天翼云份额持续提升，加大数字化投入力

买入（维持） 股价（2023年08月09日）5.74元 天翼云份额持续提升，加大数字化投入力度 ——中国电信2023年半年报点评 公司研究|中报点评中国电信601728.SH 目标价格7.65元 52周最高价/最低价7.42/3.55元 总股本/流通A股（万股）9,150,714/3,346,784 A股市值（百万元）525,251 归母净利润双位数增长。2023上半年，公司总营收2,587亿元（同比+7.7%），归母净利润202亿元（同比+10.2%），扣非归母净利润204亿元（同比+11.3%）， 每股收益0.22元。服务收入2360亿元（同比+6.6%），持续高于行业增幅；其 中，移动通信服务收入1016亿元（同比+2.7%），固网及智慧家庭服务收入620亿 元（同比+3.6%），产业数字化收入688亿元（同比+16.7%）。 天翼云份额持续提升。2023H1，天翼云收入实现459亿元，同比提升63.4%。其中，公司的云电脑产品采用原创“臻系列”全栈云终端技术，在行业排名稳居第 一，市占率达30%以上。根据IDC跟踪报告，2022年下半年，天翼云在中国公有云IaaS及IaaS+PaaS市场中均位列第三，份额分别为11.8%和10.3%；天翼云在政务公有云基础设施市场排名第一、在全球运营商云中排名第一；在国资委40个行业领域公有云中，天翼云占比60%。 产数投入持续增加。上半年，公司实际资本开支416亿元，占全年预期的42%。结构来看，用于产业数字化的开支达118亿元，占比28.4%，增长4.1pct。公司在产 业数字化方面的投入主要在算力、IDC和DCI。算力方面，上半年智算(FP16)新增1.8EFLOPS，达4.7EFLOPS，增幅62%；通算(FP32)新增0.6EFLOPS，达 3.7EFLOPS，增幅19%；公司发布首个运营商一体化算力平台“云骁”，提供“智算+超算+通算”一云多算服务。IDC方面，公司拥有53.4万架机架，相比去年年底增加2.1万架，其中热点区域的新增占比达70%。 盈利预测与投资建议 结合公司上半年业绩及资本开支情况，我们上调了公司移动、固网、出售商品等业务收入并下调了产业数字化业务收入，下调了折旧摊销成本并上调了运维成本，预测公司23-25年每股收益分别为0.33/0.37/0.40元（原预测23-25年每股收益为0.36/0.38/0.41元）。我们采取可比公司法进行估值，分别给予2023年中国电信云计算业务及传统电信业务6.2倍PS和12倍PE，预测公司总市值为6997亿元，对应目标价为7.65元，维持买入评级。 风险提示 产业数字化不及预期；5G建设、5G用户推广不及预期；运营商成本管理不及预期；公允价值变动收益波动风险 国家/地区中国 行业通信 核心观点 报告发布日期2023年08月09日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.29 0.16 -12.53 61.03 相对表现% 1.35 -3.55 -11.03 65.57 沪深300% -0.06 3.71 -1.5 -4.54 证券分析师张颖 021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514090001香港证监会牌照：BRW773 联系人王婉婷 wangwanting@orientsec.com.cn 联系人周天恩 zhoutianen@orientsec.com.cn 全面实施云改数转战略，产业数字化增收2023-03-24 公司主要财务信息 动力强劲：——中国电信首次覆盖 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 434,159 474,967 522,728 565,924 606,076 同比增长(%) 11.3% 9.4% 10.1% 8.3% 7.1% 营业利润(百万元) 39,663 41,304 45,374 51,151 55,528 同比增长(%) 27.6% 4.1% 9.9% 12.7% 8.6% 归属母公司净利润(百万元) 25,953 27,593 29,979 33,807 36,459 同比增长(%) 24.4% 6.3% 8.6% 12.8% 7.8% 每股收益（元） 0.28 0.30 0.33 0.37 0.40 毛利率(%) 29.2% 28.4% 28.6% 28.9% 29.2% 净利率(%) 6.0% 5.8% 5.7% 6.0% 6.0% 净资产收益率(%) 6.6% 6.4% 6.7% 7.2% 7.6% 市盈率 20.2 19.0 17.5 15.5 14.4 市净率 1.2 1.2 1.1 1.1 1.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：云业务可比公司估值表 股票名称 代码 最新市值(亿) 营业收入（百万） 市销率 2023/8/8 2021A 2022A 2023E 2024E 2021A 2022A 2023E 2024E Salesforce(美元) CRM.N 2061 26492 31352 34654 38415 7.78 6.57 5.95 5.36 Oracle(美元) ORCL.N 3128 40479 42440 49954 54057 7.73 7.37 6.26 5.79 Vmware(美元) VMW.N 682 12851 13350 14041 14789 5.30 5.11 4.85 4.61 广联达(元) 002410.SZ 525 5619 6591 8363 10451 9.34 7.96 6.27 5.02 金蝶国际(元) 0268.HK 432 4174 4866 5933 7393 10.34 8.87 7.28 5.84 调整后平均 8.28 7.30 6.16 5.39 数据来源：wind，Bloomberg，东方证券研究所 表2：传统电信业务可比公司估值表 股票名称 代码 最新市值(亿) 归母净利润（亿） 市盈率 2023/8/8 2021A 2022A 2023E 2024E 2021A 2022A 2023E 2024E Verizon（美元） VZ.N 1369 224 214 197 197 6.12 6.40 6.96 6.95 T-Mobile（美元） TMUS.O 1603 56 82 88 111 28.42 19.64 18.20 14.42 德国电信（欧元） DTE.DF 924 81 130 84 92 11.39 7.12 11.05 10.03 KDDI（日元） 9433.T 94987 6738 6764 6929 7276 14.10 14.04 13.71 13.05 Charter（美元） CHTR.O 732 52 54 50 56 13.98 13.47 11.69 13.15 调整后平均 13.15 11.54 12.15 12.08 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 表3：中国电信分部估值表 2023E营业收入（亿元） 2023E市销率 2023E市值（亿元） 天翼云公有云部分 548.31 6.2 3400 2023E归母净利润（亿元） 2023E市盈率 2023E市值（亿元） 传统业务部分 299.79 12 3597 2023E总市值（亿元）6997 数据来源：东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 75,213 76,300 83,972 90,911 97,361 营业收入 434,159 474,967 522,728 565,924 606,076 应收票据、账款及款项融资 22,389 24,312 26,757 28,968 31,023 营业成本 307,337 339,940 373,082 402,438 429,153 预付账款 7,773 9,400 10,345 11,200 11,995 营业税金及附加 1,730 1,643 2,004 2,170 2,323 存货 3,827 3,513 3,856 4,159 4,435 销售费用 52,172 53,803 57,466 60,732 64,185 其他 18,163 27,547 17,464 17,741 17,998 管理费用及研发费用 39,296 44,138 49,471 54,402 59,068 流动资产合计 127,364 141,072 142,394 152,980 162,813 财务费用 1,294 7 421 1,231 2,218 长期股权投资 41,166 42,220 43,280 44,367 45,481 资产、信用减值损失 2,054 2,441 2,801 3,001 3,201 固定资产 415,380 413,404 470,954 521,818 563,971 公允价值变动收益 (67) (91) (1,000) (91) (91) 在建工程 51,320 58,289 59,957 59,791 58,191 投资净收益 4,193 2,265 2,300 2,400 2,500 无形资产 39,914 42,239 41,311 38,766 34,409 其他 5,261 6,136 6,591 6,891 7,191 其他 87,103 110,474 110,295 112,824 115,630 营业利润 39,663 41,304 45,374 51,151 55,528 非流动资产合计 634,883 666,626 725,797 777,567 817,683 营业外收入 2,042 2,332 2,332 2,332 2,332 资产总计 762,246 807,698 868,191 930,546 980,496 营业外支出 7,836 7,922 8,714 9,586 10,544 短期借款 2,821 2,840 14,750 47,702 68,161 利润总额 33,869 35,714 38,992 43,898 47,316 应付票据及应付账款 114,894 127,260 138,853 149,033 159,768 所得税 7,716 8,038 8,775 9,880 10,649 其他 142,583 147,774 154,618 160,807 166,561 净利润 26,153 27,676 30,217 34,018 36,667 流动负债合计 260,297 277,874 308,220 357,542 394,490 少数股东损益 203 83 238 211 209 长期借款 5,348 4,484 4,484 4,484 4,484 归属于母公司净利润 25,950 27,593 29,979 33,807 36,459 应付债券 2,047 0 0 0 0 每股收益（元） 0.28 0.30 0.33 0.37 0.40 其他 63,374 88,913 88,728 88,728 88,728 非流动负债合计 70,769 93,397 93,212 93,212 93,212 主要财务比率 负债合计 331,065 371,271 401,433 450,755 487,702 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2,496 4,33