核心品种渗透率提升+新品逐步放量，业绩高增可期

公司点评 九典制药(300705.SZ) 证券研究报告 医药生物｜化学制药核心品种渗透率提升+新品逐步放量，业绩高增可期 2023年04月17日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入（亿元） 16.28 23.26 30.43 39.01 47.89 净利润（亿元） 2.04 2.70 3.65 4.87 6.29 每股收益（元） 0.60 0.79 1.07 1.42 1.83 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 3.21 4.53 5.46 6.70 8.30 当前价格（元） 26.93 P/E 45.22 34.24 25.29 18.96 14.68 52周价格区间（元） 16.11-30.35 P/B 8.40 5.95 4.93 4.02 3.24 评级变动维持 总市值（百万） 9235.28 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 5747.21 总股本（万股） 34293.70 投资要点： 流通股（万股） 21341.30 事件：公司发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入23.26 涨跌幅比较 九典制药 化学制药 亿元，同比+42.92%；实现归母净利润2.70亿元，同比+32.05%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比+37.80%。单看2022Q4，公司实现营 134% 84% 34% -16% 2022-042022-072022-102023-012023-04 % 1M 3M 12M 九典制药 -3.44 3.34 70.30 化学制药 5.92 1.43 10.73 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1九典制药（300705.SZ）2022年半年报点评：新冠疫情拖累业绩表现，主导品种持续放量2022-08-01 2公司点评*九典制药（300705.SZ）公司点评：主导品种放量+盈利水平提升，推动公司业绩高增2022-05-30 业收入7.27亿元，同比+45.97%；实现归母净利润0.61亿元，同比 +75.00%；实现扣非归母净利润0.47亿元，同比+82.91%。公司业绩增长符合预期。 核心制剂品种持续放量，原辅料业务增长亮眼。分业务看，2022年，公司药品制剂实现收入19.30亿元，同比+42.09%，营收占比达82.98%。 其中，受益于公司加大市场推广力度及规模效应凸显，主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入13.03亿元，同比+53.54%，营收占比达56.03%；受益于泮托拉唑钠肠溶片、洛索洛芬钠片、枸橼酸氢钾钠颗 粒、依巴斯汀片、西尼地平胶囊等集采中标放量，除外用制剂之外的其他制剂产品实现收入6.27亿元，同比+23.01%。公司原辅料业务（合并报表范围）实现营收2.93亿元，同比+55.64%。其中，受益于磷酸 奥司他韦、帕拉米韦等新品种销售放量，原料药实现收入1.29亿元，同比+67.77%；受益于生物疫苗用注射级辅料产品优化、部分外用制剂关键辅料实现国产替代、中高端口服固体制剂辅料增长等，药用辅料实现收入1.64亿元，同比+47.21%。 产品结构调整及市场开拓加强，公司盈利水平略有下降。2022年，受产品结构等影响，公司毛利率同比下降0.72pct至77.78%。公司期间 费用率同比提升0.72pct至64.48%。其中，受市场开拓力度加大等影响，公司销售费用率同比提升1.31pct至52.43%；受规模效应及加强费用管控等影响，公司管理费用率同比下降0.36pct至11.46%，财务费用率同比下降0.23pct至0.59%。综合影响下，公司净利率同比下降0.96pct至11.59%。 核心品种渗透率提升+新品种逐步放量，公司业绩高增可期。公司核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏以院内销售为主，在三级医院、二级医院的 覆盖率仍有较大提升空间。同时，公司积极拓展线下零售、医药电商等OTC渠道，2022年已成功开发连锁药店100多家，覆盖门店近2 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 万家。OTC渠道有望助力洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量。新产品方面， 2023年3月，公司潜在重磅品种酮洛芬凝胶贴膏获得《药品注册证书》， 进一步丰富公司外用制剂产品管线。目前，公司有13款制剂产品、22 款化学原料药产品、8款辅料产品处于申报生产阶段。展望未来，在核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量、新产品陆续上市的推动下，公司业绩有望保持快速增长。 盈利预测与投资建议：2023-2025年，预计公司实现归母净利润 3.65/4.87/6.29亿元，EPS分别为1.07/1.42/1.83元，当前股价对应的PE分别为25.29/18.96/14.68倍，考虑到：（1）未来3年，公司业绩有望保持约30%的复合增速；（2）过去3年，可比公司羚锐制药的利润复合增速为14.21%，PE的均值、中位数分别为18.19、18.05倍；（3）公司主导产品主要在医院端销售，在医保控费的背景下，可能面临一定的降价压力；给予公司2023年30-35倍PE，对应的目标价格为 32.10-37.45元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：药品集采价格下降风险；产品销售不及预期风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情风险；产品研发进展不及预期风险等。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1627.66 2326.22 3043.34 3900.98 4789.49 营业收入 1627.66 2326.22 3043.34 3900.98 4789.49 减:营业成本 349.90 516.98 665.03 839.99 1008.36 增长率(%) 66.40% 42.92% 30.83% 28.18% 22.78% 营业税金及附加 21.04 26.58 39.49 50.62 62.16 归属母公司股东净利润 204.25 269.70 365.24 487.19 629.07 营业费用 832.11 1219.63 1582.53 2009.00 2442.64 增长率(%) 148.29% 32.05% 35.42% 33.39% 29.12% 管理费用 46.20 65.32 85.21 113.13 143.68 每股收益(EPS) 0.60 0.79 1.07 1.42 1.83 研发费用 146.26 201.26 264.77 347.19 435.84 每股股利(DPS) 0.03 0.18 0.13 0.18 0.23 财务费用 13.29 13.83 12.17 13.65 14.37 每股经营现金流 0.56 0.78 1.14 1.20 1.78 减值损失 21.00 18.45 20.00 20.00 20.00 销售毛利率 78.50% 77.78% 78.15% 78.47% 78.95% 加:投资收益 2.85 1.84 0.00 0.00 0.00 销售净利率 12.55% 11.59% 12.00% 12.49% 13.13% 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 18.58% 17.37% 19.51% 21.21% 22.10% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 22.05% 25.05% 21.40% 26.70% 30.51% 营业利润 200.70 266.00 394.12 527.39 682.44 市盈率(P/E) 43.57 33.00 24.37 18.27 14.15 加:其他非经营损益 25.49 24.22 25.00 25.00 25.00 市净率(P/B) 8.10 5.73 4.75 3.87 3.13 利润总额 226.19 290.22 419.12 552.39 707.44 股息率(分红/股价) 0.113% 0.688% 0.519% 0.692% 0.894% 减:所得税 21.94 20.52 33.89 45.20 58.36 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 204.25 269.70 385.24 507.19 649.07 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 78.50% 77.78% 78.15% 78.47% 78.95% 归属母公司股东净利润 204.25 269.70 365.24 487.19 629.07 三费/销售收入 63.50% 64.26% 63.79% 63.53% 63.29% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 14.71% 13.07% 13.51% 14.00% 14.65% 货币资金 398.41 345.84 531.38 798.96 1253.20 EBITDA/销售收入 18.07% 15.68% 17.23% 17.13% 17.39% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 12.55% 11.59% 12.00% 12.49% 13.13% 应收和预付款项 271.17 502.39 569.24 748.17 898.60 资产获利率 其他应收款（合计） 2.15 2.77 0.01 0.01 0.02 ROE 18.58% 17.37% 19.51% 21.21% 22.10% 存货 214.48 241.04 358.20 459.15 563.72 ROA 13.72% 13.22% 16.08% 17.71% 18.66% 其他流动资产 0.13 0.03 3.00 3.00 3.00 ROIC 22.05% 25.05% 21.40% 26.70% 30.51% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 37.01% 32.49% 29.80% 27.03% 24.65% 投资性房地产 2.63 4.07 3.30 2.52 1.75 投资资本/总资产 59.67% 71.85% 69.80% 65.82% 58.86% 固定资产和在建工程 606.83 892.03 889.16 877.25 856.30 带息债务/总负债 43.05% 40.57% 30.37% 27.78% 24.97% 无形资产和开发支出 77.36 100.52 91.08 81.63 72.19 流动比率 275.47% 271.52% 337.69% 395.62% 449.85% 其他非流动资产 38.15 96.56 645.24 521.74 385.56 速动比率 213.93% 216.60% 259.10% 308.54% 359.09% 资产总计 1745.24 2299.67 2634.02 3130.69 3773.93 股利支付率 4.94% 22.71% 12.64% 12.64% 12.64% 短期借款 53.77 71.57 0.00 0.00 0.00 收益留存率 95.06% 77.29% 87.36% 87.36% 87.36% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 255.96 339.37 426.22 497.29 590.97 总资产周转率 0.93 1.01 1.19 1.27 1.27 长期借款 224.28