LNG毛差同比明显提升，工业气体业务有望成为新的增长点

LNG毛差同比明显提升，工业气体业务有望成为新 的增长点 核心观点： 九丰能源(605090.SH) 推荐(维持) 事件： 公司发布2022年年报，2022年实现营收239.54亿元，同比增 长29.56%;实现归母净利润10.90亿元（扣非10.57亿元），同比增长75.87%（扣非增长65.47%）。利润分配方案为每股派发现金红利 0.30元（含税）。 LNG单吨毛差明显提升，推动全年归母净利实现高增长 LNG、PNG业务方面，2022年销量146.35万吨（同比-27.76%），营收125.68亿元（同比+27.23%），毛利率6.93%（同比+1.72pct）。在2022年国内外气价整体偏高且大幅波动的环境下，公司通过价价联动、背靠背交易、协议顺价等方式，强化国际、国内业务顺价能力，单吨毛差达到595元（同比+134%），推动全年归母净利实现高增长。 LPG业务方面，2022年销量197.90万吨（同比+11.62%），营收 103.67亿元（同比+32.80%），毛利率5.08%（同比-1.25pct）。公司 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 分析师严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 研究助理梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 继续巩固华南区域优势，整合资源与开拓市场并重，稳固顺价能力， 市场数据 2023-3-7 A股收盘价(元) 25.41 股票代码 605090 A股一年内最高价(元) 31.85 A股一年内最低价(元) 16.76 沪深300 4048.85 市盈率（TTM） 16.7 总股本（万股） 62,541 实际流通A股（万股） 25,981 流通A股市值(亿元) 66 相对沪深300表现图 盈利能力实现稳步提升。 能源服务业务方面，2022年公司将其纳入核心主业，实现营收 2.69亿元，毛利率36.32%。公司通过能源服务业务赚取相对稳定的收益，增强经营抗波动能力。2022年公司已确立能源服务业务的长期发展战略，随着能源服务规模扩大，盈利确定性有望进一步提升。 期间费用率下降推动盈利能力提升，经营性净现金流大幅增加 2022年公司毛利率6.50%（同比持平），净利率4.56%（同比 +1.16pct），期间费用率1.07%（同比-1.03pct），期间费用率下降推动盈利能力提升；期间费用当中，销售费用率0.85%（同比-0.35pct），财务费用率-0.48%（同比-0.69pct），主要受益于美元资产实现汇兑收益；经营性净现金流16.96亿元（同比+1795%），主要由于盈利同比大幅增长且收到跨期应收账款所致。 打造海陆双资源池，降低成本波动，扩大市场辐射范围 2022年以来公司积极打造海陆双资源池，强化资源配置及顺价能力。其中，泰森能源拥有稳定的LNG“陆气”资源供应与保障优势，在四川、内蒙古已建成投产4家LNG液化工厂，具备年产近60万吨LNG的液化生产能力，终端市场开发能力较强。2022年森泰能源实现归母净利润3亿元，公司已于2022年12月1日将森泰能源纳入合并报表范围并100%控股，2023年有望成为新的业绩增长点；华油中蓝在四川已投产1家LNG液厂，年产能30万吨，2022年实现归母净利润2.7亿元，目前公司持股28%。 此外公司拟重组中国油气控股获得煤层气资源，上游资源端布局有望进一步完善。中国油气控股许可开采的三交项目矿区资源量丰富，生产规模5亿立方米/年，截至2021年末已建成开发规模2亿立方米/年，后续有较大开采量爬坡空间。目前已达成初步合作意向。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司点评●公用事业 2023年3月8日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 工业气体业务有望多点突破，成为新的业绩增长点 氦气业务方面，森泰能源已具备LNG项目BOG提氦的关键技术和运营能力，在运一套BOG提氦项目，年产能36万方，提取的氦气纯度高达99.999%。2023年公司将实施内蒙森泰BOG提氦项目扩产改造及四川泸县新建粗氦精制项目建设，进一步提升氦气产能规模。同时，储备管道气提氦相关技术与工艺，择机推动示范项目落地。此外，推动氦气销售模式优化，增加直接终端用户销售比重。 氢气业务方面，中短期内，公司将侧重于气体属性的布局，利用天然气重整制氢、甲醇制氢、焦炉煤气制氢等技术与工艺，为下游用户等提供（高纯度）氢气。2023年公司将通过整合或自主建设方式，推动现场制氢项目落地，切入氢气业务市场。同时，公司将加快广州市南沙区首座制氢加氢一体综合能源站项目建设，并启动电解水制氢相关的技术储备工作。 依托核心资产开展能源服务，有望进一步夯实盈利稳定性 公司依托LNG船舶、LNG接收站及仓储设施、LNG槽车等开展运输、物流、周转、仓储等能源基础设施服务。目前公司自主控制8艘运输船，其中4艘LNG船舶（2艘自有，1艘待交付，1艘在建），4艘LPG船舶（2艘租赁，2艘在建），公司测算全部LNG、LPG船舶投运后，年周转能力预计达400-500万吨。 公司依托LNG加工厂为上游资源方提供井口天然气回收利用配套服务，并与并与上游资源方建立价价联动机制，进而实现较稳定的服务性质收益。截至2022年底，公司能源作业服务的加工处理产能 达40万吨，全年实际处理量约30万吨。 估值分析与评级说明 预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.86亿元、17.53亿元、19.03亿元，对应PE分别为11.4倍、9倍、8.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 上游资源价格波动风险；下游市场开拓进度不及预期；项目收购进度不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 23953.64 23020.60 27746.00 29355.00 收入增长率% 29.56 -3.90 20.53 5.80 归母净利润（百万元） 1089.93 1385.98 1753.07 1902.66 利润增速% 75.87 27.16 26.49 8.53 毛利率% 6.50 9.41 9.88 10.18 摊薄EPS(元) 1.76 2.23 2.83 3.07 PE 11.73 11.37 8.99 8.28 PB 1.84 1.87 1.54 1.30 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产6419.28 6199.99 7234.22 8048.71 营业收入 23953.64 23020.60 27746.00 29355.00 现金4632.54 4097.29 4497.10 5033.07 营业成本 22396.78 20854.12 25005.20 26367.00 应收账款221.97 756.84 1064.23 1286.79 营业税金及附加 19.65 23.02 27.75 29.36 其它应收款75.49 56.53 77.79 77.19 营业费用 109.12 230.21 277.46 293.55 预付账款223.81 164.19 223.37 221.57 管理费用 166.77 161.14 194.22 205.49 存货988.17 853.94 1050.58 1089.56 财务费用 -115.26 61.20 87.83 105.71 其他277.31 271.20 321.16 340.53 资产减值损失 -47.27 -20.00 -25.00 -30.00 非流动资产4890.07 6513.20 8251.89 9858.95 公允价值变动收益 -12.86 5.00 5.00 5.00 长期投资462.95 562.95 662.95 762.95 投资净收益 7.86 11.51 13.87 14.68 固定资产2245.22 3245.35 4192.97 5088.10 营业利润 1244.52 1698.93 2161.28 2358.26 无形资产280.00 293.61 314.02 335.93 营业外收入 27.04 10.00 15.00 20.00 其他1901.91 2411.30 3081.95 3671.97 营业外支出 1.15 5.00 10.00 15.00 资产总计11309.35 12713.19 15486.11 17907.66 利润总额 1270.41 1703.93 2166.28 2363.26 流动负债2590.55 1260.52 1735.44 1695.48 所得税 177.65 289.67 368.27 401.75 短期借款913.30 0.00 0.00 0.00 净利润 1092.75 1414.27 1798.02 1961.50 应付账款378.73 260.44 367.56 358.43 少数股东损益 2.83 28.29 44.95 58.85 其他1298.52 1000.09 1367.88 1337.05 归属母公司净利润 1089.93 1385.98 1753.07 1902.66 非流动负债1537.65 2737.65 3237.65 3737.65 EBITDA 1544.83 1836.56 2347.42 2628.71 长期借款222.90 1422.90 1922.90 2422.90 EPS（元） 1.76 2.23 2.83 3.07 其他1314.75 1314.75 1314.75 1314.75 负债合计4128.21 3998.18 4973.09 5433.13 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益239.35 267.63 312.58 371.43 营业收入 29.56% -3.90% 20.53% 5.80% 归属母公司股东权益6941.80 8447.38 10200.44 12103.10 营业利润 63.19% 36.51% 27.21% 9.11% 负债和股东权益11309.35 12713.19 15486.11 17907.66 归属母公司净利润 75.87% 27.16% 26.49% 8.53% 毛利率 6.50% 9.41% 9.88% 10.18% 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 4.55% 6.02% 6.32% 6.48% 经营活动现金流1695.80 810.83 1791.42 1948.25 ROE 15.70% 16.41% 17.19% 15.72% 净利润1092.75 1414.27 1798.02 1961.50 ROIC 11.57% 12.99% 13.78% 12.79% 折旧摊销283.51 84.45 106.05 169.10 资产负债率 36.50% 31.45% 32.11% 30.34% 财务费用83.20 102.00 130.80 155.80 净负债比率 57.49% 45.88% 47.30% 43.55% 投资损失-7.86 -11.51 -13.87 -14.68 流动比率 2.48 4.92 4.17 4.75 营运资金变动201.88 -788.37 -244.57 -343.47 速动比率 2.01 4.11 3.43 3