锌周报：供应宏观扰动，下游逢低补库

供应宏观扰动，下游逢低补库。 锌周报2024/03/23 张世骄（联系人） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目录 01周度评估 02供给部分 03需求部分 04供需平衡 05现货库存 06价格价差 周度评估 上周锌价波动下行，伦锌3M收跌3.25%至2482.5美元/吨，持仓量小幅上行至23万手。沪锌指数收跌1.19%至21210元/吨，总持仓降至20.7万手。下游拿货后跨月价差小幅回暖。 库存方面，LME库存增加0.8万吨至27.21万吨。SHFE库存小计增加0.23万吨至12.19万吨，其中期货库存5.35万吨。根据SMM数据，社会库存增加1.03万吨至19.82万吨， 供给端，国产锌精矿加工费3800元/金属吨，进口锌精矿加工费80美元/干吨。锌精矿港口库存减少0.6万吨至13.7万吨。本周再现供应扰动，Glencore由于强降雨暂停年产23万吨的McArthur River铅锌矿。秘鲁锌矿商Volcan因许可证问题将从周二起停止其在秘鲁中部的San Cristobal、Carahuacra和Ticlio三座矿山的生产活动，带来锌矿减量2.5万吨左右。 需求端，初端开工率数据显示镀锌板卷开工下滑至83%，彩镀板卷开工维持78.1%，镀锌结构件开工上升至65.98%，压铸锌开工下降至58.39%，氧化锌开工上升至61.31%。黑色价格止跌叠加环保限产结束，镀锌开工整体好转。压铸锌终端对价格仍存看跌情绪，采购相对谨慎。 总体来看，海外宏观扰动加大，锌价跟随贵金属及铜铝等基本金属共振波动，基本面供应端亦有大量扰动，锌矿紧缺现实短期难以解决，下游消费相对有限但仍有刚需补库需求。逢低采买及点价需求或将成为价格下方支撑。预计高位波动为主。主力运行区间参考：20700-21650元/吨。 锌基本面评估 估值 驱动 基差 （元/吨、美元/吨） 进口盈亏 冶炼利润（元/吨） 供给端 需求端 库存 数据 -50；-43.22 -223 -480 国产TC：3800元/吨进口TC：80美元/吨 镀锌65.98%压铸58.39%氧化61.31% LME：27.21万吨SHFE：12.19万吨社库：19.82万吨 多空评分 -1 -1 +1 +1 +1 -1 简评 内外基差下行 进口亏损缩窄 冶炼盈利下行 TC大幅下滑 下游采买增加 持续累库 小结 海外宏观情绪扰动，供应端频发减量扰动，下游消费边际转暖，高位波动为主。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 热镀锌板 汽车、家电 热镀锌合金 镀锌件 基建（交通、铁塔） 深加工 采选 湿法 冶炼 原矿锌精矿精炼锌 镀锌管 基建、房地产 回收 深加工 氧化锌 汽车 粗锌 精炼锌 压铸合金件 消费品 供给部分 图1：国内锌精矿产量（万金属吨）图2：国内锌精矿累计产量（万金属吨）及其同比增长率（%） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 据SMM数据，中国2024年2月锌精矿产量22.01万金属吨，同比下降18.63，环比下降27.38%。 图3：锌精矿净进口季节图（万金属吨）图4：锌精矿累计净进口（万吨）及其同比增长率（%） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 24年1月锌矿净进口39.59万吨。2月净进口25.12万吨，累计同比下滑28.07%。 图5：锌精矿总供给季节图（万金属吨）图6：锌精矿总供给YTD图（万金属吨） 资料来源：SMM、钢联数据、海关、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、海关、五矿期货研究中心 2024年2月锌精矿总供给82.3万金属吨，较23年同期减少13.4万金属吨。 图7：精炼锌产量（万吨）图8：精炼锌累积产量（万吨）及其同比增长率（%） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 24年2月精炼锌产量50.25万吨，环比下降11.36%，同比上升0.22%。 图9：锌锭净进口季节图（万吨）图10：锌锭累计净进口（万吨）及其同比增长率（%） 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 2024年1月锌锭净进口2.41万吨，2月锌锭净进口2.34万吨，增长幅度较大。 图11：精炼锌产量（万吨）图12：精炼锌累积产量（万吨）及其同比增长率（%） 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 24年2月精炼锌产量50.25万吨，环比下降11.36%，同比上升0.22%。 图13：锌精矿国产加工费（元/吨）及进口加工费（美元/吨）图14：冶炼厂冶炼利润（元/吨）及锌锭均价（元/吨） 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 Zn50国产TCZn50进口TC 350 300 250 200 150 100 50 0 2500 2000 1500 1000 500 0 (500) (1000) 精炼锌企业生产利润SMM0#锌锭-平均价 29000 27000 25000 23000 21000 19000 2021-05-14 2021-09-14 2022-01-14 2022-05-14 2022-09-14 2023-01-14 2023-05-14 2023-09-14 2024-01-14 4349743678438624404444228444094459344774449584513945323 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 国产锌精矿加工费3800元/金属吨，进口锌精矿加工费80美元/干吨。炼厂利润承压较深。 需求部分 图15：镀锌月度开工率季节图（%）图16：镀锌周度产量及成品库存量（万吨） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 20202021202220232024 123456789101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 镀锌板卷开工下滑至83%，彩镀板卷开工维持78.1%，镀锌结构件开工上升至65.98%，黑色价格止跌叠加环保限产结束，镀锌开工整体好转。 图17：压铸锌合金月度开工率季节图（%）图18：压铸锌合金周度产量及成品库存量（吨） 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20202021202220232024 123456789101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 压铸锌开工下降至58.39%，压铸锌终端对价格仍存看跌情绪，采购相对谨慎。 图19：氧化锌月度开工率季节图（%）图20：氧化锌周度产量及成品库存量（吨） 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 20202021202220232024 123456789101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 氧化锌开工上升至61.31%，各板块订单变化不大。 图21：重点企业镀锌板带产量累计值（万吨）及其同比增长率（%）图22：房屋新开工面积累计值（万平米）及其同比增长率（%） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图23：第三产业固定投资完成额累计值（万元）及其同比增长率（%）图24：汽车产量累计值（万辆）及其同比增长率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 供需平衡 中国供需平衡表 现货库存 图25：LME锌库存（吨）图26：上期所锌锭期货库存（吨） 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 LME库存增加0.8万吨至27.21万吨。SHFE库存小计增加0.23万吨至12.19万吨，其中期货库存5.35万吨。 图27：中国锌锭社会库存（万吨）图28：中国锌锭工厂库存（万吨） 上海天津江苏浙江山东河北广东总库存 35 30 25 20 15 10 5 2021-01-25 2021-04-25 2021-07-25 2021-10-25 2022-01-25 2022-04-25 2022-07-25 2022-10-25 2023-01-25 2023-04-25 2023-07-25 2023-10-25 2024-01-25 0 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 根据SMM数据，社会库存增加1.03万吨至19.82万吨。 价格价差 图29：上期所锌基差价差（元/吨）图30：LME锌基差价差（美元/吨） 资料来源：上期所、SHFE、五矿期货研究中心资料来源：LME、五矿期货研究中心 下游拿货后跨月价差小幅回暖。外盘基差价差均有下行。 图31：出口盈亏（元/吨）及沪伦比值图32：沪锌主连收盘价（元/吨）、沪锌总持仓（手）及成交量（手） 资料来源：LME、上期所、SHMET、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上周锌价波动下行，伦锌3M收跌3.25%至2482.5美元/吨，持仓量小幅上行至23万手。沪锌指数收跌1.19%至21210元/吨，总持仓降至20.7万手。 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 五矿期货微服务 官方微博 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层