燃料油周报：低硫支撑仍在，关注阿祖尔炼厂装置恢复情况

期货研究报告|燃料油周报2023-11-25 低硫支撑仍在，关注阿祖尔炼厂装置恢复情况 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 本周国际能源市场连续宽幅震荡，带动国内市场�现一定程度波动。近一周来，市场高度关注欧佩克会议的进程，会议的意外推迟亦较大幅度影响市场。燃料油基本面上，短期仍然保持低硫强于高硫的格局。其中，高硫无明显供需面的驱动，而低硫受供给影响受到一定支撑。 投资逻辑 ■市场分析 本周国际油价延续宽幅震荡走势，整体录得小幅下跌。从近期公布的CFTC持仓数据来看，原油期货投机性净多头头寸连续回落，市场做多意愿不强。短期来看，欧佩克会议是市场关注的焦点，市场的普遍预期沙特会将自愿减产延长至明年一季度末，来应对明年一季度的需求淡季，但原计划在本周26号召开的欧佩克会议推迟至下周，原因是非洲成员国的产量配额存在争议，这对欧佩克会议结果产生了不确定性，实际上非洲产油国明年的增产空间非常有限，调整其配额对其产量不会产生实质性影响。从基本面的角度来看，目前市场整体没有明显的供需矛盾，宽幅震荡下对燃料油的影响主要会体现在短期的消息面冲击上。 就燃料油自身而言，高硫燃料油整体基本面无明显亮点，近期波动主要受原油影响，而低硫燃料油则继续收到科威特�口问题支撑，低高硫价差高位运行。具体来看，高硫方面，在需求端，日本因为近期客户提货以及备货需求暂好，但南亚孟加拉国由于季节性需求减少以及燃煤发电替代，该国11月份进口预计仅为15万吨，比10月份 20万吨减少25%。库存方面，美国，西北欧，新加坡以及富查伊拉均�现不同程度的累库。在供给无忧且需求整体疲软的背景下，高硫燃料油缺乏单边驱动。 低硫燃料油方面，近期市场交易科威特阿祖尔炼厂�口受限这一逻辑，相较于高硫支撑较强，新加坡低硫溢价更是创�九个月新高。国内方面，中国石化可能会通过挤压低硫�口配额的方式增加更多的成品油�口，该公司今年低硫�口配额可能降至635 万吨，比去年的821万吨减少22.7%，而对应的国内低硫�口配额也将降至1320万吨。整体上，低硫市场后续需要重点关注阿祖尔炼厂是否如期满产以及其招标情况。 策略 单边观望 ■风险 无 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图35:俄罗斯燃料油产量丨单位：千吨10 图36:俄罗斯燃料油�口量丨单位：千吨10 图37:巴西燃料油产量丨单位：桶11 图38:墨西哥燃料油产量丨单位：千吨11 图39:新加坡船燃总销量丨单位：千吨11 图40:新加坡高硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图41:新加坡低硫船用燃料油销量丨单位：千吨11 图42:新加坡低硫MGO销量丨单位：千吨11 图43:中国燃料油进口量丨单位：吨12 图44:中国燃料油�口量丨单位：吨12 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价 2023/11/252023/11/182023/10/26 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2022/052022/092023/012023/052023/09 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 01/202406/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 2023/112023/112023/112023/112023/112023/11 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 2023/112023/112023/112023/112023/112023/11 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0 -5 -10 -15 -20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 -25 2023/06/152023/08/152023/10/15 0.50 2023/08/012023/09/012023/10/012023/11/01 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2023/11/252023/11/182023/10/26 8500 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2022/5/112022/9/112023/1/112023/5/112023/9/11 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 11/202301/202403/202405/202407/202409/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴）LU总持仓量（左轴） 2 2 2 1 1 1 1 1 0 0 0 2023/102023/102023/112023/112023/112023/102023/112023/112023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2023/08/012023/09/012023/10/012023/11/01 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 2023/10/102023/10/242023/11/72023/11/21 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 800 700 600 500 400 300 200 100 0 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡Marine0.5%掉期M-1 250 200 150 100 50 0 -50 2022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102023/52023/82023/11 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 600 500 400 300 200 100 0 Sing180cstHSFOcargo（左轴）Sing380cstHSFOcargo（左轴）新加坡现货粘度价差（右轴） 30 25 20 15 10 5 0 700 600 500 400 300 新加坡现货高低硫价差（右轴） SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 250 200 150 100 50 2022/112023/012023/032023/052023/072023/09 2000 2023/062023/072023/082023/092023/102023/11 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨图18:新加坡Marine0.5%现货贴水丨单位：美元/吨 新加坡Marine0.5%现货升水 00 0 0 0 0 0 2020/05 20 2020/12 2021/072022/022022/092023/042023/1 新加坡380现货升水 0 5 0 5 0 5 0 -5 2022/02 2022/062022