股指期货月报：经济修复经历波折，股指震荡中上行

期货研究报告|股指期货月报2024-06-02 经济修复经历波折，股指震荡中上行 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内经济经历波折，制造业景气度超预期回落，企业和居民贷款需求偏弱，等待政策落地效果由量变带来质变，预计股指在反复震荡中上行。策略方面，资本市场制度改革的大背景下，配置大盘股指数上证50为长期策略；IM存在补涨空间，可进行短期操作，继续把握期指市场的“杠铃”策略，结合期货市场价差分析，建议选择IH2409、IM2407作为投资标的。 核心观点 ■市场分析 经济修复经历波折。政治局会议提�地产去库存，517新政提�一系列具体措施，房地产政策的重心从供给转向需求，预计能释放部分刚需。国内制造业景气度�现超预期回落，目前有效需求不足已对生产形成一定负反馈，我国经济修复经历波折，但长期向好态势不变。海外方面，美国通胀放缓，经济数据下滑，经济发展前景不确定性增强，造 成降息预期反复，不断施压市场。 产业资本减持力度减弱。现货市场，5月沪指冲高回落，月度小幅收跌，但月线维持上涨趋势，市场风格重返大盘股。盈利端，预计2024年四大指数的净利润均回升，其中中证500、中证1000指数盈利预期由负转正。资金方面，全球资金从亚太市场流🎧，亚太股市集体调整，北向资金保持净流入，国内保持存量资金博弈，供应端股权融资保持低 位，监管发布减持新规，产业资本减持力度减弱，回购力度较大，公募仓位逆势提升，外资和杠杆资金连续两个月在材料行业形成合力。情绪方面，当前市场缺乏亮点，情绪明显回落，四大指数换手率、成交额重心下滑。 期指活跃度回落。期货市场，四大股指期货基差水平均处在历史偏低水平，活跃度和持仓量均较4月下降。IC、IM为Back结构，后市存在补涨预期，可进行短期操作。从跨期价差来看，IF、IH、IM次月合约价格偏低，IF、IH、IC下季合约价格偏低，长期做多IH的策略标的建议选择下季合约，阶段性做多IM的标的可选择次月合约。 ■策略 单边：IH2409、IM2407买入套保 ■风险 若政策效果不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 行情回顾5 宏观因素7 国内经济经历波折7 美国经济发展前景不确定性增强10 现货市场13 指数盈利预期正增长13 资金面向好13 股债性价比回升17 期货市场19 期指活跃度下降19 期指基差水平回落20 图表 图1：全球基金资金流向丨单位：亿元5 图2：全球基金资金净流入股票金额丨单位：亿元5 图3：全球主要股指表现丨单位：%6 图4：A股主要指数月度表现丨单位：%6 图5：A股风格月度表现丨单位：%6 图6：A股行业月度表现丨单位：%6 图7：商品房成交套数与沪深300指数走势丨单位：%8 图8：30城商品房成交套数月度同比丨单位：%8 图9：PMI丨单位：%8 图10：制造业PMI分项丨单位：%8 图11：企业规模景气度丨单位：%9 图12：CPI和PPI当月同比丨单位：%9 图13：固定资产投资累计同比丨单位：%9 图14：社零累计同比丨单位：%9 图15：新增社融丨单位：亿元9 图16：M1-M2剪刀差丨单位：%9 图17：信贷脉冲指数和股指收益率丨单位：无，%10 图18：新增中长期贷款同比和沪深300指数丨单位：%，点10 图19：美国PCE丨单位：%11 图20：美国CPI丨单位：%11 图21：美国MARKITPMI初值丨单位：%11 图22：密歇根大学消费者信心指数丨单位：无11 图23：美国非农就业人数丨单位：千人12 图24：美国失业率和劳动参与率丨单位：%12 图25：美国花旗经济意外指数和标普500指数丨单位：无，点12 图26：美债收益率和A股走势丨单位：%，点12 图27：工业企业利润与全A净利润累计同比丨单位：%13 图28：四大指数净利润预测同比丨单位：%13 图29：全球基金股票市场资金周度流向丨单位：亿元14 图30：全球基金股票市场资金流向丨单位：亿元14 图31：规模指数ETF份额和资产净值丨单位：亿份，亿元14 图32：股票型ETF份额和资产净值丨单位：亿份，亿元14 图33：重要股东二级市场减持丨单位：亿元15 图34：重要股东二级市场累计减持丨单位：亿元15 图35：陆股通累计净流入金额丨单位：亿元15 图36：陆股通5月分行业净买入额（WIND二级行业）丨单位：亿元15 图37：融资净买入金额及余额丨单位：亿元16 图38：两融资金5月分行业净买入额（WIND二级行业）丨单位：亿元16 图39：IPO募集资金丨单位：亿元16 图40：IPO累计募集资金丨单位：亿元16 图41：股票回购数量和金额丨单位：亿股，亿元16 图42：股票回购累计金额丨单位：亿元16 图43：股票型ETF净申购赎回份额丨单位：亿份17 图44：开放式基金股票投资仓位丨单位：%，点17 图45：两市成交额和股指走势丨单位：亿元，点18 图46：四大股指换手率丨单位：%，点18 图47：融资买入额占比和股指走势丨单位：%，点18 图48：新成立偏股型基金份额丨单位：亿份18 图49：万得全A股债性价比丨单位：%18 图50：中证500股债性价比丨单位：%18 图51：IF成交持仓量丨单位：手19 图52：IH成交持仓量丨单位：手19 图53：IC成交持仓量丨单位：手19 图54：IM成交持仓量丨单位：手19 图55：IF基差（期货-现货）丨单位：点20 图56：IH基差（期货-现货）丨单位：点20 图57：IC基差（期货-现货）丨单位：点20 图58：IM基差（期货-现货）丨单位：点20 图59：IF期限结构丨单位：点21 图60：IH期限结构丨单位：点21 图61：IC期限结构丨单位：点21 图62：IM期限结构丨单位：点21 表1：股指期货跨期价差22 行情回顾 5月份，全球基金资金积极流入货币、货币和股票市场，避险和投机需求并存。各国权益市场振幅较上个月缩小，主要指数涨跌互现，美股市场领涨，纳指涨幅近7%，标普500、德国DAX指数涨幅居前，俄罗斯和巴西股指表现较差，俄罗斯RTS、巴西IBOVESPA指数跌幅超过3%。从全年收益率来看，日经225指数年度涨幅仍是最大，约为15%，纳指、标普500、德国DAX、斯托克50指数均涨超10%。 国内主要指数全部收跌，大多跌幅在5%以内，除科创50外，其余跟踪指数的振幅均收缩，上证系列指数跌幅较小，北证50、创业板50、科创50和新兴成指跌幅超3%。从市值规模来看，大盘股表现最为抗跌，中盘股次之，均强于小盘股。 风格层面，5月风格指数呈现分化，稳定和金融风格占优，成长和消费跌仅3%，其中稳定、金融、周期风格延续正增长，消费风格由正转负。截至5月末，稳定、金融、周期风格年度收益率为正，其中稳定风格涨幅超7%。行业层面，行业指数跌多涨少，基础设施建设、金融地产继续反弹，TMT板块表现偏弱，煤炭、房地产行业领涨，涨幅超6%，传媒、计算机、通信跌幅居前。房地产、传媒、计算机行业的依然是月度振幅较大的行业。 月度净流入 2019 2022 2020 2023 2021 2024 图1：全球基金资金流向丨单位：亿元图2：全球基金资金净流入股票金额丨单位：亿元 2000 合计 货币债券股票其他 另类投资 商品房地产混合资产 -2000200400600800100012001400 1500 1000 500 0 -500 -1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Lipper华泰期货研究院数据来源：Lipper华泰期货研究院 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 图3：全球主要股指表现丨单位：%图4：A股主要指数月度表现丨单位：% 月度涨跌幅年度涨跌幅 月度涨跌幅 0% -1% -2% -3% -4% DAX 500 纳标德指普国 指数 道恒金 CAC40225 50 100 指生融 指时 数报 指数 斯日法托经国克 指 指 数数指 数 上印韩证度国综综 Sensex30 指合 指数 创巴俄业西罗板斯 RTS IBOVESPA 指 指数 指数 -5% -6% A 上上上 证证证股 180 380 50 指数 上沪中同深证深小花证指顺成 A 100 300 数全指 中中创新科创北证证业兴创业证 50 50 50 1000 500 板成板指指 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 月度涨跌幅 图5：A股风格月度表现丨单位：%图6：A股行业月度表现丨单位：% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 月度涨跌幅 煤房农公银交国建建有电环电石非基纺机钢轻汽食美家社医商综通计传炭地林用行通防筑筑色力保子油银础织械铁工车品容用会药贸合信算媒 稳定金融周期消费成长 产牧事渔业 运军材装金设输工料饰属备 石金化服设制化融工饰备造 饮护电服生零机料理器务物售 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观因素 国内经济经历波折 地产政策密集�台。政治局会议提�地产去库存，地产政策的重心从供给转向需求。5月17日，央行、金融监管总局、住建部、自然资源部等多部门联合发布一系列房地产新政，重点包括：1、降低首套和二套房贷最低首付款比例；2、取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；3、下调个人住房公积金贷款利率；4、设立3000 亿元保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未�售商品房；5、推动符合白名单条件的项目“应进尽进”。多地立即响应�台相关政策，包括上海、广州、深圳等重点城市，改善市场预期，预计能释放部分刚需，从目前数据来看，还未形成正反馈。但地产行业的“去金融化”仍在继续，未来或维持在“上有顶、下有底”的局面。 5月制造业PMI跌至荣枯线下方。统计局最新公布数据显示，国内5月制造业PMI为 49.5，较上个月下降0.9个点，呈现季节性回落，但幅度偏大，跌至荣枯线下方，低于市场预期，主要受到高基数和需求不足的影响。分项大多下降，其中新订单和新�口订单指数分别回落1.5、2.3个点，显示�内、外需均偏弱；生产分项处在荣枯线上方，但降幅较大，表明需求的持续不足已对生产形成负反馈；库存连续下降，价格指数上行，保持供给强于需求的特征。从企业规模来看，仅大企业景气度回升，小型企业景气度显著下降。 通胀回升。通胀上，国家统计局数据显示，4月份，我国CPI同比上涨0.3%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，且高于市场预期；环比由降转涨，上涨0.1%。PPI同比下降2.5%，降幅收窄；环比下降0.2%，弱于市场预期，生产资料和生活资料的环比均为下降。CPI回升主要受到服务消费和能源价格的提振，预计二季度CPI同比增速维持正增长。投资 生产方面，4月基建投资低于预期，制造业投资积极性有所回升，房地产投资仍是最大拖累项，各项数据均处于较低水平。消费方面，4月社零同比为2.3%，较上月回落0.8个百分点，主要是由于去年的高基数导致，居民消费仍然保持谨慎。 金融数据偏弱。央行公布数据显示，4月份，我国金融数据�现较大波动，新增人民币贷款7300亿，同比多增112亿元，主要来自票据融资的提振；新增社融-1987亿，同比 少增14236亿，罕见�现负增长，因为政府债券融资、未贴现汇票和企业债券走弱；M2同比增速超预期回落至7.2%，主要受到企业和居民存款下降的影响；M1同比下降1.4%，增速较