2021年年报点评：产业数字化引领业绩高质量增长，天翼云收入翻倍、持续国内领先

事件：2021年，中国电信实现营业收入4396亿元，yoy+11.7%；实现归母净利润259.48亿元，yoy+24.45%；实现EPS为0.31元，业绩符合我们预期。 收入利润双位数增长，经营发展显著提速：2021年8月20日，中国电信成功在A股上市，公司利用更宽的融资渠道，加快建设智能化数字性基础设施建设，整体收入增速连续5年高于行业平局水平，其中移动通信服务收入1842亿元，同比增长4.9%；移动用户达到3.72亿户，用户净增连续四年行业领先，5G套餐渗透率达到50.4%，移动ARPU同比增长2.0%；智慧家庭规模提升，固定网络及智慧家庭服务收入1135亿元，同比增长4.1%，宽带接入用户ARPU达45.9元,同比增长3.4%； 我们认为，随着ARPU改善，5G渗透率的提升，未来业绩将持续稳健增长。 实行“云改数转”战略转型，强化云网融合领先优势：2021年，天翼云业务收入翻番，达到279亿元（yoy+102%），保持政务公有云市场的领先地位；截止2021年年末，中国电信拥有47万个对外服务的IDC机架（较2021年提升5万个），其中八大枢纽节点机架规模占比超过82%，规模行业领先。2022年预计投入65亿元，新增4.5万个机架，算力资源投入140亿元，新增16万云服务器；2021年算力规模为2.1EFLOPS，2022年预计达到3.8EFLOPS，提升超过80%。我们认为，随着公司云网融合程度不断增强，公司云计算业务和产业数字化收入将持续稳步提升。 重视股东回报，逐步提升分红比例：中国电信高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造水平，2021年派息率为60%，较2020年（派息率为40.3%）提升约19.7pp，即每股0.170元，并计划在A股发行上市3年内调整至70%以上。 盈利预测与投资评级：随着5G渗透率的逐步提升，C端业务稳步提升，产业互联网业务动力逐步释放，我们持续看好中国电信业绩稳健增长，因此我们2022-2023年归母净利润从256.66亿元、286.73亿元分别上调至292.49亿元、331.15亿元，预计2024年为376.39亿元，2022-2024年EPS分别为0.32元、0.36元和0.41元，对应的PE估值分别为7.89X、6.97X和6.13X，维持“买入”评级。 风险提示：5G发展不及预期；产业数字化业务发展不及预期；ARPU提升不及预期；5G用户渗透率不及预期；分红比例提升不及预期。