壁垒：卡倍亿通过多家国际主流整车厂产品认证；2）资金壁垒：公司具备充沛运营资金，有效串联行业上下游；3）技术壁垒：截止至22年末，公司已获35项实用新型专利、7项发明专利。新能源汽车加速渗透，高压线缆作为新能源汽车核心产品将持续受益。公司依托多维竞争优势，新能源线缆已进入比亚迪、特斯拉、吉利、奔驰等多家整车厂商供应链。此外，公司于2020、2021年启动募资计划，产能从313万千米（2019年）快速攀升至612万千米（2021年）。传统线缆行业扩容、高压线缆产品进入稳态量产阶段，助力公司业绩持续上行，市占率进一步提升。 ➢ 投资建议：公司新能源产品加速放量，盈利能力持续提升，我们上调了23/24年盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润2.18/3.23/4.90亿元，当前市值对应2023-2025年PE为22/15/10倍。公司为汽车线缆行业内资龙头，新能源产品快速放量，新建产能加速落地拓宽增长空间，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率下滑；新能源汽车销量不及预期导致下游需求不足；特殊线缆产品占比不及预测导致毛利率低于预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,948 4,021 5,391 7,208 增长率（%） 30.0 36.4 34.1 33.7 归属母公司股东净利润（百万元） 140 218 323 490 增长率（%） 62.2 55.6 48.4 51.7 每股收益（元） 2.37 3.68 5.47 8.29 PE 35 22 15 10 PB 6.2 5.0 3.9 2.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 82.61元 [Table_Author] 分析师 邵将 执业证书： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 研究助理 张永乾 执业证书： S0100121110030 邮箱： zhangyongqian@mszq.com 相关研究 1.卡倍亿（300863.SZ）首次覆盖报告：国内线缆行业龙头，新能源赋能成长可期-2023/02/21 卡倍亿(300863)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,948 4,021 5,391 7,208 成长能力（%） 营业成本 2,594 3,455 4,569 6,012 营业收入增长率 30.01 36.40 34.06 33.69 营业税金及附加 7 9 12 16 EBIT增长率 74.48 44.36 45.65 47.55 销售费用 12 60 86 123 净利润增长率 62.21 55.56 48.36 51.71 管理费用 48 72 108 159 盈利能力（%） 研发费用 70 101 146 209 毛利率 12.02 14.10 15.24 16.59 EBIT 209 302 439 648 净利润率 4.75 5.42 6.00 6.80 财务费用 42 49 65 81 总资产收益率ROA 5.87 6.80 7.97 9.64 资产减值损失 -0 0 0 0 净资产收益率ROE 17.78 22.32 25.79 29.26 投资收益 6 -4 -5 -7 偿债能力 营业利润 159 249 369 560 流动比率 1.31 1.27 1.29 1.36 营业外收支 2 0 0 0 速动比率 0.98 0.96 0.99 1.04 利润总额 161 249 369 560 现金比率 0.24 0.26 0.26 0.26 所得税 21 31 46 69 资产负债率（%） 66.98 69.55 69.09 67.04 净利润 140 218 323 490 经营效率 归属于母公司净利润 140 218 323 490 应收账款周转天数 109.26 115.27 115.27 115.27 EBITDA 252 352 505 729 存货周转天数 50.32 55.00 55.00 55.00 总资产周转率 1.30 1.44 1.49 1.58 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 306 490 654 807 每股收益 2.37 3.68 5.47 8.29 应收账款及票据 942 1,303 1,747 2,336 每股净资产 13.32 16.50 21.19 28.34 预付款项 13 14 18 24 每股经营现金流 -0.30 -1.82 -1.40 -0.95 存货 358 521 688 906 每股股利 0.50 0.77 1.15 1.74 其他流动资产 69 103 118 138 估值分析 流动资产合计 1,687 2,430 3,225 4,210 PE 35 22 15 10 长期股权投资 0 0 0 0 PB 6.2 5.0 3.9 2.9 固定资产 511 560 604 644 EV/EBITDA 23.87 17.98 13.16 9.59 无形资产 57 84 98 104 股息收益率（%） 0.61 0.94 1.40 2.12 非流动资产合计 698 775 829 874 资产合计 2,385 3,205 4,055 5,084 短期借款 1,150 1,650 2,150 2,650 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 78 202 268 352 净利润 140 218 323 490 其他流动负债 63 66 74 97 折旧和摊销 43 50 66 81 流动负债合计 1,290 1,919 2,491 3,099 营运资金变动 -248 -456 -582 -769 长期借款 11 11 11 11 经营活动现金流 -18 -108 -83 -56 其他长期负债 296 300 299 298 资本开支 -160 -123 -120 -126 非流动负债合计 307 311 310 309 投资 -42 0 0 0 负债合计 1,598 2,229 2,801 3,408 投资活动现金流 -202 -130 -126 -133 股本 56 59 59 59 股权募资 13 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 166 500 489 499 股东权益合计 788 976 1,253 1,676 筹资活动现金流 127 421 372 342 负债和股东权益合计 2,385 3,205 4,055 5,084 现金净流量 -91 184 164 153 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 卡倍亿(300863)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以