23Q1业绩高增，看好低渗透率下户储放量

投资评级： 证券研究报告 2023年04月25日 │ 派能科技（688063）\电力设备与新能源 23Q1业绩高增，看好低渗透率下户储放量 事件： 公司23Q1实现营收18.41亿元，同比+126.07%，归母净利润4.62亿元，同比 +355.86%，扣非净利润4.56亿元，同比+360.70%。 产能释放销量同比高增，盈利能力进一步提升 公司储能销量同比高增，锂价下行背景下，价格较22Q4并未调整，盈利能力进一步提高，23Q1毛利率40.23%，同比+12.73pct，环比+1.84pct；净利率25.09%，同比+12.65pct，环比-0.59pct。我们认为海外C端市场对原材料成本变动的敏感度相对较低，公司后续调价有望基本维持现有盈利水平。 行业：电源设备投资建议：买入（维持评级）当前价格：212.71元 目标价格：380.25元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）175.63/83.73 流通A股市值（百万元）17,811 每股净资产（元）56.11 资产负债率（%）29.3 一年内最高/最低（元）511.69/140.77 股价相对走势 海外户储渗透率仍处低位，长期增长空间广阔 据HEPI，23年3月德、意、英等国居民电价仍在0.4欧元/kWh以上，欧洲平均电价0.27欧元/kWh，欧洲户储高收益、短投资回收期的情况并未改变。据我们测算，22年欧洲户储渗透率仅为7.8%-10.4%左右；澳大利亚22年新增户储对户用光伏渗透率仅为14.28%左右，存量市场渗透率仅1.6%-5.3%； 300% 200% 100% 0% -100% 派能科技沪深300 公司报告 季报点评 美国、亚太以及欧洲部分新兴市场的潜力尚未发掘，我们看好公司凭借技术、品牌、渠道、业绩优势对海外高毛利市场的持续开拓。 持续开拓市场，产能建设提速 公司在巩固既有欧洲市场竞争优势的同时，积极拓展美洲、亚太区域等家用储能市场。公司的大容量储能电池系统已在国内工商业储能、新能源配储、微电网等场景实现商用，在海外积极参与美洲、亚太区域和欧洲市场的电网级项目，有望形成新增长曲线。公司在手订单充足，进一步加速产能建设，定增募投项目一期5GWh产能预计23Q4达到设计产能，二期5GWh预计24年底建设完成。扩产提速也显示出公司对于下游需求的较强信心。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年营收分别为112.0/172.9/226.5亿元，分别同比增长86.2%/54.4%/31.0%；归母净利润分别为26.7/39.7/52.1亿元，分别同比增长110.0%/48.4%/31.4%，三年CAGR为60.0%；EPS分别为15.21/22.58/29.68 元/股，对应PE为14/9/7倍。参照可比公司估值及绝对估值结果，我们给予公司23年25倍PE，目标价380.25元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；海外电价及政府补贴下降。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,063 6,013 11,196 17,289 22,654 增长率（%） 84.14% 191.55% 86.18% 54.42% 31.03% EBITDA（百万元） 389 1,510 3,227 4,714 6,084 归母净利润（百万元） 316 1,273 2,672 3,967 5,213 增长率（%） 15.19% 302.53% 109.95% 48.44% 31.43% EPS（元/股） 1.80 7.25 15.21 22.58 29.68 市盈率（P/E） 118.15 29.35 13.98 9.42 7.17 市净率（P/B） 12.58 8.67 5.81 3.90 2.72 EV/EBITDA 76.21 32.10 11.30 7.41 5.27 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月25日收盘价 1 22-04-2522-10-2523-04-25 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人梁丰铄 邮箱：liangfs@glsc.com.cn 相关报告 1、《派能科技（688063）\22年量价高增，大幅扩产支撑未来成长》2023.04.11 2、《派能科技（688063）\22全年业绩再超预期，定增获批扩产提速》2023.01.11 3、《派能科技（688063）\22Q3业绩高增超预期，盈利能力显著提升》2022.10.19 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,235 1,262 2,098 4,523 8,147 营业收入 2,063 6,013 11,196 17,289 22,654 应收账款+票据 654 1,986 3,091 4,773 6,255 营业成本 1,443 3,926 6,874 10,869 14,302 预付账款 177 24 46 70 92 税金及附加 7 25 46 71 93 存货 687 1,416 2,260 3,276 3,918 营业费用 36 95 162 233 283 其他 424 1,271 1,775 2,351 2,859 管理费用 219 484 907 1,383 1,790 流动资产合计 3,178 5,959 9,270 14,994 21,271 财务费用 -13 -80 16 -1 -14 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -24 -44 -68 -89 固定资产 679 1,339 1,582 2,000 2,394 公允价值变动收益 1 9 0 0 0 在建工程 154 366 444 322 200 投资净收益 8 -3 2 2 2 无形资产 24 141 127 113 99 其他 -12 -56 -93 -132 -154 其他非流动资产 231 284 218 152 152 营业利润 359 1,490 3,056 4,534 5,958 非流动资产合计 1,088 2,130 2,371 2,588 2,845 营业外净收益 -2 -8 -4 -4 -4 资产总计 4,266 8,090 11,641 17,582 24,116 利润总额 356 1,482 3,052 4,531 5,955 短期借款 130 399 0 0 0 所得税 40 210 380 564 741 应付账款+票据 829 2,565 4,067 6,430 8,461 净利润 316 1,273 2,672 3,967 5,213 其他 179 454 817 1,285 1,689 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1,139 3,417 4,884 7,716 10,150 归属于母公司净利润 316 1,273 2,672 3,967 5,213 长期带息负债 150 287 247 201 154 长期应付款 0 50 50 50 50 财务比率 其他 8 24 24 24 24 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 157 362 322 276 229 成长能力 负债合计 1,296 3,780 5,206 7,992 10,379 营业收入 84.14% 191.55% 86.18% 54.42% 31.03% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 2.27% 308.34% 118.77% 47.66% 31.15% 股本 155 155 176 176 176 EBITDA 7.34% 288.14% 113.63% 46.08% 29.07% 资本公积 2,207 2,370 2,350 2,350 2,350 归母净利润 15.19% 302.53% 109.95% 48.44% 31.43% 留存收益 608 1,785 3,910 7,065 11,211 获利能力 股东权益合计 2,970 4,310 6,435 9,590 13,737 毛利率 30.03% 34.70% 38.60% 37.13% 36.87% 负债和股东权益总计 4,266 8,090 11,641 17,582 24,116 净利率 15.33% 21.17% 23.87% 22.94% 23.01% ROE 10.65% 29.53% 41.52% 41.36% 37.95% 现金流量表 ROIC 43.59% 56.64% 68.62% 71.55% 72.85% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 316 1,273 2,672 3,967 5,213 资产负债 30.38% 46.72% 44.72% 45.45% 43.04% 折旧摊销 46 108 159 184 143 流动比率 2.79 1.74 1.90 1.94 2.10 财务费用 -13 -80 16 -1 -14 速动比率 1.86 1.24 1.26 1.35 1.54 存货减少 -497 -728 -844 -1,016 -643 营运能力 营运资金变动 -766 -559 -610 -467 -219 应收账款周转率 3.68 3.03 3.63 3.63 3.63 其它 567 907 844 1,015 642 存货周转率 2.10 2.77 3.04 3.32 3.65 经营活动现金流 -347 920 2,236 3,682 5,123 总资产周转率 0.48 0.74 0.96 0.98 0.94 资本支出 -456 -709 -400 -400 -400 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 1.80 7.25 15.21 22.58 29.68 其他 -1,192 429 1 1 1 每股经营现金流 -1.98 5.24 12.73 20.96 29.17 投资活动现金流 -1,649 -280 -399 -399 -399 每股净资产 16.91 24.54 36.64 54.60 78.21 债权融资 224 406 -438 -46 -47 估值比率 股权融资 0 0 21 0 0 市盈率 118.15 29.35 13.98 9.42 7.17 其他 -250 -215 -583 -811 -1,053 市净率 12.58 8.67 5.81 3.90 2.72 筹资活动现金流 -25 191 -1,001 -857 -1,100 EV/EBITDA 76.21 32.10 11.30 7.41 5.27 现金净增加额 -2,052 922 836 2,425 3,623 EV/EBIT 86.36 34.58 11.89 7.71 5.39 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市