【中泰研究丨晨会聚焦】面板行业报告：价格库存底部信号明显，面板有望进一步复苏

今日预览 【中泰研究丨晨会聚焦】面板行业报告：价格库存底部信号明显，面板有望进一步复苏证券研究报告2023年3月23日 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【电子】王芳：面板行业报告：价格库存底部信号明显，面板有望进一步复苏 【先进产业研究-景业智能(688290)】冯胜：乘核工业智能化春风，智能装备龙头冉冉升起 研究分享>> 【地产-招商蛇口(001979)】由子沛：销售拿地显韧性，减值拖累短期业绩——招商蛇口2022年年报点评 【食品饮料-青岛啤酒（600600）】范劲松：2022年利润超预期，2023年有望延续高增长 【商社&快递-福寿园(1448.HK)】皇甫晓晗：22H2业绩明显改善，23年业绩有望高增 【纺织服装-安踏体育(2020.HK)】王雨丝：业绩表现靓眼，2023年经营向上 【电子-舜宇光学科技(2382.HK)】王芳：车载和VRAR贡献成长，手机业务静待复苏 【建材&新材料-石英股份(603688)】孙颖：高纯石英砂增长加速，半导体持续高增 【建材&新材料-中复神鹰(688295)】孙颖：收入业绩高增，性能+成本巩固龙头竞争实力 今日重点 ►【电子】王芳：面板行业报告：价格库存底部信号明显，面板有望进一步复苏王芳｜中泰电子首席 S0740521120002 面板周期现状：当前面板价格复苏已现，预计未来将进一步复苏。复盘历史面板价格周期，面板价格主要受产能、稼动率、需求、库存等多因素影响，面板周期性产生的主要原因为资本开支及库存周期。本轮由于韩系厂商退出，且短期内无大规模LCD产线投产，而库存端目前国内面板厂商稼动率随比三季度有所回升但仍处于低点，面板厂库存目前也处于正常水位线，不论产能、稼动率、库存都已出现好转，我们认为当前面板行业价格已出现反转，国内面板厂商盈利能力有望持续回升，随着2023年经济复苏的带动下，面板行业需求有望持续复苏。同时由于韩系厂商逐步退出市场，国内面板厂商竞争实力有望进一步提升，国内龙头厂商将具备穿越面板周期的成长性。 供给端：韩系厂商持续退出面板产能，国内厂商主导。短期来看，LCD面板厂商整体维持低稼动率，库存水位健康，已具备新一轮涨价周期开启条件；中长期来看，由于不具备成本优势，韩系厂商产能加速退出，全球面板产能将进一步向中国大陆转移，目前大陆面板产能占比已超50%，国内面板厂商的话语权和定价权将进一步增强，国内面板厂商京东方A和TCL科技议价能力将进一步增长，后续面板周期性可能会减弱。 需求端：需求见底，经济复苏+面板尺寸增长推动面板需求稳定上升。面板虽然总体产值随周期波动，但是总体而言产值接近千亿美金市场，并且下游以电视为主，2022年TV需求整体平淡，预计2023年随着经济复苏，将带来新一轮换机周期，带动电视面板需求复苏，并且由于当前面板库存见底，需求将快速传导至面板厂；中长期来看，2020年全球电视平均尺寸增长2英寸，2021年全球电视平均尺寸增长1.9英寸，面板大尺寸化仍是未来重要趋势，是推动面板需求增长的重要动力，电视平均尺寸的增长也可以进一步消化高世代面板产能，为面板带来稳定的增量。 投资建议：我们认为当前面板行业价格已出现反转，国内面板厂商盈利能力有望持续回升，随着2023年经济复苏的带动下，面板行业需求有望持续复苏。同时由于韩系厂商逐步退出市场，国内面板厂商竞争实力有望进一步提升，国内龙头厂商将具备穿越面板周期的成长性。建议关注国内龙头面板厂商及材料厂商：京东方A、TCL科技、三利谱。 风险提示：行业景气度波动风险；中美贸易摩擦风险；行业竞争加剧；产品迭代风险，研报信息滞后风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《面板行业报告：价格库存底部信号明显，面板有望进一步复苏》 发布时间：2023年3月23日 ►【先进产业研究-景业智能(688290)】冯胜：乘核工业智能化春风，智能装备龙头冉冉升起冯胜｜中泰先进产业研究首席 S0740519050004 景业智能深耕核工业自动化、智能化，业绩进入快速增长期 公司成立于我国核工业智能化发展的窗口期，已成为我国核工业智能化头部企业。公司主营产品为核工业智能装备和核工业机器人，营收占比在90%以上；此外涉及少量非核及军工产品。其核工业产品主要用于核燃料循环领域，重点用于后端的乏燃料处理环节。公司成立于2015年，此后恰逢我国核工业智能装备发展的窗口期，公司参与了各类核工业机器人及智能装备的研制；经过多年发展，公司已成为行业内头部企业。 公司业绩进入高增期，研发驱动能力强。由于核工业产品的特殊性，公司产品须经历较长研发周期方可转入交付。2020年后产品进入集中交付期，公司业绩高速增长。2022年前三季度，公司实现营收2.24亿元，同比增长44.08%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长56%。公司研发驱动能力充足，创始人系研发背景，重视研发投入和人才维护。公司历年研发投入占营业收入比例在10%左右，研发人员占公司总人数近一半，管理层及技术骨干均有股权激励。 核工业智能化背景下，核电景气度回升带动核燃料循环产业智能装备资本开支 政策与技术共振，核电有望步入黄金发展时代。核工业是包含核燃料生产、加工核能开发、利用的工业，核电是核工业的重要应用领域。1）政策层面，2011年福岛核电站事故后，国内对核电机组审批保持谨慎。十四五”规划对于核电政策表述转为积极，明确提出7000万千瓦的核电装机容量目标，较“十三五”末装机容量增幅在30%以上。与此对应，2022年批准新增11台核电机组，单年审批量创十年来新高。2）技术层面，我国自主研发的三代核电“华龙一号”机组于2021年成功投入商用，是大规模开展核电事业的技术保证。安全性方面，三代机组较二代机组大幅提升，有效应对核电安全担忧。国产化程度上，“华龙一号”全部设备国产化率达到88%，核心设备全部实现国产化。 构建核燃料循环对核电可持续发展意义重大。核燃料循环指为核电站发电而进行的从铀矿开采到废物处置的一系列工业过程。随核电站运行，核素消耗至不足以维持裂变反应并从反应堆去除的燃料即为乏燃料。乏燃料残余的铀、钚等元素，经过处理提取后可用于制造核燃料重新用于核电站发电，大大提升核燃料使用效率。我国作为贫铀国，建设乏燃料处理产能、构建核燃料循环体系的重要性不言而喻。 乏燃料处理产能严重不足，资本开支大潮已至。随着我国核电加速建设，年新增乏燃料将逐渐增加，测算2021年仅存量核电站对应的乏燃料处理需求达到1272吨；预计2030年我国年新增乏燃料将达2467吨，2021-2030年CAGR达到11.5%。我国乏燃料回收技术打通较晚，目前仅有50t/年的实验产能，供给严重不足。在此背景下，我国已开建200t/年新增产能，并有望进入乏燃料处理产能建设的持续上行期。 乏燃料智能化处理装备壁垒高企，市场空间广阔。由于位移效应和电离效应的存在，常规机器在核辐射环境下将失效。因此，乏燃料处理所用的智能装备与机器必须需具备耐辐照、高可靠性、长寿命等特性，对装备和机器人制造的设计、材料、结构的技术要求极高，这构成了核智能装备行业的高壁垒。根据我们测算，我国需在2035年前建设3-4座800t级乏燃料处理厂方可满足我国乏燃料处理需求。若建设3座800t级乏燃料处理厂，对应的智能装备市场空间为358.6亿元，折算2022-2035 年间平均年新增投资额27亿元。 多项优势凸显“景”争力，公司业务增长极广阔 公司为核工业智能领域稀缺标的，市场综合竞争力凸显。产品方面，公司核工业智能装备及机器人产品在国内市场具备较强竞争力，部分机器人产品实现国产替代和国内独家供应，其性能指标媲美国外竞品。对比中核集团其它智能装备供应商，景业智能订单数量及金额均远超国内同行。产能方面，公司通过IPO募投项目扩张产能，预计2025年达产后，有望实现产能翻番。 主业护城河已形成，挖潜核产业链大有可为。中核集团子公司中核浦原为景业智能第二大股东，产业和资本协同效应显著，公司已成为中核集团体系内重要的智能装备供应商，具备卡位优势。公司持续挖潜核工业和智能制造产业链，在研项目主要围绕核药、核电数字化运营、核电站退役等核工业新兴领域，未来前景值得期待。 受益于核电高速发展及核燃料循环产业智能化趋势，核工业智能装备市场有望长期向好。因此，我们认为公司有望充分享受行业增长红利，具备较强的业绩爆发力。预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.66、2.24、3.00亿元。参考市场机器人及核心零部件可比公司的估值水平，并考虑公司业务稀缺性和成长性。 风险提示：政策变化的风险；客户集中度高的风险；订单取得不连续使业绩波动的风险；募投项目推进不及预期风险；业绩的季节性风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《景业智能(688290)：乘核工业智能化春风，智能装备龙头冉冉升起》 发布时间：2023年3月23日研究分享 ►【地产-招商蛇口(001979)】由子沛：销售拿地显韧性，减值拖累短期业绩——招商蛇口2022年年报点评 结算规模稳健增长，减值损失拖累利润释放 2022年，招商蛇口实现营业收入1830.0亿（YoY+13.9%），净利润91.0亿（YoY-40.5%），归属母公司净利润42.6亿（YoY-58.9%），实现eps0.41（Yoy-64.7%）。 全年收入较三季度进一步增长而利润降幅有所扩大，主要由三方面因素影响：1）Q4计提资产及信用减值损失64.2亿（YoY+46%），侵蚀利润空间；2）Q4结算毛利率同比下降至19.7%（YoY-9.4pct），历史项目盈利下行对结算利润的负面影响仍存；3）减值损失产生的税会差异下，所得税占净利润的比例大幅提升，Q4当期所得税41.9亿，占当期利润总额的60.4%（YoY+22.6pct），所得税增加进一步摊薄归母利润。 盈利探底，市场复苏有望带动报表企稳回升 2022年，招商蛇口加权平均净资产收益率3.76%（YoY-7.07pct），毛利率19.3%（YoY-6.2pct），净利润率5.0%（YoY-4.5pct），归属母公司口径下净利润率2.3%（YoY-4.1pct）。 受历史项目结算利润率下行以及一次性资产减值压力冲击影响，公司结算毛利率及归属母公司口径下净利润率有所下行，进一步拖累ROE水平表现。伴随土地市场竞争格局改善，房地产市场销售复苏，公司经营质量改善将逐渐传导至利润表体现，进而带动ROE水平企稳回升。 拿地强度维持高位，聚焦优质区域补充土储 房地产销售及拿地方面，2022年，招商蛇口实现商品房销售金额2926亿（YoY-10.5%），销售面积1464.5万㎡（YoY-18.5%），新增土地储备建筑面积726.1万㎡（YoY-53.2%），以面积口径计算下的拿地强度为60.8%（YoY-45pct）。 得益于良好的土地储备城市布局，在房地产行业整体下行压力的大背景下，招商蛇口积极把握重点区域布局，2023年以来，疫情复苏的背景下，公司地产销售企稳回升，前两月共实现销售额383.1亿（YoY+52%），良好的布局及高质量的土地储备有望贡献公司发展再上台阶。 负债结构稳健，低成本融资不断提升经营质量 截至2022年末，公司剔除预收账款的资产负债率62.42%、净负债率48.09%、现金短债比为1.30。财务结构稳健，处于三道红线监管要求下绿档。 在当前市场融资环境持续分化的背景下，公司抓住融资窗口期，积极拓宽各类境内外融资渠道，全年公开市场融资327.2亿。截至2022年末，公司综合资金成本3.89%，较年初大幅下降59BP。投资建议：当前市场环境下，房地产行业持续分化，优质的龙头房企凭借高质量的土地储备以及更加稳健的经营能力，正逐渐从行业中脱颖而出。2023年，招商蛇口计划实现3300亿销售额，良好的土地储备下