年报点评：天翼云收入翻番，加大产业数字化投资

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 天翼云收入翻番，加大产业数字化投资 ——中国电信(601728)年报点评 证券研究报告-年报点评增持(首次) 市场数据(2023-04-17) 收盘价(元)7.03 一年内最高/最低(元)7.28/3.68 沪深300指数4,149.38 市净率(倍)1.49 流通市值(亿元)1,377.21 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元)4.72 每股经营现金流(元)1.50 毛利率(%)28.43 净资产收益率_摊薄(%)6.39 资产负债率(%)45.97 总股本/流通股(万股)9,150,713.87/1,959,0 42.54 B股/H股(万股)0.00/1,387,741.00 个股相对沪深300指数表现 中国电信沪深300 发布日期：2023年04月18日 事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收4749.7亿元，同比 增长9.4%；实现归母净利润275.9亿元，同比增长6.3%，剔除2021 年出售附属公司1的一次性税后收益14.16亿后，同比增长12.5%。 点评： C端业务量质齐进，固网及智慧家庭业务价值持续提升 公司不断加快5G网络和应用升级、丰富数字化产品供给，移动业务稳健增长。2022年公司移动通信服务收入继续保持良好增长，达到1910亿元，同比增长3.7%，移动用户达3.91亿户，净增1875万户，5G套餐用户达 2.68亿户，渗透率为68.5%，同比提升18.1%，移动用户ARPU为45.2元，同比增长0.4%。随着5G套餐用户渗透率提升，移动ARPU具备提升空间。2022年公司固网及智慧家庭服务收入达到1185亿元，同比增长4.4%，宽带用户达1.81亿户，净增1119万户，千兆宽带用户渗透率为16.8%，同比提升9.1%，宽带综合ARPU为46.3元，同比增长0.9%。智慧家庭、智慧社区、数字乡村和天翼视联等业务融通的加速发展有望为C端业务发展带来新动力。 98% 82% 65% 49% 33% 17% 0% -16% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 B端业务快速发展，产业数字化和天翼云成为重要引擎 2022年公司产业数字化业务收入达1178亿元，可比口径同比增长19.7%，公司把握数字经济时代下网络化、数字化、智能化的综合信息服务需求，坚持以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，加速构筑第二增长曲线。天翼云收入达579亿元，同比增长107.5%，天翼云4.0进入全面商用阶段，市场份额持续攀升，已成为全球最大的运营商云和国内最大的混合云，挺进中国公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS市场三强，保持专属云市场份额第一，2023年天翼云收入目标达千亿。强化自主研发AI核心能力，建成业内首个十亿参数量级城市治理领域的大模型，推动大模型向产业级模型库延展。网络安全服务收入达47亿元，同比增长23.5%，公司持续强化产品服务能力，打造覆盖全网的“云堤”平台和一体化安全基础设施平台“安全大脑”；持续优化自研量子安全服务平台，业内首发量子安全通话产品量子密话。 资本开支结构优化，共建共享降本增效 2023年公司计划投入990亿资本开支，同比增长7.0%，其中数字产业化投资占比达38.4%，同比提高9.1%，预计移动网投资、宽带网投资、运营系统和基础设施投资占比分2别.8下%降、4.4%、1.9%。从绝对额来看， 预计2023年产业数字化投资同比增长40.0%，其中IDC投资95亿元， 1天翼电子商务有限公司和天翼融资租赁有限公司 建设超过56万机架，算力投资195亿元，建设达6.2EFlops的算力。公司与中国联通持续推进4G/5G共建共享，双方累计共建共享5G基站超过100万站，共享4G基站超过110万站，双方累计节省网络建设投资超过 2700亿元，年化运营成本节省超过300亿元。 高度重视股东回报 董事会建议公司每股派发末期股息0.076元（含税），加上中期已派发股息每股0.120元（含税），2022年全年股息为每股人民币0.196元（含税），全年派发股息总额为公司股东应占利润的65%。公司在A股发行上市后三年内，逐步将每年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润70%以上。 盈利预测与投资建议 公司以数字化转型为主线，深入实施云改数转战略，加强数字化关键核心技术攻关，加快数字信息基础设施建设，激发数据要素潜能，提升企业核心竞争力。我们预计公司2023-2025年归母净利润为311.96亿元、340.62亿元、370.94亿元，对应PE为21X、19X、17X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：电信运营行业竞争加剧；产业数字化业务发展不及预期；管理层调整经营策略。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 434,160 474,967 531,061 579,387 623,421 增长比率（%） 11.34 9.40 11.81 9.10 7.60 净利润（百万元） 25,953 27,593 31,196 34,062 37,094 增长比率（%） 24.44 6.32 13.06 9.19 8.90 每股收益(元) 0.28 0.30 0.34 0.37 0.41 市盈率(倍) 24.79 23.31 20.62 18.89 17.34 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：移动ARPU（元）和宽带ARPU（元）情况图2：IDC机架数量（万个） 60 56 52 48 44 40 20152016201720182019202020212022 移动ARPU（元）宽带ARPU（元） 6020% 50 15% 40 3010% 20 5% 10 00% 20192020202120222023E 机架数量（万个）YoY 资料来源：中国电信，中原证券资料来源：中国电信，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 127,364 141,072 150,259 168,267 181,485 营业收入 434,160 474,967 531,061 579,387 623,421 现金 75,213 76,300 81,099 95,558 105,884 营业成本 307,335 339,940 377,979 413,509 444,936 应收票据及应收账款 22,389 24,312 26,433 27,128 28,807 营业税金及附加 1,730 1,643 1,859 2,028 2,182 其他应收款 4,015 4,943 5,088 5,888 5,957 营业费用 52,172 53,803 60,275 65,645 70,447 预付账款 7,773 9,400 9,790 11,206 11,568 管理费用 32,363 33,578 37,599 40,209 43,016 存货 3,827 3,513 4,676 4,696 4,845 研发费用 6,933 10,560 10,409 11,935 13,466 其他流动资产 14,148 22,604 23,173 23,791 24,424 财务费用 1,294 7 3,702 3,737 3,688 非流动资产 634,883 666,626 682,351 695,961 708,367 资产减值损失 -235 -101 0 0 0 长期投资 41,166 42,220 42,220 42,220 42,220 其他收益 3,672 4,545 2,655 2,897 3,117 固定资产 415,380 413,406 423,921 433,371 441,754 公允价值变动收益 -67 -91 0 0 0 无形资产 39,914 42,239 43,577 44,320 44,406 投资净收益 4,193 2,265 2,390 2,665 2,930 其他非流动资产 138,422 168,762 172,633 176,051 179,987 资产处置收益 1,589 1,591 1,593 1,738 1,870 资产总计 762,246 807,698 832,610 864,229 889,852 营业利润 39,666 41,304 45,877 49,625 53,604 流动负债 260,297 277,874 296,530 321,571 341,726 营业外收入 2,042 2,332 2,514 2,564 2,590 短期借款 2,821 2,840 2,840 2,840 2,840 营业外支出 7,836 7,922 8,009 8,096 8,177 应付票据及应付账款 114,894 127,260 139,005 152,519 161,408 利润总额 33,872 35,714 40,382 44,093 48,017 其他流动负债 142,583 147,774 154,685 166,212 177,479 所得税 7,716 8,038 9,086 9,921 10,804 非流动负债 70,769 93,397 94,097 95,097 96,297 净利润 26,155 27,676 31,296 34,172 37,213 长期借款 5,348 4,484 4,084 3,884 3,784 少数股东损益 203 83 100 109 119 其他非流动负债 65,421 88,913 90,013 91,213 92,513 归属母公司净利润 25,953 27,593 31,196 34,062 37,094 负债合计 331,065 371,271 390,627 416,668 438,023 EBITDA 128,052 134,294 131,742 137,266 143,022 少数股东权益 2,496 4,338 4,438 4,548 4,667 EPS（元） 0.31 0.30 0.34 0.37 0.41 股本 91,507 91,507 91,507 91,507 91,507 资本公积 67,583 69,394 69,394 69,394 69,394 主要财务比率 留存收益 270,433 271,486 276,942 282,410 286,559 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 428,685 432,089 437,545 443,014 447,162 成长能力 负债和股东权益 762,246 807,698 832,610 864,229 889,852 营业收入（%） 11.34 9.40 11.81 9.10 7.60 营业利润（%） 27.59 4.13 11.07 8.17 8.02 归属母公司净利润（%） 24.44 6.32 13.06 9.19 8.90 获利能力毛利率（%） 29.21 28.43 28.83 28.63 28.63 现金流量表（百万元） 净利率（%） 5.98 5.81 5.87 5.88 5.95 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 6.05 6.39 7.13 7.69 8.30 经营活动现金流 139,194 137,219 137,687 149