燃料油日报：低硫油基本面边际改善，关注炼厂动向

期货研究报告|燃料油日报2023-04-18 低硫油基本面边际改善，关注炼厂动向 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 市场要闻与重要数据 1.上期所燃料油期货主力合约FU2309夜盘收跌0.85%，报3138元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约LU2308夜盘收跌0.53%，报4093元/吨。 2.消息人士：伊拉克和库尔德地区接近达成协议，恢复北部石油�口。 3.随着经济从新冠疫情中复苏，德国2022年原油进口量增长8.5%，而由于油价飙升，德国的原油采购支�也大幅增加。德国外贸办公室发布的统计数据显示，俄罗斯仍是德国最大的供应国，但其份额从2021年的34.1%降至25.4%。德国去年的其他主要供应国是美国、哈萨克斯坦、英国、挪威和欧佩克成员国。数据显示，2022年德国在原油进口方面花费609亿欧元，而2021年为355亿欧元。 4.巴西国家石油局：巴西3月石油和天然气产量环比下降了11.95％。 5.美国财政部发布警告，称（俄罗斯）可能通过东西伯利亚太平洋管道和港口逃避俄罗斯石油价格上限。 6.市场消息：G7集团官员表示，G7将维持对俄罗斯原油每桶60美元的价格上限。 核心观点 ■市场分析 排除原油成本端的波动，燃料油自身供需趋势没有逆转，但近期有一些边际上的变化。其中，高硫燃料油基本面整体保持坚挺，但巴基斯坦采购需求低于预期。低硫燃料油市场则�现边际改善的迹象。一方面，下游船燃需求有小幅好转。另一方面，阿祖尔炼厂的意外检修缓解了短期的供应压力。具体来看，由于装置问题，该炼厂第二 套CDU装置停产，导致科威特低硫燃料油产量和�口阶段性下滑，对市场形成支撑。预计检修不会持续太久，装置回归后市场将重新面临供应端压力。 策略 中性偏多，逢低多FU或LU主力合约 ■风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油�口超预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 市场要闻与重要数据1 核心观点1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨4 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨4 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手4 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手4 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶4 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无4 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨5 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨5 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手5 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨5 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨6 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨6 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨6 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨6 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨6 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨6 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨7 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨7 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨7 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨7 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶7 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶7 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨8 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨8 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨8 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨8 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨8 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨8 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨9 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶9 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶9 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶9 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2023/4/162023/4/92023/3/17 5200 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2021/092022/012022/052022/092023/01 3500 3000 2500 07/202312/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 500000 400000 300000 200000 100000 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2023/032023/042023/04 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 2023/032023/04 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 2022/12/192023/01/192023/02/192023/03/19 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 2022/12/192023/01/192023/02/192023/03/19 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2023/4/162023/4/92023/3/17 8500 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2021/092022/012022/052022/092023/01 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 05/202307/202309/202311/202301/202403/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 成交持仓比（右轴） 主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴） LU总持仓量（左轴） 2 2 1 1 0 2023/032023/032023/032023/032023/042023/042023/032023/032023/032023/042023/04 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 25 20 15 10 5 0 2022/12/192023/01/192023/02/192023/03/19 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 2023/03/232023/03/302023/04/062023/04/13 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 600 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 100 50 800 600 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 150 100 400040050 200 -50 2000 0-1000-50 2020/122021/62021/122022/62022/122022/102023/12023/4 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 新加坡现货高低硫价差（右轴） 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 新加坡现货粘度价差（右轴） Sing180cstHSFOcargo（左轴） 800 600 400 200 0 Sing380cstHSFOcargo（左轴） 70800 60700 50600 40500 30400 20300 10200 0100 350 300 250 200 150 100 50 0 2022/042022/062022/082022/102022/122023/02 2022/102022/112022/122023/012023/022023/03 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨图18:新加坡Marine0.5%现货贴水丨单位：美元/吨 新加坡380现货升水 30 25 20 15 10 5 0 -25022/042022/062022/082022/102022/122023/0210 35 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -120022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 新加坡Marine0.5%现货升水 - 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨 700 600 500 400 300 200 100 新加坡高硫380掉期M1新加坡高硫380掉期M2新加坡高硫380掉期M3 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20232022202120202019 2022/042022/062022/082022/102022/122023/02 2023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨 新加坡高硫380月差M1/M220232022202120202019 新加坡高硫380月差M2/M3 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10