橡胶投资策略周报：国内零星开割，橡胶震荡运行

国内零星开割，橡胶震荡运行 观点策略 行情研判：震荡操作建议：观望。 逻辑驱动 1、供给方面，国内产区来看，海南产区少量试割，云南产区受白粉病及干旱气候影响，或延迟开割，胶水产出较少；国外产区处于开割淡季,总体而言原料供应量不足； 2、需求方面，轮胎行业需求放缓，走货较慢，但出口量较多， 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2023年4月17日 能企业开工率整体处于高位； 王扬扬（F303454，Z0014529） 源 3、库存方面，截至4月12日，青岛地区天然橡胶总库存84.17 万吨，较上周增1.11万吨，增幅1.34%。 化 工风险提示 组1、主要产区天气情况。2、橡胶产量大幅增减。3、下游端的需求变化。4、海关查验政策反复。 5、宏观经济回暖恶化。6、海外疫情蔓延情况。 重点关注 主要国家重要宏观数据，橡胶期现价差与跨期价差波动。国内外主产区天气状况，终端消费情况，进出口数据变化。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡偏强。操作建议：反弹做空。 核心逻辑：天然橡胶市场呈现震荡趋势为主。美国通胀压力回落，橡胶市场仍受基本面情况主导，从供应端来看，我国海南和云南两大产区迎来少许开割，而云南部分地区受到白粉病影响暂缓开割进程，东南亚产区处于割胶季节的转换，后续将面临一定的新胶供应压力，对现货市场缺乏较强的信心，胶水价格呈现下跌；从需求端来看，下游企业开工率虽有一定下滑，但仍处于高位，需求也并未真正放量，均以刚需采购为主，面临着库存高企的压力。后市来看，供应将逐步放量，而需求提升幅度有限，预计短期内天然橡胶市场以维持震荡运行的态势为主。 二、信息要闻 1、QinRex据中国海关总署4月13日公布的数据显示，2023年3月中国进口天然及合成 橡胶（含胶乳）合计73.8万吨，较2022年同期的66.8万吨增加10.5%。2023年一季度中国 进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计205.9万吨，较2022年同期的186.1万吨增加10.6%。 2、QinRex据马来西亚统计局4月12日消息，马来西亚2月可监控天胶总产量为27,209吨，同比降2.7%，环比降7.6%。其中小园种植产量占87.3%，国有种植园产量占12.7%。 3、QinRex最新数据显示，2023年前2个月美国进口轮胎共计3543万条，同比增21%。其中，乘用车胎进口同比降11.6%至2267万条；卡客车胎进口同比降14%至729万条；航空器用胎同比降4.4%至5.7万条；摩托车用胎同比降46%至35万条；自行车用胎同比降46% 至94万条。 4、据中国汽车工业协会统计，3月，汽车产销分别完成258.4万辆和245.1万辆，环比分别增长27.2%和24%，同比分别增长15.3%和9.7%。1-3月，汽车产销分别完成621万辆和 607.6万辆，同比分别下降4.3%和6.7%，较同期小幅下滑整体来看，汽车市场国内有效需求尚未得到完全释放。 三、天然橡胶市场回顾 现货方面，上周天然橡胶人民币市场均价整体下滑，截止4月12日，上海全乳胶均价11135元/吨，较上周下滑221元/吨，跌幅1.95%；山东市场STR20#混合胶均价10535元/吨，较上周下滑103元/吨，跌幅0.97%。上周沪胶整体维持震荡运行为主，从基本面来看是仍缺乏核心利好支撑，因此市场仍缺乏信心，买盘表现欠佳。 基差方面，上周深浅色胶基差均收窄，截止4月12日，全乳胶贴水沪胶主力合约560 元/吨，较上周收窄10元/吨；非标混合贴水主力合约1135元/吨，较上周收窄60元/吨。从产业自身角度来看，在需求放缓的背景下，结合国内产量逐渐增加稳定的预期，面临着现货库存较高的压力，而对后续市场缺乏信心，因此期现整体收窄。 图1：橡胶期价季节性分析（元/吨）图2：全乳胶季节性分析（元/吨） 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图3：全乳胶基差分析（元/吨）图4：山东市场人民币混合胶基差分析（元/吨） 500 500 00 -500 -1000 (500) (1000) (1500) -1500 21/8/16 21/9/16 21/10/16 21/11/16 21/12/16 22/1/16 22/2/16 22/3/16 22/4/16 22/5/16 22/6/16 22/7/16 22/8/16 22/9/16 22/10/16 22/11/16 22/12/16 23/1/16 23/2/16 23/3/16 (2000) -2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (2500) 20192020202120222023 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 四、橡胶基本面分析 1.割胶季节转换，原料价格下跌 国外产区方面，泰国处于割胶淡季，原料放出较少，橡胶价格表现不佳压缩了加工厂的利润水平，影响了橡胶原料的收购积极性，胶水价格呈现下移态势，相对而言，杯胶较为抗跌，两者价差小幅回落。泰国方面，上周烟胶片均价49.61泰铢/公斤，环比下跌1.91%；杯胶均价38.48泰铢/公斤，环比下跌0.88%；胶水均价44.13泰铢/公斤，环比下跌4.70%。 国内产区方面，海南产区物候条件正常，橡胶树势良好，据悉部分地区在上月底迎来开割，本月以来有少量胶水产出，但整体供应量仍较少。截止4月12日，制浓乳胶水收购价 格为11150元/吨，环比下跌300元/吨；制全乳胶水收购价格为10450元/吨，较上周持稳。云南西双版纳部分地区爆发白粉病，割胶时间受到影响而延迟，虽有部分不严重地区已经开割，但因气候条件产量受限，胶水收购工作进展缓慢。 图5：ANRPC主产国月度产量（千吨）图6：ANRPC中国月度产量（千吨） 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023201820192020202120222023 图7：泰国原料价格（泰铢/公斤）图8：国内原料价格（元/吨） 8020000 7018000 6016000 5014000 4012000 3010000 208000 胶水平均价杯胶平均价烟胶片平均价 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 海南胶水制浓乳海南胶水制全乳 2.全乳交割与浓乳利润扩大 上周海南产量较少，胶水价格处于稳定，而沪胶价格上涨，因此全乳胶交割利润扩大，截止4月12日，平均交割利润为-878元/吨，较上周上涨59元/吨。上周制浓乳胶水价格 较浓乳价格下降幅度更大，因此浓乳利润扩大，截至4月12日，浓乳平均利润116元/吨。 图9：海南全乳胶交割利润（元/吨）图10：海南浓乳生产利润（元/吨） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 1400 1200 1000 800 600 400 200 21/4/21 21/5/21 21/6/21 21/7/21 21/8/21 21/9/21 21/10/21 21/11/21 21/12/21 22/1/21 22/2/21 22/3/21 22/4/21 22/5/21 22/6/21 22/7/21 22/8/21 22/9/21 22/10/21 22/11/21 22/12/21 23/1/21 23/2/21 23/3/21 0 -200 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 -400 3.库存持续累积，沪胶仓单有所减少 截至4月12日，青岛地区天然橡胶总库存84.17万吨，较上周增1.11万吨，增幅1.34%； 其中保税区内库存20.37万吨，较上周增0.99万吨，增幅5.11%；一般贸易库存63.8万吨，较上周增0.12万吨，增幅0.19%。保税区和一般贸易区均面临累库压力，进口胶入港集中，且下游需求未真正放量，仍需等待去库拐点。 截止4月12日，上期所天然橡胶仓单库存为18.699万吨，较上周减少0.046万吨，天然橡胶仓单表现较为稳定。 图11：青岛地区天然橡胶库存（万吨）图12：天然橡胶期货仓单库存（吨） 90 80600000 70 60500000 50 40400000 30 20 300000 10 21/10/18 21/11/18 21/12/18 22/1/18 22/2/18 22/3/18 22/4/18 22/5/18 22/6/18 22/7/18 22/8/18 22/9/18 22/10/18 22/11/18 22/12/18 23/1/18 23/2/18 23/3/18 0 200000 总库存青岛保税区库存一般贸易库 100000 0 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 201820192020202120222023 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 4.需求表现欠佳，下游维持刚需采购 主要下游产业轮胎行业开工率虽有小幅下滑但仍处于同比高位，胶水价格的下降，下游企业及贸易商多维持刚需采购，后续需要关注下游未能真正放量而成品库存回升的压力。 上周山东地区轮胎开工较上周有所走低。主要表现有：1.上周厂家替换出货速度放缓，开工支撑作用较弱；2.部分厂家面临库存增长的压力，小幅回调开工率以缓解库存压力；3.开工率下滑的企业属于少数，大多数厂家仍保持高位开工，整体而言，开工水平仍以维持高位为主。上周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为68.37%，较前一周下滑0.13个百分点，较去年同期上升11.99个百分点。 上周半钢轮胎开工较上周有所下滑。主要表现有：1.厂家出货速度放缓，对开工抬升无法起到有效的支撑作用；二是本周部分厂家库存增长，库存有所承压，自主控产。上周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为73.57%，较前一周下滑0.19个百分点，较去年同期上升4.96个百分点。 图13：山东全钢胎企业周度开工率（%）图14：山东半钢胎企业周度开工率（%） 90 70 50 30 10 -101/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 110 90 70 50 30 10 -101/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 110 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：卓创、中财期货投资咨询总部 据国家统计局2月轮胎最新产量数据，2023年1-2月橡胶轮胎外胎产量为1.2856亿条， 较去年同期相比增长2.2%；海关总署发布的2023年2月轮胎出口数据，今年2月，中国橡胶轮胎出口总量为57万吨，同比增长27%；出口金额为100.38亿元，同比增长33.5%，出口均价同比保持上涨趋势；销售方面，数据显示，2月在乘用车胎方面，欧洲和北美的销售仍然受到不确定经济环境的不利影响，但中国市场整体上2月呈上升态势，中国原配市场销量同比上涨4%。替换市场销量