投资收益冲抵火电亏损，静待主业盈利修复

业绩简评 4月17日晚间公司披露22年年报，22全年实现营收94.2亿元，同比+0.1%；实现归母净利润1.8亿元，同比-77.8%。其中，Q4实现营收24.6亿元，同比-1.5%；实现归母净利润-0.1亿元，同比-291.3%。 经营分析 22年煤价高企致使火电业绩承压，投资收益冲减经营压力。1）量：22年疫情和春季低温抑制广东省用电需求，在全省发受电量同比-1.0%的背景下，公司22年实现上网电量176.0 亿千瓦时，同比+0.7%。2）价：公司煤电平均上网电价0.59 8.00 1,200 元/KWh，同比-1.7%；风电平均上网电价0.69元/KWh，多年 7.00 1,000 来首次上涨0.02元/KWh。3）本：受市场煤价上涨影响，公 6.00 800 司22年度电燃料成本约0.408元/KWh，同比+14.2%。4）投 5.00 600400 人民币(元)成交金额(百万元) 资收益方面，公司22年全年投资收益达2.5亿元，对营业利 4.00 200 润贡献率达154.9%，大幅冲减火电业绩亏损。 3.00 0 23年广东省内火电机组有望“量价齐升”。1）量：受益于全 面放开，23年广东省用电需求有待复苏。此外，考虑到广东省外受电主要送端省份本地电力供需紧张，并且云南部分地区出现旱情，省内火电机组保供重要性再次凸显，机组利用小时数有望持续提升。2）价：广东省22年市场化交易电量中，年度交易占比约86.9%；23年电力年度交易成交均价同比上涨11.4%，公司火电发电量100%市场化交易，燃料成本传导能力有望进一步改善。 1Q23市场煤价下行反映供需格局改善，火电业绩修复可期。22年底以来，国内外动力煤供应端持续放量。11M22起，国内原煤日产量维持在1240万吨/天以上；进口煤价格优势有所修复、1~2M23动力煤累计进口量同比+46.2%。供需紧张缓解驱动煤价下行，公司长协煤覆盖率、履约率有望提升，火电板块或将迎来业绩拐点。 盈利预测、估值与评级 23年煤价下行及未来2年新机组陆续投产，公司业绩有望持续增长。我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润13.3/19.8/22.8亿元，EPS分别为0.61/0.91/1.05元，公司股票现价对应PE估值分别为11倍、7倍和6倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤价下行不及预期、新项目进展不及预期、用电需求不及预期、电价上浮不及预期风险等。 220418 成交金额宝新能源沪深300 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,411 9,415 10,201 10,372 12,658 营业收入增长率 31.44% 0.05% 8.35% 1.68% 22.04% 归母净利润(百万元) 824 183 1,325.9 1,977.3 2,276 归母净利润增长率 -54.65% -77.78% 623.84% 49.13% 15.12% 摊薄每股收益(元) 0.379 0.084 0.609 0.909 1.046 每股经营性现金流净额 0.66 0.55 1.12 1.33 1.61 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.38% 1.62% 10.70% 14.19% 14.63% P/E 15.63 77.21 11.01 7.38 6.41 P/B 1.15 1.25 1.18 1.05 0.94 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 7,160 9,411 9,415 10,201 10,372 12,658 货币资金 4,161 4,779 5,934 4,106 3,791 4,614 增长率 31.4% 0.0% 8.3% 1.7% 22.0% 应收款项 799 1,235 1,114 1,272 1,293 1,578 主营业务成本 -4,153 -7,881 -8,904 -8,262 -7,575 -9,363 存货 185 349 521 453 415 513 %销售收入 58.0% 83.7% 94.6% 81.0% 73.0% 74.0% 其他流动资产 772 440 266 272 272 272 毛利 3,006 1,530 511 1,939 2,798 3,295 流动资产 5,916 6,803 7,834 6,103 5,771 6,977 %销售收入 42.0% 16.3% 5.4% 19.0% 27.0% 26.0% %总资产 30.7% 34.6% 39.0% 26.0% 23.9% 27.7% 营业税金及附加 -70 -58 -46 -92 -104 -127 长期投资 2,834 3,159 3,206 3,206 3,206 3,206 %销售收入 1.0% 0.6% 0.5% 0.9% 1.0% 1.0% 固定资产 9,554 8,850 8,230 13,532 14,511 14,359 销售费用 -10 -9 -5 -12 -12 -15 %总资产 49.5% 45.0% 41.0% 57.5% 60.1% 57.0% %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 652 674 654 643 633 623 管理费用 -358 -412 -188 -224 -228 -316 非流动资产 13,385 12,875 12,262 17,412 18,375 18,208 %销售收入 5.0% 4.4% 2.0% 2.2% 2.2% 2.5% %总资产 69.3% 65.4% 61.0% 74.0% 76.1% 72.3% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 19,302 19,678 20,096 23,515 24,147 25,186 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 1,213 2,173 2,765 3,341 611 673 息税前利润（EBIT） 2,568 1,050 272 1,611 2,454 2,837 应付款项 1,240 1,470 1,169 1,364 1,244 1,540 %销售收入 35.9% 11.2% 2.9% 15.8% 23.7% 22.4% 其他流动负债 549 293 65 275 385 447 财务费用 -297 -209 -164 -193 -222 -232 流动负债 3,003 3,936 3,999 4,979 2,240 2,660 %销售收入 4.1% 2.2% 1.7% 1.9% 2.1% 1.8% 长期贷款 5,381 4,513 4,767 6,117 7,952 6,952 资产减值损失 -36 -3 -223 0 0 0 其他长期负债 18 56 42 22 16 12 公允价值变动收益 175 -103 20 0 0 0 负债 8,402 8,505 8,808 11,118 10,208 9,624 投资收益 -122 250 245 240 240 240 普通股股东权益 10,898 11,173 11,288 12,396 13,939 15,562 %税前利润 n.a 25.4% 146.7% 14.5% 9.7% 8.4% 其中：股本 2,176 2,176 2,176 2,176 2,176 2,176 营业利润 2,297 989 158 1,657 2,472 2,845 未分配利润 4,770 4,833 4,916 6,024 7,566 9,190 营业利润率 32.1% 10.5% 1.7% 16.2% 23.8% 22.5% 少数股东权益 1 0 0 0 0 0 营业外收支 4 -6 9 0 0 0 负债股东权益合计 19,302 19,678 20,096 23,515 24,147 25,186 税前利润 2,301 984 167 1,657 2,472 2,845 利润率 32.1% 10.5% 1.8% 16.2% 23.8% 22.5% 比率分析 所得税 -483 -159 16 -331 -494 -569 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 21.0% 16.2% -9.6% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 1,818 824 183 1,326 1,977 2,276 每股收益 0.835 0.379 0.084 0.609 0.909 1.046 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.009 5.135 5.188 5.697 6.406 7.152 归属于母公司的净利润 1,818 824 183 1,326 1,977 2,276 每股经营现金净流 1.617 0.659 0.550 1.119 1.326 1.607 净利率25.4%8.8% 1.9% 13.0% 19.1% 18.0% 每股股利 0.200 0.300 0.050 0.100 0.200 0.300 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 16.68% 7.38% 1.62% 10.70% 14.19% 14.63% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.42% 4.19% 0.91% 5.64% 8.19% 9.04% 净利润 1,818 824 183 1,326 1,977 2,276 投入资本收益率 11.60% 4.93% 1.58% 5.90% 8.72% 9.79% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 828 786 984 715 836 1,167 主营业务收入增长率 27.24% 31.44% 0.05% 8.35% 1.68% 22.04% 非经营收益 364 142 4 86 64 79 EBIT增长率 96.62% -59.11% -74.11% 492.55% 52.32% 15.63% 营运资金变动 508 -317 25 308 7 -25 净利润增长率 105.83% -54.65% -77.78% 623.84% 49.13% 15.12% 经营活动现金净流 3,518 1,435 1,196 2,436 2,885 3,496 总资产增长率 1.66% 1.95% 2.13% 17.01% 2.69% 4.30% 资本开支 -342 -281 -251 -5,894 -1,800 -1,000 资产管理能力 投资 -535 -5 25 0 0 0 应收账款周转天数 37.0 39.2 45.4 45.0 45.0 45.0 其他 677 292 123 240 240 240 存货周转天数 27.6 12.4 17.8 20.0 20.0 20.0 投资活动现金净流 -200 6 -103 -5,654 -1,560 -760 应付账款周转天数 43.8 26.3 25.2 30.0 30.0 30.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 466.0 326.2 300.7 252.5 353.2 371.5 债权募资 -1,196 -10 590 1,914 -895 -938 偿债能力 其他 -823 -963 -386 -515 -739 -971 净负债/股东权益 17.61% 15.23% 13.07% 42.18% 33.35% 18.56% 筹资活动现金净流 -2,019 -973 204 1,399 -1,634 -1,909 EBIT利息保障