23Q1业绩高增，看好低渗透率下户储放量

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│季报点评 Tabl e_First|Tabl e_Summary 派能科技（688063）\电力设备与新能源 23Q1业绩高增，看好低渗透率下户储放量 事件： 公司23Q1实现营收18.41亿元，同比+126.07%，归母净利润4.62亿元，同比+355.86%，扣非净利润4.56亿元，同比+360.70%。 ➢ 产能释放销量同比高增，盈利能力进一步提升 公司储能销量同比高增，锂价下行背景下，价格较22Q4并未调整，盈利能力进一步提高，23Q1毛利率40.23%，同比+12.73pct，环比+1.84pct；净利率25.09%，同比+12.65pct，环比-0.59pct。我们认为海外C端市场对原材料成本变动的敏感度相对较低，公司后续调价有望基本维持现有盈利水平。 ➢ 海外户储渗透率仍处低位，长期增长空间广阔 据HEPI，23年3月德、意、英等国居民电价仍在0.4欧元/kWh以上，欧洲平均电价0.27欧元/kWh，欧洲户储高收益、短投资回收期的情况并未改变。据我们测算，22年欧洲户储渗透率仅为7.8%-10.4%左右；澳大利亚22年新增户储对户用光伏渗透率仅为14.28%左右，存量市场渗透率仅1.6%-5.3%；美国、亚太以及欧洲部分新兴市场的潜力尚未发掘，我们看好公司凭借技术、品牌、渠道、业绩优势对海外高毛利市场的持续开拓。 ➢ 持续开拓市场，产能建设提速 公司在巩固既有欧洲市场竞争优势的同时，积极拓展美洲、亚太区域等家用储能市场。公司的大容量储能电池系统已在国内工商业储能、新能源配储、微电网等场景实现商用，在海外积极参与美洲、亚太区域和欧洲市场的电网级项目，有望形成新增长曲线。公司在手订单充足，进一步加速产能建设，定增募投项目一期5GWh产能预计23Q4达到设计产能，二期5GWh预计24年底建设完成。扩产提速也显示出公司对于下游需求的较强信心。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年营收分别为112.0/172.9/226.5亿元，分别同比增长86.2%/54.4%/31.0%；归母净利润分别为26.7/39.7/52.1亿元，分别同比增长110.0%/48.4%/31.4%，三年CAGR为60.0%；EPS分别为15.21/22.58/29.68元/股，对应 PE 为14/9/7倍。参照可比公司估值及绝对估值结果，我们给予公司23年25倍PE，目标价380.25元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；海外电价及政府补贴下降。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,063 6,013 11,196 17,289 22,654 增长率（%） 84.14% 191.55% 86.18% 54.42% 31.03% EBITDA（百万元） 389 1,510 3,227 4,714 6,084 归母净利润（百万元） 316 1,273 2,672 3,967 5,213 增长率（%） 15.19% 302.53% 109.95% 48.44% 31.43% EPS（元/股） 1.80 7.25 15.21 22.58 29.68 市盈率（P/E） 118.15 29.35 13.98 9.42 7.17 市净率（P/B） 12.58 8.67 5.81 3.90 2.72 EV/EBITDA 76.21 32.10 11.30 7.41 5.27 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月25日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2023年04月25日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 电源设备 投资建议： 买入 （维持评级） 当前价格： 212.71元 目标价格： 380.25元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 175.63/83.73 流通A股市值（百万元） 17,811 每股净资产（元） 56.11 资产负债率（%） 29.3 一年内最高/最低（元） 511.69/140.77 Tabl e_First|T abl e_C hart 股价相对走势 Table_First|Table_Author 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 联系人 梁丰铄 邮箱：liangfs@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《派能科技（688063）\22年量价高增，大幅扩产支撑未来成长》2023.04.11 2、《派能科技（688063）\22全年业绩再超预期，定增获批扩产提速》2023.01.11 3、《派能科技（688063）\22Q3业绩高增超预期，盈利能力显著提升》2022.10.19 请务必阅读报告末页的重要声明 -100%0%100%200%300%22-04-2522-10-2523-04-25派能科技沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,235 1,262 2,098 4,523 8,147 营业收入 2,063 6,013 11,196 17,289 22,654 应收账款+票据 654 1,986 3,091 4,773 6,255 营业成本 1,443 3,926 6,874 10,869 14,302 预付账款 177 24 46 70 92 税金及附加 7 25 46 71 93 存货 687 1,416 2,260 3,276 3,918 营业费用 36 95 162 233 283 其他 424 1,271 1,775 2,351 2,859 管理费用 219 484 907 1,383 1,790 流动资产合计 3,178 5,959 9,270 14,994 21,271 财务费用 -13 -80 16 -1 -14 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -24 -44 -68 -89 固定资产 679 1,339 1,582 2,000 2,394 公允价值变动收益 1 9 0 0 0 在建工程 154 366 444 322 200 投资净收益 8 -3 2 2 2 无形资产 24 141 127 113 99 其他 -12 -56 -93 -132 -154 其他非流动资产 231 284 218 152 152 营业利润 359 1,490 3,056 4,534 5,958 非流动资产合计 1,088 2,130 2,371 2,588 2,845 营业外净收益 -2 -8 -4 -4 -4 资产总计 4,266 8,090 11,641 17,582 24,116 利润总额 356 1,482 3,052 4,531 5,955 短期借款 130 399 0 0 0 所得税 40 210 380 564 741 应付账款+票据 829 2,565 4,067 6,430 8,461 净利润 316 1,273 2,672 3,967 5,213 其他 179 454 817 1,285 1,689 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1,139 3,417 4,884 7,716 10,150 归属于母公司净利润 316 1,273 2,672 3,967 5,213 长期带息负债 150 287 247 201 154 长期应付款 0 50 50 50 50 财务比率 其他 8 24 24 24 24 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 157 362 322 276 229 成长能力 负债合计 1,296 3,780 5,206 7,992 10,379 营业收入 84.14% 191.55% 86.18% 54.42% 31.03% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 2.27% 308.34% 118.77% 47.66% 31.15% 股本 155 155 176 176 176 EBITDA 7.34% 288.14% 113.63% 46.08% 29.07% 资本公积 2,207 2,370 2,350 2,350 2,350 归母净利润 15.19% 302.53% 109.95% 48.44% 31.43% 留存收益 608 1,785 3,910 7,065 11,211 获利能力 股东权益合计 2,970 4,310 6,435 9,590 13,737 毛利率 30.03% 34.70% 38.60% 37.13% 36.87% 负债和股东权益总计 4,266 8,090 11,641 17,582 24,116 净利率 15.33% 21.17% 23.87% 22.94% 23.01% ROE 10.65% 29.53% 41.52% 41.36% 37.95% 现金流量表 ROIC 43.59% 56.64% 68.62% 71.55% 72.85% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 316 1,273 2,672 3,967 5,213 资产负债 30.38% 46.72% 44.72% 45.45% 43.04% 折旧摊销 46 108 159 184 143 流动比率 2.79 1.74 1.90 1.94 2.10 财务费用 -13 -80 16 -1 -14 速动比率 1.86 1.24 1.26 1.35 1.54 存货减少 -497 -728 -844 -1,016 -643 营运能力 营运资金变动 -766 -559 -610 -467 -219 应收账款周转率 3.68 3.03 3.63 3.63 3.63 其它 567 907 844 1,015 642 存货周转率 2.10 2.77 3.04 3.32 3.65 经营活动现金流 -347 920 2,236 3,682 5,123 总资产周转率 0.48 0.74 0.96 0.98 0.94 资本支出 -456 -709 -400 -400 -400 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 1.80 7.25 15.21 22.58 29.68 其他 -1,192 429 1 1 1 每股经营现金流 -1.98 5.24 12.73 20.96 29.17 投资活动现金流 -1,649 -280 -399 -399 -399 每股净资产 16.91 24.54 36.64 54.60 78.21 债权融资 224 406 -438 -46 -47 估值比率 股权融资 0 0 21 0 0 市盈率 118.15 29.35 13.98 9.42 7.17 其他 -250 -215 -583 -811 -1,053 市净率 12.58