股指期货周报：经济稳步修复 股指延续震荡

经济稳步修复股指延续震荡 姓名：陈梦赟 投资咨询证号：Z00181782023年4月17日 目录 CONTENTS 01周度观点 02周度重点 03其他相关图表 周度观点 01 1.1周度观点 上周主要观点：整体来看，国内经济继续弱复苏，海外风险偏好改善，指数或延续震荡走势，结构性行情继续演绎，与宏观经济相关性较 小的IC和IM相对占优。如果经济复苏超预期，风格分化预计有所收敛，IH可能会有较好表现。 上周走势分析：上周市场震荡整理，除上证指数小幅上涨外，其余主要指数悉数下跌，科创50跌幅最大。从风格来看，消费风格表现较弱，金融和周期相对较好。 本周主要观点：3月新增社融5.38万亿元，新增人民币贷款3.89亿元，企业信贷继续改善，居民部门明显修复，尤其是3月居民短贷增加6094亿元，创有记录以来最高纪录。3月出口同比增长14.8%，显著超出市场预期，较1-2月大幅回升。3月社融和出口数据好于市场预期，指向国内经济稳步修复。海外方面，美国3月CPI同比5%，低于市场预期，核心CPI持平市场预期，核心通胀仍有韧性。海外加息周期即将结束，目前市场预期5月将最后一次加息25个基点，概率约为80%。近期数字经济板块短期交易过热，板块波动加大，内部也开始分化调整。当前正值一季报披露期，能够得到业绩验证的板块或成为阶段性交易重点。指数层面预计震荡为主，风格分化可能逐步缩小，建议IH和IM均衡配置。 风险提示：美联储收紧超预期，地缘冲突升级，稳增长政策效果不及预期 周度重点 02 2.1信贷增长强劲 400 300 200 100 0 社融增速 万亿元 % 1550,000亿元 40,000 30,000 1020,000 10,000 0 -10,000 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 5 社融构成 社会融资规模存量社会融资规模存量:同比2023-032022-03 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 3月新增社融5.38万亿元，高于市场预期，同比多增7235亿元。社融存量同比增速为10%，较上月回升0.1个百分点。信贷是主要支撑项。政府债券和企业债券同比出现少增，政府债券同比少增1052亿元，企业债券同比少增462亿元。未贴现银行承兑汇票同比多增1503亿元，可能是因为企业信贷需求回暖，票据从表外贴现至表内规模下降。 2.2居民贷款明显改善 50,000亿元 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 新增贷款构成 M1M2同比增速 % 20 15 10 5 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 0 -5 2023-032022-03M1同比M2同比 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 信贷方面，3月新增人民币贷款3.89亿元，同比多增7600亿元。 企业信贷继续改善，票据贴现规模下降。短期贷款增加1.08亿元，同比多增2726亿元，中长期贷款增加2.07亿元，同比多增7252亿元。 基建、房地产、制造业融资需求可能全面好转。票据融资减少4687亿元，同比少7874亿元，也反映出信贷需求向好，票据冲量下降。 居民部门明显修复。3月居民短贷增加6094亿元，创有记录以来最高纪录，同比多增2246亿元。居民中长贷增加6348亿元，同比多增 2613亿元，也创近期新高。3月地产销售有所好转，对居民中长贷形成支撑。 M1、M2双双下降。3月M2同比增长12.7%，较上月小幅下降0.2个百分点。3月M1同比增长5.1%，较上月下降0.7个百分点，企业资金活化程度较低。 2.3出口超预期增长 200 150 以美元计进出口增速 贸易差值 % 100 50 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 0 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 -50 出口金额:当月同比进口金额:当月同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 亿美元 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 以美元计价，3月出口同比增长14.8%，显著超出市场预期，较1-2月大幅回升，东盟形成主要支撑。从区域来看，对发达经济体出口增速回升，对美国出口增速降幅收窄，对欧盟出口由负转正。新兴市场方面，对东盟出口同比增长35.4%，保持高速增长，对非洲、拉丁美洲、俄罗斯出口增速均明显改善，尤其是对俄罗斯出口同比增长136.4%。从产品来看，劳动密集型产品和机电产品贡献较大。 进口同比下降1.4%，好于市场预期，但整体仍然偏弱，说明内需改善仍然较为缓慢。 其他相关图表 03 3.1指数表现 4 3 % 稳定(风格.中信) 2 1 金融(风格.中信) 周期(风格.中信) 0 -1 成长(风格.中信) -2 消费(风格.中信) -3 主要指数周度涨跌幅风格指数周度涨跌幅 % 上证指数 上证 中证 证 沪深 业 板指 科创 深证成指 创 中 0.5 300 0.0 50 500 1000 50 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 行业周度涨跌幅 % 有建传石公钢银医电机社房交非环家煤美纺基建汽商电综国通轻农计食色筑媒油用铁行药力械会地通银保用炭容织础筑车贸子合防信工林算品金装石事生设设服产运金电护服化材零军制牧机饮属饰化业物备备务输融器理饰工料售工造渔料 6 4 2 0 -2 -4 -6 资料来源：Wind、东吴期货研究所 3.1指数表现 10% 5 0 -5 -10 -15 IF年化基差率IH年化基差率 % 10 5 0 -5 -10 -15 -20 沪深300期货次月沪深300期货当季沪深300期货下季 资料来源：Wind、东吴期货研究所 上证50期货次月连续上证50期货当季连续上证50期货下季连续 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 % 中证1000期货次月连续 中证1000期货当季连续 中证1000期货下季连续 资料来源：Wind、东吴期货研究所 % 10 5 0 -5 -10 -15 -20 IC年化基差率IM年化基差率 中证500期货次月连续中证500期货当季连续中证500期货下季连续 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 上周基差率走势分化，IH基差率下行，其余小幅上行。截至4月14日，IF、IH、IC、IM当季年化升贴水率分别为-0.11%、0.26%、-5.32%、 -6.07%。 3.1指数表现 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% IH当月移仓至次月 IH当月移仓至当季 IH当月移仓至下季 IF空头年化移仓成本IH空头年化移仓成本 15% 10% 5% 0% -5% -10% IF当月移仓至次月IF当月移仓至当季IF当月移仓至下季 资料来源：Wind、东吴期货研究所 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% IC空头年化移仓成本 资料来源：Wind、东吴期货研究所 30% 20% 10% 0% -10% -20% IM空头年化移仓成本 IC当月移仓至次月IC当月移仓至当季IC当月移仓至下季IM当月移仓至次月IM当月移仓至当季IM当月移仓至下季 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 3.1指数表现 IF持仓量及成交量IH持仓量及成交量 250000 200000 150000 100000 50000 0 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 160,000 120,000 80,000 40,000 0 IF成交量IF持仓量，右轴IH成交量IH持仓量，右轴 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 250000 200000 150000 100000 50000 0 IC持仓量及成交量 400,000 300,000 200,000 100,000 0 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 IM持仓量及成交量 200,000 150,000 100,000 50,000 0 IC成交量IC持仓量，右轴 IM成交量IM持仓量，右轴 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 3.2估值 16 14 12 10 8 6 2013/4/17 2015/4/17 上证50 2017/4/17 均值（10Y） 2019/4/17 标准差（+1） 2021/4/17 标准差（-1） 沪深300PE为12.34倍，处于近十年来49.53%分位上证50PE为9.87倍，处于近十年来46.77%分位 20 18 16 14 12 10 8 6 2013/4/172015/4/172017/4/172019/4/172021/4/17 沪深300均值（10Y）标准差（+1）标准差（-1） 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 100 80 60 40 20 0 中证500PE为23.77倍，处于近十年来26.2%分位 160 140 120 100 80 60 40 20 0 中证1000PE为31.34倍，处于上市以来21.32%分位 2013/4/172015/4/172017/4/172019/4/172021/4/17 中证500均值（10Y）标准差（+1）标准差（-1） 2014/10/172016/10/172018/10/172020/10/172022/10/17 中证1000均值(2014/10/17以来)标准差（+1）标准差（-1） 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 3.3资金供给 200 150 100 50 0 新成立偏股型公募基金份额融资余额 亿份 亿元 16,000 15,500 15,000 14,500 14,000 13,500 13,000 12,500 12,000 100 50 0 -50 -100 -150 -200 融资余额：环比增加，右轴融资余额 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 北向资金每日净流入统计北向资金流入行业周度统计 250亿元200 150