疫情影响致上半年亏损18.9亿，看好未来国际恢复预期下公司成本端和收入端的双优化弹性

公司发布2022年中报：1）2022H1：营收34.1亿，同比下降43.6%，较19年下降57.7%，亏损18.9亿（21年同期盈利1.0亿），扣非后亏损19.4亿。其中客运收入30.8亿，同比下降47.4%。2）22Q2：营收9.2亿，同比下降74.3%，较19年下降76.5%；Q2亏损13.5亿（21年同期盈利3.8亿），扣非亏损13.9亿。3）汇兑损益：上半年人民币贬值5.3%，汇兑损失6.3亿；其中Q2人民币贬值5.7%，汇兑损失6.7亿。4）其他收益：H1其他收益3.3亿元，同比-11.6%，其中Q2实现1.2亿，同比下降32.6%。 经营数据：1）22H1：ASK、RPK同比分别下降47.4%、55.3%；较19年分别下降50.0%、61.2%，客座率66.2%，同比-11.8%，较19年-19.2%。2）22Q2：ASK、RPK同比分别下降78.6%、82.8%；较19年分别下降78.6%、83.5%，客座率66.1%，同比-16.2%，较19年-19.4%。 收益水平：a）22H1客公里收益（含燃油附加费）0.47元，同比增长17.6%，较19年同期下降0.8%，座公里收益0.31元，同比-0.1%，较19年下降23.1%。 b）测算Q2客公里收益0.56元，同比增长33.2%，较19Q2增长23.2%，座公里收益0.37元，同比+7.1%，较19年Q2下降4.8%。 成本费用：1）22H1营业成本48亿，同比-16.0%。其中航油成本12.9亿，同比增长-18.9%，期内国内油价综采成本同比增长75.5%。扣油成本35亿，同比-14.9%。座公里成本0.48元，同比增长59.5%，较19年增长39.8%；座公里扣油成本0.35元，同比增长61.6%，较19年+48.2%。2）Q2营业成本18亿，同比-39.7%，测算航油成本3.8亿，同比-54.6%，座公里成本0.84元，同比增长182.0%，较19年增长139.7%，座公里扣油成本0.67元，同比增长209.0%，较19年+177.9%。3）费用：22H1年三费合计（扣汇）为8.0亿，同比-4.4%，扣汇三费率23.4%，同比增加9.6pts。Q2扣汇三费合计3.6亿，同比-22.6%，扣汇三费率39.1%（注：不含研发费用）。 投资建议：1）盈利预测：基于上半年公司主基地上海疫情影响时间及幅度超出此前预期，同时油价同比大幅上涨，而需求低迷尚无法有效通过燃油附加费机制传导成本，我们调整22-24年盈利预测分别为亏损25.5亿、盈利13.8亿、盈利21.9亿（原预测为亏损4.6亿、盈利17.4亿和盈利22.0亿），对应23-24年EPS分别为0.63、0.99元，PE为24、15倍。2）投资建议：a）近期国际航线优化持续推进，一旦未来国际航线逐步恢复，将有助于公司消化宽体机运力，一方面提升宽体机运营效率，另一方面则降低国内市场压力。对公司在成本端和收入端的双优化预期将推动业绩弹性。b）从市值比较看，吉祥航空目前市值332亿，不到春秋航空8成，存在被低估成分。基于预期公司2024年有望进入常态化，依据24年盈利预期给予20倍PE，对应目标市值438亿，对应目标价19.8元，预期较当前32%空间，强调“推荐”评级。 风险提示：疫情影响的不确定性；油价大幅上升或对利润产生较大不利影响。 主要财务指标 图表1吉祥航空季度分拆（亿元） 图表2吉祥航空单季度净利（亿元） 图表3吉祥航空2018-22年国内客座率 图表4吉祥航空2018-22年国际客座率