ICL业务延续良好增长，经营性现金流持续改善

ICL业务延续良好增长，经营性现金流持续改善 迪安诊断（300244）/医疗器械证券研究报告/公司点评2024年4月23日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）20,282 13,408 14,309 15,412 16,721 增长率yoy%55% -34% 7% 8% 8% 净利润（百万元）1,434 307 761 954 1,195 增长率yoy%23% -79% 148% 25% 25% 每股收益（元）2.29 0.49 1.21 1.52 1.91 每股现金流量2.62 3.06 2.61 2.73 2.74 净资产收益率15% 3% 7% 8% 9% P/E6.3 29.4 11.8 9.4 7.5 P/B1.2 1.2 1.1 1.0 0.9 备注：股价信息截止至2024年4月23日 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入134.08亿元，同比下降 33.89%；归母净利润3.07亿元，同比下降78.56%；扣非归母净利润2.95亿元，同比下降81.90%。 分季度来看：公司2023年单四季度实现营业收入31.16亿元，同比下降33.03%，实现 归母净利润-2.23亿元，实现扣非归母净利润-1.87亿元。公司单季度收入下滑，主要与同期新冠基数、医疗反腐等因素有关，同时伴随应收账款减值计提、资产处置等的缩减，单季度亏损明显收窄（2022Q4公司归母-9.94亿元，扣非归母-7.84亿元）。 固定成本摊销、应收账款减值等影响短期盈利能力。2023年以来新冠检测需求基本结 束，固定成本、期间费用摊薄效应减弱，同时叠加相关资产的计提处置，公司利润率短期有所波动。2023年公司销售费用率10.32%，同比提升2.44pp，管理费用率7.06%%，同比提升0.81pp，财务费用率1.65%，同比提升0.17pp，研发费用率3.23%，同比提升0.08pp。2023年公司毛利率为31.29%，同比下降5.87pp；净利率4.34%，同比下 降4.85pp。 新冠应收回款顺畅，经营性现金流持续健康。2023年公司经营活动产生现金流量净额 19.21亿元，其中单四季度约15.55亿元，环比2023Q3快速提升。截至2023年末公司应收款及票据大约81.82亿元，较2022年底减少约18.71%，我们预计2024年公司新 冠相关应收款有望持续收回，未来坏账风险较低。 常规ICL恢复良好，诊断服务高质量发展战略持续纵深。2023年公司诊断服务总收入 51.87亿元，同口径下同比增长11.91%，其中，ICL收入47.18亿元，同口径下同比增长16.73%，得益于刚需特检业务的持续拉动，公司常规诊断业务在2023年下半年政策 收紧环境下仍然维持良好的增长趋势，特检收入达到20.49亿元，占ICL收入比例达 到43.43%，其中感染性疾病（2023收入+142%）、神经免疫（+102%）、血液病（+69%）等多款特色检测项目持续高增长，带动公司持续实现高端客户突破，2023年公司新增三级医院客户238家，三级医院收入占比提升至32.8%。 疾病解决方案升级迭代，精准中心、合作共建再结硕果。公司进一步聚焦紧密型县域 医共体区域检验及病理中心建设，通过“产品+服务+数智”的整体化方案助力医院诊疗能力提升，2023年公司新增共建实验室46家，累计近700家，业务收入增长26%，二级及三级医院收入贡献超过94%，取得良好成效；同时公司推出实验室整体解决方案，推动与三级医院的科研合作和服务升级，2023年公司新增27家精准中心，累计达到70家，其中31家已经实现盈利，收入同比增长34%，未来公司有望充分发挥技术平台和综合服务优势，加快诊断业务覆盖率，延续良好增长趋势。 新技术、新平台加速转换，AD等特色自产品逐渐落地。2023年公司实现产品业务收入 86.86亿元，同比下降7.58%；其中自产产品收入4.02亿元，同比下降73.74%，主要与同期疫情产品基数有关；渠道产品收入82.83亿元，同比增长5.32%。公司聚焦重点产品线项目，积极探索新技术平台的开发创新，在质谱领域，儿茶酚胺等多个临床质谱试剂产品顺利上市，临床测序领域，公司与纳米孔测序龙头OxfordNanoporeTechnologies签订本地化战略供应框架协议，推出Dano-seq靶向多重病原体检测3.0；此外，公司独家引入全球最领先的阿尔兹海默病血液检测技术（IP-MS），预计2024年有望顺利实现产品转化，实现高速增长。 盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，预计常规业务有望持续恢 复，医疗反腐等政策可能造成短期影响，2024年-2026年公司收入143.09、154.12、 167.21亿元，同比增长7%、8%、8%，调整前24-25年152.79、169.92亿元；预计实现归母净利润7.61、9.54、11.95亿元，同比增长148%、25%、25%（调整前24-25年9.50、12.69亿元。公司当前股价对应2024年-2026年12、9、8倍PE，考虑公司常规 ICL业务有望快速恢复，自产产品持续高速放量，维持买入评级。 风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，质量控制风险，应收账款管理风险， 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 评级：买入（维持） 市场价格：14.40元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)627 流通股本(百万股)503 市价(元)14.40 市值(百万元)9,027 流通市值(百万元)7,242 股价与行业-市场走势对比 迪安诊断 沪深300 20% 10% 2023-02 2023-03 2023-04 2023-04 2023-05 2023-06 2023-06 2023-07 2023-08 2023-08 2023-09 2023-10 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-01 0% -10% -20% -30% -40% -50% 相关报告 1迪安诊断（300244.SZ）：业绩超预期，新冠疫情下ICL业务全面提速，自产产品进入快速放量期 2迪安诊断（300244.SZ）：业绩符合预期，常规ICL服务+产品持续恢复3迪安诊断（300244.SZ）：常规ICL及自产产品快速增长，新冠业务有望持续超预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 业绩符合预期，应收账款回款顺利.-3- 政策扰动下常规ICL取得良性增长，诊断服务持续健康发展............................-5- 新技术、新平台加速转换，AD等特色自产品逐渐落地.....................................-6- 风险提示...........................................................................................................-7- 图表目录 图表1：迪安诊断主要财务指标变化（百万元）...............................................-3- 图表2：迪安诊断主营业务收入情况（百万元）...............................................-3- 图表3：迪安诊断归母净利润情况（百万元）...................................................-3- 图表4：迪安诊断分季度财务数据（百万元）...................................................-4- 图表5：迪安诊断分季度营业收入变化（百万元）...........................................-4- 图表6：迪安诊断分季度归母净利润变化（百万元）........................................-4- 图表7：迪安诊断费用率变化情况.....................................................................-5- 图表8：迪安诊断盈利能力变化情况.................................................................-5- 图表9：公司诊断服务快速增长（收入，百万元）...........................................-6- 图表10：迪安诊断财务报表预测......................................................................-8- 业绩符合预期，应收账款回款顺利 2023年公司实现营业收入134.08亿元，同比下降33.89%；归母净利润3.07亿元，同比下降78.56%；扣非归母净利润2.95亿元，同比下降81.90%。 图表1：迪安诊断主要财务指标变化（百万元） 25000 0% 2022A2023A同比增速 -10% 20000 -20% -30% 15000 -40% -50% 10000 -60% 5000 -70% -80% 0 -90% 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税 2022A20,282.4712,745.811,597.091,268.05638.47 2023A13,408.329,213.381,383.54947.07432.64 同比增速-33.9%-27.7%-13.4%-25.3%-32.2% 298.24 220.61 -26.0% 归属母公司 净利 681.091,434.19 216.74307.46 -68.2%-78.6% 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：迪安诊断主营业务收入情况（百万元）图表3：迪安诊断归母净利润情况（百万元） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 营业收入（百万元）YOY 20132014201520162017201820192020202120222023 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 归母净利润（百万元）YOY 20132014201520162017201820192020202120222023 150% 100% 50% 0% -50% -100% 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 分季度来看：公司2023年单四季度实现营业收入31.16亿元，同比下降33.03%，实现归母净利润-2.23亿元，实现扣非归母净利润-1.87亿元。公司单季度收入下滑，主要与同期新冠基数、医疗反腐等因素有关，同时伴随应收账款减值计提、资产处置等的缩减，单季度亏损明显收窄 （2022Q4公司归母净利润-9.94亿元，扣非归母净利润-7.84亿元）。 图表4：迪安诊断分季度财务数据（百万元） 2021-3Q 2021-4Q 2022-1Q 2022-2Q 2022-3Q 2022-4Q 2023-1Q 2023-2Q